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近期，萊克電氣(603355.SH)發(fā)布了2024年上半年業(yè)績快報，公司在上半年取得了營利雙增的成績。然而，比起其業(yè)績增長的喜訊，市場更加關(guān)注公司的資產(chǎn)負債狀況。

盡管公司在業(yè)績快報中提及，公司的資產(chǎn)負債率的情況較3月底有所下降，但證券之星注意到，該指標仍處在較高水平。近年來，公司在賬上資金較為充裕的情況下，資產(chǎn)負債率卻持續(xù)走高，一路攀升至今年3月末的66.15%，且高于同行上市公司。

萊克電氣之所以出現(xiàn)高借高貸的現(xiàn)象，原因在于公司一方面以人民幣形式進行大規(guī)模的短期借貸，另一方面以美元形式存儲資金獲取利息，通過這一操作，公司賺取了近億元的收益。

進一步研究后發(fā)現(xiàn)，支撐萊克電氣能夠施展這一“財技”的背后，與公司的業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)。當前，公司主要以外銷業(yè)務(wù)為主，最高時期占比高超8成，因而主要采用美元結(jié)算方式，這也使得公司以美元存儲資金獲取利息。

資產(chǎn)負債率高于同行

據(jù)2024年半年度業(yè)績快報中顯示，截至本報告期末，萊克電氣總負債80.98億元，比2024年3月底減少10.84%；資產(chǎn)負債率為61.88%，比2024年3月底的66.15%減少4.27個百分點。

證券之星注意到，萊克電氣的資產(chǎn)負債率在逐年走高。2020年至2023年，該指標分別為51.62%、63.6%、63.94%、65.07%。到了今年一季度，公司的資產(chǎn)負債率進一步攀升至66.15%，高于同行石頭科技的18.62%、科沃斯的49.87%。

在負債中，公司的短期借款占比較大，在今年一季度末，公司的短期借款攀升至42.47億元，占總負債的比例高達47%。實際上，自2021年起，公司的短期借款便呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。2020年至2023年，公司的短期借款分別為0元、13.95億元、22.96億元、29.08億元。

進一步研究發(fā)現(xiàn)，萊克電氣在短期借款和資產(chǎn)負債逐年走高的背景下，其賬上資金卻較為寬裕。今年一季度末，公司的貨幣資金高達67.63億元，與年初相比增長了8.75億元，占公司總資產(chǎn)的比重近50%。

一般而言，一家企業(yè)不會在貨幣資金持續(xù)增加的情況下，通過借貸來經(jīng)營，因為借貸需支付利息，正常情況是用貨幣資金去還債以降低負債。

不過，對于萊克電氣而言，公司大部分貨幣資金以美元形式存儲以獲取利息，因此其日常經(jīng)營所需資金通過付息債務(wù)融資解決，這也導(dǎo)致公司付息債務(wù)呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢。

值得注意的是，針對萊克電氣高存高貸的財務(wù)現(xiàn)象，市場人士指出，存貸雙高不僅可能導(dǎo)致資金使用效率低下和潛在的現(xiàn)金流風險，更重要的是，這一現(xiàn)象往往是財務(wù)造假公司的特征。

外銷業(yè)務(wù)停滯不前

追究萊克電氣存貸雙高的背后，與自身的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。

據(jù)悉，萊克電氣主要采用ODM出口模式，向海外出售吸塵器、園林工具、空凈、廚房電器等產(chǎn)品，因此公司的外銷優(yōu)勢明顯，最高時期外銷收入占比高達8成，這也使得公司主要以美元結(jié)算的方式為主，大量的美元收入也使得公司將資金儲存在美國銀行賺取利差。

不過，證券之星注意到，公司極具優(yōu)勢的外銷業(yè)務(wù)自2021年起便停滯不前，甚至在2023年出現(xiàn)負增長。

具體來看，2021年至2023年，公司的海外收入分別為55.38億元、59.09億元、58.25億元，同比變動幅度分別為26.8%、6.69%、-1.42%。同時，海外收入占總營收的比重也在逐年降低，上述報告期內(nèi)，海外收入占總營收的比重分別為69.7%、66.32%、66.25%。

對于2023年海外收入的下滑，公司解釋稱歐美需求緊縮等影響，ODM/OEM業(yè)務(wù)收入下降，同時公司在2023年戰(zhàn)略決策主動放棄盈利水平較低的業(yè)務(wù)所導(dǎo)致。

盡管萊克電氣以外銷業(yè)務(wù)為主，但公司并未放棄國內(nèi)市場的發(fā)展，公司自2009年便進軍國內(nèi)市場，并正式啟用“LEXY萊克”品牌。那么在海外收入增速放緩的背景下，公司發(fā)展了15年的自主品牌的業(yè)務(wù)究竟如何？

證券之星注意到，公司最后一次披露自主品牌的營收是在2021年，自主品牌實現(xiàn)的營收為13.16億元，同比增長了43.33%，但占營收比重僅為16.78%，業(yè)務(wù)體量并不大，遠不及石頭科技的25億元、科沃斯的84億元。

隨后公司在2023年年報提及，受外部環(huán)境影響，消費意愿降低，公司自主品牌銷售收入同比略有下降，并未披露具體營收情況。

另外，在影響力方面，公司與頭部企業(yè)相比仍存在一定的差距。鯨參謀對2023年京東平臺吸塵器市場進行了統(tǒng)計(數(shù)據(jù)截止至2023年11月)，在熱銷的TOP10品牌中，市占率排名前十的有戴森、蘇泊爾、美的、米家等品牌，萊克電氣并未上榜。

第二增長曲線效果不佳

證券之星注意到，萊克電氣在致力于發(fā)展自有品牌之余，積極朝著多元化業(yè)務(wù)邁進，將重點置于以電機和鋁合金精密零部件為主的核心零部件業(yè)務(wù)上。

然而，就結(jié)果而言，成效并不顯著。在2022年之前，機電業(yè)務(wù)的營收尚不足10億元，在總營收中所占比重亦未達15%。基于這樣的狀況，公司選擇借助并購來尋求核心零部件業(yè)務(wù)的突破。

2021年6月，公司擬斥資12.16億元溢價收購了上海帕捷(包含其全資子公司昆山帕捷)100%股權(quán)。據(jù)悉，上海帕捷主要從事汽車鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其產(chǎn)品主要包括電驅(qū)動件、底盤零件、傳動零件及其他鋁制汽車零配件。

當年12月，萊克電氣完成對上海帕捷的收購，并于2022年1月并表。受益于該場并購，公司的業(yè)績迎來大幅增長。這一年，公司的營收達到99.37億元，歸母凈利潤為10.3億元，同比變動幅度分別達到25.06%和104.98%。

不過，這一增長勢頭很快在2023年被打斷，公司在這一年陷入了增利不增收的窘境。報告期內(nèi)，公司營收和凈利潤分別為87.92億元、11.17億元，同比變動幅度分別為-11.52%、8.42%。

追究營收下滑的原因，主要是公司的營收主力軍--清潔健康家電與園藝工具的產(chǎn)品的收入在2023年出現(xiàn)下降。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品實現(xiàn)營收51.38億元，同比下滑16.02%，占營收的比重超6成。而公司電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品的營收同比增長30.61%，為34.67億元，占營收的比重超過3成。

顯然，電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品收入的增長尚不足以彌補公司核心業(yè)務(wù)的下滑。

步入2024年來，受益于海外業(yè)務(wù)以及電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品業(yè)務(wù)的增長，公司在上半年取得了營利雙增的成績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.5億元，同比增長15.49%；歸母凈利潤為6.03億元，同比微增1.35%；扣非凈利潤為5.94億元，同比增長7.31%。

但分季度來看，公司在2024年Q2出現(xiàn)了增收不增利的情況。2024年Q1及Q2，公司的營收分別為23.13億元、24.37億元，同比分別增長11.68%、52.42%；歸母凈利潤為2.72億元，3.31億元，同比變動幅度為36%、-11.5%。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)