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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮心通醫(yī)療-B(02160)積極推進(jìn)控費(fèi)，該行將2025/26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從-4,720萬(wàn)元/+94萬(wàn)元調(diào)整到-648萬(wàn)元/+6,158萬(wàn)元。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和基于DCF模型(WACC=11.2% 永續(xù)增長(zhǎng)率=0.5%)的目標(biāo)價(jià)1.5港元不變。該行稱(chēng)，由于瓣膜行業(yè)增長(zhǎng)放緩，收入端低于該行的預(yù)期;由于公司控費(fèi)效果明顯、聯(lián)營(yíng)公司減值撥回，虧損收窄幅度超出該行的預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司公布2024年業(yè)績(jī)：收入3.62億元，同比+7.5%;歸母凈虧損4,945萬(wàn)元，2023年同期為凈虧損4.72億元。

TAVI增速有所放緩，左心耳加速放量

根據(jù)公告，截至2024年底，公司TAVI(經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換)產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋國(guó)內(nèi)650家醫(yī)院，該行估計(jì)2024年公司TAVI國(guó)內(nèi)手術(shù)量接近3900臺(tái)，同比增速或略低于行業(yè)，該行判斷與公司調(diào)整銷(xiāo)售策略，注重利潤(rùn)化有關(guān)。隨著醫(yī)保覆蓋逐步深入、新廠家進(jìn)入共同推進(jìn)市場(chǎng)教育等利好出現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)TAVR行業(yè)手術(shù)量2025-26年或?qū)⒂?0%以上增速，該行也判斷心通2025年手術(shù)量將與行業(yè)增速接近，達(dá)到同比20%增速。此外，左心耳封堵器已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)50多家醫(yī)院，完成超過(guò)400例手術(shù)，該行預(yù)計(jì)2025年手術(shù)量或可突破2,000臺(tái)。

減虧持續(xù)兌現(xiàn)，2025年或有望接近盈虧平衡

2024年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降54 ppt，歸母凈虧損同比大幅收窄近9成。該行預(yù)計(jì)2025年公司銷(xiāo)售/研發(fā)/管理費(fèi)用率或有望分別控制在40%/20%/18%，接近盈虧平衡點(diǎn)。

國(guó)際化值得期待

根據(jù)公告，截至2024年底，公司TAVI產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋18個(gè)國(guó)家;該行預(yù)計(jì)海外植入量超過(guò)300臺(tái);左心耳封堵器也在2025年2月獲得CE認(rèn)證。公司與業(yè)務(wù)伙伴合作的TMVR(經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換)產(chǎn)品AltaValve獲得美國(guó)FDA授予的兩項(xiàng)突破性設(shè)備稱(chēng)號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，新品研發(fā)失敗，國(guó)際化不及預(yù)期。