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國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，予BOSS直聘-W(02076)“增持”評(píng)級(jí)。公司通過(guò)效率提升以及聚焦有變現(xiàn)能力的項(xiàng)目保持利潤(rùn)率持續(xù)提升的趨勢(shì)。且基于自身匹配效率優(yōu)勢(shì)，公司自身份額仍在持續(xù)提升，維持2024/25/26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)28.01/35.17/42.02億元，目標(biāo)價(jià)64.11港元。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增速放緩，但自身份額仍在提升，且利潤(rùn)率將在規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下持續(xù)上行。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：

公司24Q3營(yíng)業(yè)收入19.11億/+19%，現(xiàn)金收入增速約為10%，GAAP歸母凈利潤(rùn)4.22億/+36.22%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)7.18億/+26.42%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率24.5%。

收入增速持續(xù)放緩。

①收入增速逐季度持續(xù)放緩，增長(zhǎng)面臨壓力，但屬于預(yù)期之中，公司此前已經(jīng)有充分溝通。宏觀環(huán)境影響下企業(yè)需求波動(dòng)是主因。②用戶數(shù)仍在增加，但主要為求職者，所以C/B比例預(yù)計(jì)仍然承壓。用戶結(jié)構(gòu)看，頭部KA企業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)階段需求更穩(wěn)定，所以ARPPU同增。③預(yù)計(jì)2024Q4收入增速為13.6-14.6%，預(yù)計(jì)25年收入增速+10%，利潤(rùn)率在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和效率提升的驅(qū)動(dòng)下將延續(xù)提升趨勢(shì)。

聚焦有變現(xiàn)能力的項(xiàng)目和利潤(rùn)率，利潤(rùn)率仍有提升空間。

①增長(zhǎng)壓力之下，公司延續(xù)了上個(gè)季度的策略：1)通過(guò)降本增效等方式保持利潤(rùn)率持續(xù)提升的趨勢(shì);2)聚焦短期有變現(xiàn)能力的目標(biāo)的策略。②反映到財(cái)報(bào)上，是明顯更加克制的銷售投放，以及快速降低的研發(fā)費(fèi)用率。但短期人員調(diào)整的成本導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升。③目前BOSS直聘已經(jīng)從逆勢(shì)高增長(zhǎng)的邏輯，轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定釋放利潤(rùn)的階段BOSS直聘后續(xù)后續(xù)的增長(zhǎng)來(lái)自：1)相比同行，公司在藍(lán)領(lǐng)、KA等領(lǐng)域，仍然又較為明顯的匹配效率優(yōu)勢(shì)以及品牌認(rèn)知，因此處于份額提升階段。2)出海與國(guó)際化將成為重要增量。3)政策催化下，經(jīng)濟(jì)向好驅(qū)動(dòng)的企業(yè)招聘用工需求回暖。