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近期，新疆乳企天潤乳業(yè)(600419.SH)發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)減公告，公司預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3500萬元到5000萬元，同比減少64.80%到75.36%；預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7500萬元到1億元，與上年同期相比，同比減少28.66%到46.50%。這也將是公司連續(xù)兩年歸母凈利潤下滑。

伴隨著今年以來原奶價(jià)格的持續(xù)下滑，眾多乳企業(yè)績承壓，天潤乳業(yè)也在通過壓減產(chǎn)能“斷臂保身”，公司加大對(duì)低產(chǎn)奶牛及公牛的處置力度增加虧損，是致使天潤乳業(yè)業(yè)績預(yù)減的原因之一。不過證券之星注意到，2024年上半年，天潤乳業(yè)旗下新疆天潤乳業(yè)銷售有限公司(下稱“銷售公司”)實(shí)現(xiàn)營收12.32億元，同比下滑3.15%，營業(yè)利潤和凈利潤更是首次出現(xiàn)虧損，分別為虧損3314.98萬元和2414.91萬元。不難看出，乳制品行業(yè)下行壓力導(dǎo)致業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品收入“失速”，也是導(dǎo)致其2024年業(yè)績下滑的原因之一，然而公司在業(yè)績預(yù)減公告并未提及這一點(diǎn)。

上半年處置虧損超9000萬

2024年9月，天潤乳業(yè)董事長劉讓接受媒體采訪時(shí)表示，“前幾年奶業(yè)形勢樂觀，資本涌入?，F(xiàn)在供大于求，特別是養(yǎng)殖端多了100多萬頭奶牛。乳制品企業(yè)收購原奶后又帶來噴粉庫存壓力。只有過剩產(chǎn)能淘汰清、庫存奶粉消耗完，才能迎來轉(zhuǎn)機(jī)?！?/p>

證券之星了解到，截至2023年3月末，天潤乳業(yè)共有18個(gè)牛場，牛只總存欄數(shù)超過4.4萬頭。2023年公司收購新農(nóng)乳業(yè)后，牛只總存欄數(shù)快速增長至約6.5萬頭，盡管奶源自給率由原有的64%增長至90%以上，然而由于當(dāng)前原奶價(jià)格持續(xù)走低，公司只能對(duì)低產(chǎn)牛只加速淘汰。

2024年上半年，天潤乳業(yè)將飼料轉(zhuǎn)化比低、預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益少的低產(chǎn)牛只(如多胎次單產(chǎn)低于8噸/年)納入淘汰范圍，在正常淘汰范圍之外額外篩選出4112頭低產(chǎn)牛只進(jìn)行分批主動(dòng)處置，由此導(dǎo)致公司奶牛淘汰只數(shù)由2023年1-6月的3216頭增長為2024年1-6月的8808頭。值得注意的是，由于2024年由于牛肉市場需求疲弱，牛只處置價(jià)格持續(xù)下行，兩者“擠壓”之下導(dǎo)致2024年1-6月公司奶牛淘汰處置虧損由2023年1-6月的1282.88萬元大幅增長至2024年1-6月的8138.11萬元，增幅達(dá)534.36%。

與此同時(shí)，牛肉價(jià)格的下行也導(dǎo)致天潤乳業(yè)繁育的公牛飼養(yǎng)成本高于其產(chǎn)生的銷售收入，2024年上半年，公司也在加大對(duì)公牛的銷售力度，較去年同期銷售頭數(shù)3881頭增長220.25%，由此在2024年上半年產(chǎn)生了約9061.95萬元的處置損失。

此外，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及合并新農(nóng)乳業(yè)增加虧損，也是致使天潤乳業(yè)2024年業(yè)績下滑的原因。

證券之星注意到，2024年以來，除牛肉價(jià)格走低外，大包奶粉產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)下滑，根據(jù)天潤乳業(yè)2024年半年報(bào)，公司新增存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4629.82萬元、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1029.12萬元，合計(jì)新增5757.12萬元的資產(chǎn)減值損失；而受處置牛只、資產(chǎn)減值以及奶粉銷售虧損的影響，2024年上半年，新農(nóng)乳業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤虧損4930.74萬元。

值得注意，雖然天潤乳業(yè)已經(jīng)在2024年上半年將新農(nóng)乳業(yè)納入報(bào)表，后者在2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，但同期公司實(shí)現(xiàn)的收入為14.43億元，僅較去年同期增長5400萬。

募投項(xiàng)目延期

除市場因素導(dǎo)致的天潤乳業(yè)業(yè)績下滑外，證券之星還發(fā)現(xiàn)，公司旗下主力銷售公司的收入也出現(xiàn)了下滑。天潤乳業(yè)年報(bào)顯示，2018年公司進(jìn)一步加快市場布局，根據(jù)市場發(fā)展不斷調(diào)整優(yōu)化銷售體系，成立獨(dú)立的銷售公司，2021年至2023年，銷售公司實(shí)現(xiàn)的收入分別為：19.46億元、22.53億元和24.18億元，凈利潤分別為：1273.04萬元、2796.78萬元和1976.91萬元。

可以看到，2023年，銷售公司的凈利潤已經(jīng)較上年同期下滑了29.31%。而在2024年上半年，銷售公司的收入為12.32億元，同比下降3.15%，凈利潤更是較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2414.91萬元。不難看出在當(dāng)前環(huán)境下，天潤乳業(yè)銷售端正面臨收入增長的壓力。2024年前三季度，公司的總成本同比增長6.6%，高于3.5%的收入增速，公司收入增速放緩，無法覆蓋營收成本增速，也是影響公司業(yè)績下滑的因素之一。

值得注意的是，在乳制品行業(yè)周期下行的當(dāng)下，天潤乳業(yè)一邊忙著減產(chǎn)，另一邊卻著手募資擴(kuò)產(chǎn)。2023年7月，天潤乳業(yè)發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書(申報(bào)稿)，募集資金擬用于年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項(xiàng)目，彼時(shí)公司稱，其生產(chǎn)供給能力已經(jīng)接近產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步擴(kuò)大乳制品業(yè)務(wù)規(guī)模具備必要性。

2024年開始，乳制品行業(yè)供需失衡情況進(jìn)一步顯現(xiàn)，根據(jù)天潤乳業(yè)2024年10月更新的募資說明書，公司2023年乳制品和常溫乳制品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)較上年同期大幅下滑11.7個(gè)百分點(diǎn)和12.55個(gè)百分點(diǎn)至80.93%和86.48%，而至2024年上半年，前述乳制品的產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑為70.06%和72.74%。

證券之星注意到，按照原計(jì)劃，項(xiàng)目建設(shè)周期為24個(gè)月，已于2023年1月開始前期準(zhǔn)備工作，擬于2024年12月竣工驗(yàn)收。但根據(jù)業(yè)內(nèi)的觀點(diǎn)，依據(jù)三至四年的調(diào)整時(shí)間跨度推測，本輪乳制品行業(yè)的調(diào)整趨勢最少會(huì)持續(xù)到2025年。也就是說，若該項(xiàng)目投產(chǎn)后，在行業(yè)供大于求的局面下，短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能利用率不足的情況，疊加固定資產(chǎn)折舊，公司的業(yè)績也會(huì)被侵蝕。

不過天潤乳業(yè)最終還是順利募集了9.9億元，其中7.1億元投向募投項(xiàng)目，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2024年12月，天潤乳業(yè)公告稱，擬將募投項(xiàng)目延期至2025年12月31日，公司解釋稱，新疆冬季溫度較低建筑工地?zé)o法施工，導(dǎo)致募投項(xiàng)目整體建設(shè)進(jìn)度低于原計(jì)劃，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期亦較原計(jì)劃延期。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)