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步入2024年，全球掀起人形機器人產業(yè)熱潮。伴隨人形機器人指數(shù)的上漲，多家機構密集調研A股相關概念股。埃斯頓(002747.SZ)作為國內工業(yè)機器人龍頭，去年市場份額進一步提升且通過參股埃斯頓酷卓布局了人形機器人業(yè)務，自然成了機構調研榜單上的?？?。

然而，在銷量與份額增長的同時，埃斯頓2023年及今年一季度卻連續(xù)陷入增收不增利的窘境，且去年Q4與今年Q1連續(xù)兩個季度扣非后凈利潤虧損。

證券之星注意到，凈利率作為企業(yè)盈利能力的重要財務指標，埃斯頓近幾年的凈利率一直下滑，今年一季度更是降至0.85%。

去年增收降利，兩大產品毛利率均降

國產替代顯著加速，特別是給國產機器人龍頭企業(yè)帶來更多市場機會。根據(jù)MIR睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2023年國產機器人廠商銷量增長超28%，中國工業(yè)機器人國產化率進一步提升至45.1%，同比增加9.6個百分點。

埃斯頓作為國內工業(yè)機器人龍頭，2023年位列中國工業(yè)機器人市場出貨量排名第二，國產品牌出貨量第一，市場份額進一步提升。

隨著出貨量的快速增加，由此也打開了增長空間，工業(yè)機器人及智能制造業(yè)務保持了快速增長。2023年，埃斯頓來自工業(yè)機器人及智能制造業(yè)務收入36.12億元，同比增長26.5%。其中工業(yè)機器人銷售增長率達40%，遠高于行業(yè)。自動化核心部件業(yè)務收入10.4億元，同比增長約1.42%。2023年埃斯頓全年實現(xiàn)營收46.52億元，同比增長19.87%。

但利潤的增速卻跟不上營收的步伐。埃斯頓去年實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比下降18.8%；扣非后凈利潤8500.47萬元，同比下降11.99%。

證券之星注意到，埃斯頓2023年整體毛利率為31.93%，同比下降1.92個百分點，其中：工業(yè)機器人及智能制造業(yè)務毛利率為31.28%，同比下降2.09個百分點；自動化核心部件業(yè)務毛利率為34.19%，同比下降0.99個百分點。

對此，埃斯頓解釋稱，行業(yè)市場競爭加劇，公司通過承接智能產線業(yè)務進一步提升工業(yè)機器人及核心部件產品在細分領域的滲透率，造成毛利率的一定下滑，但公司正在通過優(yōu)化供應鏈、提升國產替代、實施制造精益管理等降本增效措施來抵消市場拓展對毛利率的影響。

連續(xù)兩季度虧損，凈利率持續(xù)走低

公開資料，成立于1993年的埃斯頓，最初是以金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)起家，業(yè)務逐漸拓展至電液伺服系統(tǒng)和交流伺服系統(tǒng)，也是國內最早自主研發(fā)交流伺服系統(tǒng)的企業(yè)。

2011年，埃斯頓開始研發(fā)機器人本體。2015年上市后，通過外延并購的形式真正開始圍繞機器人產業(yè)鏈發(fā)展，從上游核心零部件自給到下游系統(tǒng)集成能力。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2016-2023年，埃斯頓先后收購或者參股了意大利機器視覺公司Euclid Labs SRL、上海普萊克斯、南京鋒遠、英國運動控制廠商TRIO、美國BARRETT、德國機器人系統(tǒng)集成商M.A.I 、揚州曙光、埃斯頓酷卓等。

不斷的買買買確實幫助埃斯頓提升了收入規(guī)模，由2015年不到5億元的營收一路攀升至2023年的46億元。另一面，買買買的模式也推高了埃斯頓的商譽。截至2023年末，埃斯頓的商譽達14.86億元。

然而，埃斯頓的利潤提升卻并不穩(wěn)定，尤其是2018-2023年，其歸母凈利潤始終在正增長與負增長之間反復交替。

證券之星注意到，埃斯頓去年前三季度營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤均雙位數(shù)增長態(tài)勢，去年全年增收不增利主要是受到Q4的拖累。

數(shù)據(jù)顯示，埃斯頓在2023年第四季度實現(xiàn)的歸母凈利潤虧損522.74萬元，扣非后凈利潤虧損264.12萬元，系2015年上市以來出現(xiàn)的首次單季度虧損。

進入2024年，利潤端承壓的情形未見好轉。埃斯頓2024年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億元，同比增長1.73%；歸母凈利潤652.94萬元，同比減少84.83%；扣非后凈利潤虧損1294.09萬元，同比由盈轉虧。至此，埃斯頓已經連續(xù)兩季度陷入虧損。

有分析指出，現(xiàn)在從產業(yè)鏈定位上看，埃斯頓的商業(yè)模式更像是工業(yè)機器人的集成企業(yè)。

目前埃斯頓最大的掣肘是利潤率不夠理想，盈利能力持續(xù)走低。埃斯頓的凈利率從2020年的6.04%降至2023年的2.85%，今年一季度進一步降至0.85%。同行匯川技術(300124.SZ)今年一季度的凈利率為12.68%。

披上人形機器人概念外衣，業(yè)務發(fā)展待考

隨著AI技術取得突破性進展，人形機器人發(fā)展動能愈發(fā)強勁，在諸多券商研究報告和業(yè)內人士的口吻中，2024年已經被定義為“人形機器人元年”。

埃斯頓去年12月在互動平臺表示，公司自產的核心零部件產品主要應用在工業(yè)機器人領域，部分核心部件及技術和“人形機器人”部件有相通性。

埃斯頓參股的埃斯頓酷卓主要從事協(xié)作機器人、人形機器人核心部件的研發(fā)、生產、銷售并致力于為客戶提供機器人復雜技能解決方案。

作為人形機器人概念股的一員，過去5個月，埃斯頓迎來機構密集調研，其中人形機器人業(yè)務規(guī)劃及進展頗受關注。

5月13日，埃斯頓在披露的投資者關系活動記錄表中提到，埃斯頓酷卓業(yè)務包含了人形機器人的部件及算法的研發(fā)，未來基于多場景交錯互補模式，埃斯頓酷卓的產品研發(fā)可以進一步豐富公司的產品組合及技術布局，有利于加深公司與埃斯頓酷卓在高柔性智能化機器人及具身智能等相關領域的業(yè)務合作。

不過，我國人形機器人尚未形成規(guī)模化應用，產品成本高昂，商業(yè)化落地仍處于探索階段。要想抓住人形機器人的風口，埃斯頓還有很長的路要走。

(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)