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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持康師傅控股(00322)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮利潤(rùn)率提升，該行上調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)6%/4%至42/46億元;同時(shí)考慮市場(chǎng)估值上行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)17%至14港幣，對(duì)應(yīng)18/16倍24/25年P(guān)/E和14%上行空間。公司公布2024年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，其中，收入806.5億元，同比+0.3%，歸母凈利潤(rùn)37.3億元，同比+19.8%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)約37億元，同比+31.5%;對(duì)應(yīng)2H24收入394.5億元，同比-0.2%，歸母凈利潤(rùn)18.5億元，同比+25%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)約18.1億元，同比+44%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

提價(jià)背景下2H24銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，碳酸飲料增速環(huán)比改善

2H24公司收入增長(zhǎng)環(huán)比有所降速，考慮提價(jià)帶來(lái)的銷量負(fù)面影響，整體收入表現(xiàn)穩(wěn)健。分板塊看：1)飲料：2H24收入同比+0.9%，全年看同比+1.3%;分品類看，24年茶、碳酸、果汁及水同比+8.2%、+0.4%、-9.4%和-6.7%，其中茶飲受益行業(yè)需求提升表現(xiàn)較好，果汁受1L裝提價(jià)負(fù)面影響，包裝水受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，碳酸飲料2H在較低基數(shù)下增速環(huán)比改善;2)方便面：2H24收入同比-1.6%，全年看同比-1.3%，主因提價(jià)略影響方便面銷量，提價(jià)背景下公司收入表現(xiàn)穩(wěn)健彰顯公司作為行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力。

受益于提價(jià)、減促及成本下降等毛利率改善，飲料利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼

2H24除棕櫚油價(jià)格走高對(duì)面的毛利率有負(fù)面影響外，其他主要原料價(jià)格穩(wěn)中有降;得益于提價(jià)、減促及成本下降，2H24公司毛利率33.6%，同比+3.2ppt，分品類看方便面、飲料毛利率分別同比提升1.9/3.9ppt，幅度均好于上半年。費(fèi)用方面，2H24公司銷售/管理費(fèi)率分別同比+0.1/+0.3ppt，延續(xù)1H趨勢(shì)，整體費(fèi)用管控得當(dāng)。分品類看，24年方便面/飲料凈利潤(rùn)20.5/19.2億元，分別同比+1.8%/+52%，飲料利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。

25年利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升，股息率具備吸引力

據(jù)該行草根調(diào)研，1Q25公司銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，面和飲料收入均同比正增，其中碳酸飲料亦延續(xù)正增趨勢(shì)。該行預(yù)計(jì)公司25年收入有望實(shí)現(xiàn)同比中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料受益于外出剛需屬性表現(xiàn)有望好于整體，而方便面有望實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。成本端，除棕櫚油價(jià)格近期環(huán)比有所上行外其他原料價(jià)格穩(wěn)中有降，該行預(yù)計(jì)25年公司綜合成本有望下降，同時(shí)考慮提價(jià)部分貢獻(xiàn)等，該行預(yù)計(jì)公司25年毛利率有望提升;考慮費(fèi)用管控，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)率有望提升。公司追求利潤(rùn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的訴求提升，其25年股息率約6-7%，吸引力較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱;競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格波動(dòng)。