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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：大眼看茶飲/木予

　　營(yíng)收下滑、重回虧損，奈雪的茶坐不穩(wěn)“新式茶飲第一股”寶座。

　　據(jù)8月27日發(fā)布的中期業(yè)績(jī)公告顯示，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收25.44億元，同比下降1.9%；經(jīng)調(diào)整凈虧損錄得4.38億元，而2023年同期為盈利7020萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額由2023年上半年的3.88億元，驟降73.3%至1.04億元。值得一提的是，奈雪的茶除了于2020年和2023年短暫實(shí)現(xiàn)過(guò)微薄盈利，其他報(bào)告期內(nèi)均深陷虧損泥沼，盈虧相抵后近六年半經(jīng)調(diào)整凈虧損總額累計(jì)逾10億元。

　　慘不忍睹的業(yè)績(jī)正式揭曉后，資本市場(chǎng)反應(yīng)似乎并不激烈，奈雪的股價(jià)在隨后連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)只跌去了0.7%。不過(guò)自月初公布盈利預(yù)警后，公司股價(jià)便一路震蕩走低，短短三周內(nèi)跌幅超20%。截至發(fā)稿日收盤(pán)，奈雪的茶最新市值已不足25億港元，較上市首日最高點(diǎn)蒸發(fā)91.5%。

　　在28日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，CFO申昊解釋稱(chēng)，上半年的凈虧損中約有1.6億元與閉店有關(guān)，包括已經(jīng)發(fā)生的閉店損失和今年預(yù)計(jì)還要關(guān)閉的門(mén)店減值準(zhǔn)備。公司預(yù)計(jì)三季度還將關(guān)閉數(shù)十家門(mén)店，全年門(mén)店數(shù)量將不會(huì)出現(xiàn)明顯的凈新增，但下半年將不會(huì)新增太多閉店相關(guān)費(fèi)用。

　　直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)新低 遭一線和新一線城市消費(fèi)者拋棄？

　　規(guī)模謹(jǐn)慎收縮的背后，是奈雪經(jīng)營(yíng)效率的全面“滑鐵盧”。

　　據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年上半年，奈雪的茶直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為1.65億元，同比銳減65.1%；門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為7.8%，而2023年同期高達(dá)20.1%。受消費(fèi)降級(jí)和激烈“價(jià)格戰(zhàn)”影響，奈雪的每筆訂單平均銷(xiāo)售價(jià)值由2023年上半年的32.4元下降15.1%至27.5元。但降價(jià)也沒(méi)能留住消費(fèi)者，報(bào)告期內(nèi)每間茶飲店平均每日訂單量約為266單，同比減少近百單。

　　結(jié)合往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這些關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)皆創(chuàng)下了紀(jì)錄新低。其中，直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率首次跌破10%，與2018年相比減少了超11個(gè)百分點(diǎn)；每筆訂單均值和單店日均訂單量分別較各自最高點(diǎn)下滑36.2%、62.9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)規(guī)模甚至低于2022年上半年疫情期間同等水平?；陂T(mén)店數(shù)量粗略推算，2024年1-6月，奈雪直營(yíng)門(mén)店的月均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為1.72萬(wàn)元，同比下降73.8%，較2018-2019年9萬(wàn)元以上“寬裕”狀態(tài)更是相去甚遠(yuǎn)。

　　就各線城市表現(xiàn)而言，一線城市和新一線城市快速惡化。2024年上半年，一線城市直營(yíng)門(mén)店的平均單店日銷(xiāo)售額約為8600元，同比減少37.7%。門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為9.9%，較2023年同期下降11.3%。新一線城市門(mén)店平均單店日銷(xiāo)售額約為6600元，而2023年上半年為1.07萬(wàn)元，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也由20.0%縮水至6.6%。

　　在披露的一線和新一線城市中，上海、北京和武漢同店表現(xiàn)尤為堪憂(yōu)。報(bào)告期內(nèi)，上海直營(yíng)門(mén)店平均單店日銷(xiāo)售額約為7800元，與2023年同期的1.24萬(wàn)元相比降幅達(dá)43.8%，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率跌至2.0%。北京門(mén)店平均單店日銷(xiāo)售額約為8100元，同比顯著下降了40個(gè)百分點(diǎn)，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率只有1.5%。而武漢門(mén)店平均單店日銷(xiāo)售額約為7400元，較2023年上半年減少33.9%，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從22.2%直線下降9.0%。

　　根據(jù)每筆訂單平均銷(xiāo)售價(jià)值測(cè)算，2024年1-6月，奈雪的茶北京、上海和武漢直營(yíng)門(mén)店的單店日均訂單量分別約為273單、247單、236單，同比分別下滑29.3%、33.8%、30.4%，均高于整體降幅26.8%。管中窺豹可知，奈雪對(duì)于一線和新一線城市的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，吸引力正在減弱。

　　然而，截至2024年6月30日，奈雪的茶在一線城市的直營(yíng)門(mén)店共有568家，新一線城市的直營(yíng)門(mén)店共有557家，合計(jì)占比達(dá)70.4%。主戰(zhàn)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不再，奈雪在一線和新一線城市面臨的是更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)、更加高昂的人力和租金成本，利潤(rùn)空間必然遭到擠壓。

　　據(jù)單位經(jīng)濟(jì)模型顯示，報(bào)告期內(nèi)，奈雪的茶直營(yíng)門(mén)店人力成本約占比24.6%，同比提升5.0%。租金成本約占比17.1%，較2023年上半年增加2.7%。公司管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上強(qiáng)調(diào)，門(mén)店成本優(yōu)化已基本到位，只能被動(dòng)等待收入修復(fù)。與此同時(shí)，基于品牌定位，奈雪不會(huì)盲目的下沉，將追求高線城市、一二線城市的市場(chǎng)占有率。換而言之，若短期內(nèi)需求端沒(méi)有明顯改善，奈雪門(mén)店入不敷出的局面或還將持續(xù)。

　　加盟擴(kuò)張不及預(yù)期 出海才是唯一解藥？

　　被寄予厚望的加盟模式，也沒(méi)能挽救奈雪的頹勢(shì)。

　　據(jù)公開(kāi)報(bào)道和官方招商小程序顯示，2023年7月，奈雪的茶首次推出“合伙人計(jì)劃”開(kāi)放主品牌加盟，初期對(duì)加盟商各方面要求極高。除了要有當(dāng)?shù)刎S富的商業(yè)資源和2年以上的餐飲直接運(yùn)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)，還需要全職經(jīng)營(yíng)，每天親自帶店時(shí)間不得低于6小時(shí)。

　　在資金要求方面，奈雪的單店合作需要有150萬(wàn)及以上流動(dòng)資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明，包括一次性品牌合作費(fèi)、開(kāi)業(yè)綜合服務(wù)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、保證金、設(shè)備裝修以及首次配貨費(fèi)用在內(nèi)，加盟商的前期投入高達(dá)98萬(wàn)元。此外，奈雪堅(jiān)持加盟門(mén)店與直營(yíng)門(mén)店“零差別”，提供同樣的第三空間和產(chǎn)品體驗(yàn)，90-170平米的大店型和“現(xiàn)制茶飲+烘焙”的組合，意味著租金、人力和配貨成本居高不下。

　　過(guò)高的投資門(mén)檻令加盟商們望而卻步。截至2023年12月31日，奈雪的茶只開(kāi)出了81家加盟店。而據(jù)壹覽商業(yè)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，同期霸王茶姬、蜜雪冰城、滬上阿姨和茶百道靠加盟模式分別新增門(mén)店1418家、1026家、727家和687家。搶先一步開(kāi)放加盟的老對(duì)手喜茶，加盟門(mén)店數(shù)量約占比71.9%，帶動(dòng)門(mén)店規(guī)模同比增長(zhǎng)280%。

　　2024年2月，奈雪公布最新加盟政策，單店合作流動(dòng)資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明降至80萬(wàn)元，投資成本也下調(diào)為58萬(wàn)元起，相較此前的要求近乎“腰斬”。門(mén)店面積要求調(diào)整為40平米，加盟商可以根據(jù)所在市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)需求靈活選擇咖啡機(jī)、裱花間等開(kāi)店配置。

（來(lái)源：官方招商小程序）

　　但2024年上半年，奈雪的茶共計(jì)凈新增216家加盟門(mén)店。而據(jù)公開(kāi)報(bào)道顯示，截至2月末宣布降低加盟門(mén)檻之際，公司已開(kāi)業(yè)的加盟店就超過(guò)了200家，另有超300家門(mén)店完成選址，1000余人繳納10萬(wàn)元意向金。也就是說(shuō)，自降身價(jià)之后，奈雪的茶加盟店并沒(méi)有如預(yù)期般快速擴(kuò)張，反而大幅減速。2023年初立下的“未來(lái)2-3年開(kāi)2000-3000家加盟店”目標(biāo)，目前看來(lái)遙遙無(wú)期。

　　加盟前景不明，奈雪的茶將注意力轉(zhuǎn)向了海外市場(chǎng)。

　　8月23日，奈雪第一家全球旗艦店在泰國(guó)曼谷Central World落地，門(mén)店位于商圈中心的熱門(mén)點(diǎn)位，面積超200平米，產(chǎn)品包括烘焙、茶飲和零售。新店開(kāi)業(yè)當(dāng)天爆火，單日銷(xiāo)售額就接近35萬(wàn)泰銖，折合人民幣7.3萬(wàn)元，約為“大本營(yíng)”深圳直營(yíng)門(mén)店平均單店日銷(xiāo)售額的7倍。據(jù)悉，奈雪的茶已在新加坡和泰國(guó)分別布局了1家、2家門(mén)店，英國(guó)、美國(guó)等歐美國(guó)家首店也在籌備中。

　　光大證券（維權(quán)）發(fā)布的研究報(bào)告顯示，多數(shù)新式茶飲品牌將東南亞作為首站出海點(diǎn)，主要原因有三。其一，東南亞常年高溫，茶飲消費(fèi)無(wú)明顯淡旺季。其二，地理位置靠近中國(guó)，飲食習(xí)慣較為相似，供應(yīng)鏈存在一定協(xié)同。其三，年輕人占比較高，目標(biāo)消費(fèi)群體更多。但東南亞現(xiàn)制飲品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，本土中端品牌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)明顯，已出海的品牌中蜜雪冰城以超4000家門(mén)店占絕對(duì)主導(dǎo)地位。奈雪的茶能否靠出海成功“翻身”，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)盈利，仍有待進(jìn)一步觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察