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招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋天立國(guó)際控股(01773)，給予“增持”投資評(píng)級(jí)，作為地方教育龍頭品牌效應(yīng)顯著，未來(lái)擴(kuò)大學(xué)校建設(shè)和招生以及開(kāi)拓托管模式有望支持公司保持高速增長(zhǎng)，看好剛需驅(qū)動(dòng)下民辦教育行業(yè)發(fā)展前景及公司多元業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，此外公司加強(qiáng)股東回報(bào)彰顯長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心，預(yù)計(jì)2024-2026財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5.3/7.2/9.5億元，目標(biāo)價(jià)5.36港元。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

天立國(guó)際控股：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。

天立國(guó)際控股有限公司是我國(guó)西部地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商，2021年《民促法實(shí)施條例》發(fā)布后，公司業(yè)務(wù)調(diào)整為以營(yíng)利性高中為主、輔以小初綜合素養(yǎng)教育/游學(xué)/托管等服務(wù)，截至2023財(cái)年天立已覆蓋國(guó)內(nèi)36座城市。

民辦教育行業(yè)：千億市場(chǎng)空間廣闊，政策規(guī)范不斷明確。

近年民辦高中滲透率持續(xù)小幅增長(zhǎng)，2010-2022年間從9.5%穩(wěn)步提升至18.3%，目前適齡人口仍未見(jiàn)頂，經(jīng)測(cè)算25年民辦普高市場(chǎng)規(guī)模區(qū)間為1500-2185億元。政策端看，《民促法實(shí)施條例》于2021年修訂落地，禁止義務(wù)教育階段民辦學(xué)校與利益相關(guān)方實(shí)施關(guān)聯(lián)交易，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展;2022年起國(guó)家發(fā)布文件鼓勵(lì)、規(guī)范民辦學(xué)校設(shè)立，有望促進(jìn)民辦教育企業(yè)釋放辦學(xué)活力、實(shí)現(xiàn)向好增長(zhǎng)。

商業(yè)模式及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：轉(zhuǎn)型“一干多支”戰(zhàn)略，標(biāo)準(zhǔn)化管理及充足資源鑄就高升學(xué)率。

天立“一干”業(yè)務(wù)聚焦?fàn)I利性高中，“多支”業(yè)務(wù)提供小初綜合素養(yǎng)課程、游學(xué)、托管、后勤等教育增值服務(wù)。天立在學(xué)歷教育賽道能夠成功脫穎而出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其成熟優(yōu)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的管理體系+豐富獎(jiǎng)勵(lì)和晉升機(jī)制驅(qū)動(dòng)下強(qiáng)大優(yōu)質(zhì)的師資，以及當(dāng)?shù)卣拇罅χС峙c補(bǔ)貼，進(jìn)而打造出的出色教學(xué)成果、優(yōu)秀口碑及品牌影響力，2023年天立本科錄取率達(dá)83.5%，遠(yuǎn)超四川省水平，127名學(xué)生升入世界前50名大學(xué)，高升學(xué)率也保障了學(xué)校的充足生源從而促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)正向循環(huán)。

未來(lái)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：存量業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，托管有望開(kāi)拓新增長(zhǎng)曲線。

天立自有存量學(xué)校利用率提升空間大，截至2023秋季學(xué)期天立總在校生人數(shù)突破10萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2027年自營(yíng)學(xué)校在校生有望維持15-20%CAGR，此外公司未來(lái)每年拓展3-5所高中新校，生源增長(zhǎng)將保障收入穩(wěn)健增速。此外，預(yù)計(jì)2027年有望落地100+托管學(xué)段，托管業(yè)務(wù)將成為收入及利潤(rùn)第二增長(zhǎng)曲線。