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近日，正邦科技(002157.SZ)發(fā)布擬簽署租賃框架協(xié)議暨關聯(lián)交易公告，擬將公司及子公司部分閑置飼料廠、豬場租賃給公司控股股東關聯(lián)方雙胞胎農牧及其子公司運營。雖然此舉可降低運營成本并帶來一定租金收益，卻引發(fā)市場對其持續(xù)經營能力的質疑。

證券之星注意到，2023年底完成破產重整的正邦科技產能相較巔峰期已嚴重萎縮。受產能利用率較低及成本高企等拖累，近幾年公司業(yè)績顯著承壓。

在行業(yè)步入微利時代的背景下，正邦科技如不能有效提升運營效率、突破成本瓶頸，恐陷入更加被動的經營困局。

高成本重壓下業(yè)績承壓

據正邦科技公告披露，本次出租的資產為公司及子公司處于閑置狀態(tài)的已建成或在建的豬場、飼料廠及閑置土地。租賃租期為8年，預計2025年全年租金收入不超過2.2億元。

對于出租資產原因，正邦科技表示，一方面可獲得租金收入沖抵折舊及利息等，降低閑置折舊攤銷對全成本的影響，助力上市公司利潤修復。另一方面有利于公司加快資產盤活，降低閑置資產比例。

作為昔日江西養(yǎng)豬業(yè)老大的正邦科技于2007上市，2022年因資金鏈斷裂破產重整，2023年底完成重整，雙胞胎集團成為公司控股股東。

證券之星注意到，在正邦科技出租資產背后，受養(yǎng)殖成本高企拖累，公司已經連續(xù)多年嚴重虧損，而導致成本居高不下的重要原因就是產能閑置。

受早前債務危機拖累，正邦科技2024年產能利用率尚不足50%。由于豬舍等閑置資產的折舊及攤銷等費用計入總成本，這導致其單位生豬養(yǎng)殖成本顯著高于同行。重整后正邦科技養(yǎng)殖成本雖大幅下降，但2024年依然高達15元/公斤，遠高于牧原股份等豬企不到14元/公斤的養(yǎng)殖成本。

由于核心業(yè)務養(yǎng)殖業(yè)務近幾年業(yè)績持續(xù)承壓，正邦科技公司整體業(yè)績也較為低迷。

2021-2023年，正邦科技扣非凈利潤分別虧損180.7億元、115.4億元、48.83億元。根據2024年業(yè)績預告，2024年歸母凈利潤預計為2億元-2.6億元，但扣非凈利潤依然虧損高達3.2億元-3.8億元。

值得注意的是，豬價在2024年8月到達周期高點后開始回落，行業(yè)進入微利時代，豬企通過精細化運營降低成本成為必然選擇，但正邦科技成本壓力依然沉重。

同行產能擴張放緩下逆勢加碼

證券之星注意到，在正邦科技養(yǎng)殖成本高企背后，其產能復蘇進度慢是主要原因。但隨著市場形勢發(fā)生變化，其產能擴張陷入進退兩難境地。

資料顯示，正邦科技2021年生豬銷量高達1492.67萬頭，出欄量一度位居全國第二，此后其產能急劇下滑，2023年降至僅為547.85萬頭，縮水63.3%。

根據重整計劃，雙胞胎集團將重整后加快上市公司“引種復產工作，提升產能利用率”列入重點工作計劃。稱重整后三年內，要讓其實現(xiàn)年生豬上市規(guī)模達到1200萬頭的能力。

2024年，正邦科技生豬銷售規(guī)模僅為414.66萬頭，預計2025年可提升至700萬頭。重整后的第三年也就是2026年，正邦科技將沖刺1200萬頭生豬產能。

然而正邦科技這一激進產能擴張計劃，很可能成為一場風險頗大的豪賭。

證券之星注意到，當前業(yè)內普遍認為，隨著養(yǎng)殖業(yè)產能恢復及規(guī)?；占?，生豬行業(yè)將長期處于微利狀態(tài)。“當前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已從數(shù)量增長階段進入質量提升階段?！蹦猎煞荻厍剀娫?024年5月受訪時表示。

在此背景下，頭部豬企已紛紛停下了產能擴張的腳步。自去年以來，多家上市豬企已宣布停止新增或終止養(yǎng)豬項目，如東瑞股份終止5.5億元樓房養(yǎng)豬項目，牧原股份終止7個豬場建設項目，溫氏股份終止2個湖北養(yǎng)豬項目。

而事實上，早前正邦科技正是由于激進擴張遭遇周期下行導致?lián)p失慘重，進而走上破產重整道路。在行業(yè)收縮趨勢下，如果其依然推行激進擴張策略，不排除有重蹈覆轍的可能。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)