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浦銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)諾誠(chéng)健華(09969)目標(biāo)價(jià)至11.7港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)更新的財(cái)務(wù)狀況，該行將2025E/2026E歸母凈虧損預(yù)測(cè)分別上調(diào)19%/14%，主要由于上調(diào)研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)(由于新增多項(xiàng)三期臨床)。同時(shí)，該行引入2027E預(yù)測(cè)。另外，該行將奧布替尼海外MS適應(yīng)癥市場(chǎng)潛力納入估值模型，導(dǎo)致該行DCF估值模型遠(yuǎn)期年份價(jià)值提升。

浦銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

2024全年實(shí)現(xiàn)總收入10.09億元(+36.7%YoY)，包括奧布替尼產(chǎn)品收入10.06億元(+49.7%YoY)，符合此前公布的業(yè)績(jī)預(yù)告。歸母凈虧損為4.41億元(-30.2%YoY)，同樣符合此前公布的業(yè)績(jī)預(yù)告。全年產(chǎn)品銷售毛利率為86.4%，同比穩(wěn)定(vs.2023年：86.5%)。4Q24公司實(shí)現(xiàn)收入人民幣3.12億元(+54.9%YoY，+12.1%QoQ)，其中奧布替尼實(shí)現(xiàn)銷售收入3.07億元(+59.5%YoY,+11.4%QoQ);歸母凈虧損為1.65億元(+361.1%YoY,+1117.6%QoQ)。

奧布替尼持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2025年將實(shí)現(xiàn)30%以上收入增速，主要得益于獨(dú)家適應(yīng)癥MZL的進(jìn)一步醫(yī)保放量

4Q24奧布替尼持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)3.07億元銷售(+59.5%YoY)，環(huán)比增速進(jìn)一步提升至11.4%QoQ(vs.3Q24:+9.5%QoQ)，使得全年奧布替尼實(shí)現(xiàn)10.06億元銷售收入(+49.7%YoY)。管理層表示，奧布替尼強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要受益于獨(dú)家適應(yīng)癥MZL(NHL第二大適應(yīng)癥)加入醫(yī)保加速入院放量(核心增長(zhǎng)動(dòng)力)，MZL對(duì)整體奧布替尼收入貢獻(xiàn)占比由2024年初10%提升至年底30%。展望2025年，管理層預(yù)計(jì)奧布替尼仍將維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%收入增速，其中MZL收入占比有望從2024年底的30%進(jìn)一步提升至50%。臨床進(jìn)展方面，國(guó)內(nèi)ITP適應(yīng)癥有望于1H26遞交上市申請(qǐng)，中國(guó)2b期SLE數(shù)據(jù)有望在4Q25讀出，國(guó)際PPMS、SPMS三期均有望于2025年啟動(dòng)。

首次公布ADC平臺(tái)，首款B7-H3ADC有望于1H25提交IND

公司于此次年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)首次宣布其ADC技術(shù)平臺(tái)及首款管線資產(chǎn)ICP-B794(B7-H3ADC)，預(yù)計(jì)將于1H25提交IND。管理層表示公司希望通過(guò)B7-H3這個(gè)已知靶點(diǎn)來(lái)測(cè)試公司ADC平臺(tái)的payload及l(fā)inker技術(shù)，從而便于與市面上其他B7-H3ADC進(jìn)行比較。若表現(xiàn)出更好的療效及安全性，公司將快速推進(jìn)更多款A(yù)DC管線資產(chǎn)進(jìn)入臨床。更多BD有望于2025年達(dá)成。繼2024年組建BD團(tuán)隊(duì)、2025年初宣布年內(nèi)首個(gè)BD交易達(dá)成后(與康諾亞合作的ICP-B02出海授權(quán)至Prolium)，公司計(jì)劃在2025年達(dá)成多項(xiàng)BD交易，管理層認(rèn)為奧布替尼、TYK2抑制劑、更早期自免分子及ADC平臺(tái)分子均有出海潛力。

2025年主要研發(fā)催化劑

(1)2款藥物新適應(yīng)癥批準(zhǔn)：奧布替尼1L CLL/SLL中國(guó)獲批上市、r/r MZL新加坡獲批上市;坦昔妥單抗中國(guó)獲批上市(r/r DLBCL);(2)2款藥物NDA遞交：奧布替尼CLL/SLL,r/r MCL,r/r MZL海外遞交NDA;ICP-723(二代TRK抑制劑)在中國(guó)遞交成人及青少年患者NDA(預(yù)計(jì)近期遞交)、兒童患者NDA(預(yù)計(jì)2025年);(3)重要數(shù)據(jù)讀出：ICP-248(BCL2抑制劑)與奧布替尼聯(lián)用1L CLL/SLL2期更長(zhǎng)隨訪時(shí)間數(shù)據(jù)(預(yù)計(jì)2025ASCO或ASH)及r/r NHL一期數(shù)據(jù)讀出、奧布替尼SLE中國(guó)2b期數(shù)據(jù)讀出(預(yù)計(jì)4Q25)。

投資風(fēng)險(xiǎn)：奧布替尼銷售不及預(yù)期，主要藥品出海不及預(yù)期，重要項(xiàng)目研發(fā)延誤或者失敗。