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文/瑞財(cái)經(jīng)  孫肅博

受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”影響，4月7日，A股市場(chǎng)迎來(lái)了黑色星期一。其中，果鏈公司藍(lán)思科技（300433.SZ）直奔跌停。

根據(jù)藍(lán)思科技2024年年報(bào)，其當(dāng)年來(lái)自第一大客戶的銷售額占總銷售額的比例達(dá)49.5%。雖然藍(lán)思科技未披露客戶具體信息，但結(jié)合過(guò)往數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其第一大客戶仍是蘋果公司。

自2021年開始，蘋果公司對(duì)藍(lán)思科技的貢獻(xiàn)銷售額持續(xù)超過(guò)300億元。2022年，藍(lán)思科技來(lái)自蘋果公司的銷售額占比達(dá)到了前所未有的70.96%。

對(duì)于藍(lán)思科技來(lái)說(shuō)，成為果鏈公司是“快樂(lè)與痛苦并存”的。雖然依靠蘋果公司穩(wěn)定住了業(yè)績(jī)，卻又因過(guò)于依賴必須忍受盈利空間被擠壓的痛楚。

因此，自2015年在創(chuàng)業(yè)板上市后，藍(lán)思科技就開始同時(shí)做多元業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局多元業(yè)務(wù)，以抵抗依賴蘋果的模式風(fēng)險(xiǎn)。

為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，3月31日，藍(lán)思科技向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

早在3月12日，藍(lán)思科技就提前在A股公告了公司籌劃發(fā)行H股股票并在港交所上市一事。

但宣布港交所上市計(jì)劃后，藍(lán)思科技收到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，3月13日股價(jià)一度大跌超8%。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)主要集中在融資合理性上。藍(lán)思科技于2021年定增募資了150億元，目前尚未完全投入使用，但現(xiàn)下卻急于赴港再融資補(bǔ)血。

01

打工妹逆襲女富豪，致富不忘親戚

藍(lán)思科技遞表港交所半個(gè)月前，《福布斯》微信公眾號(hào)發(fā)布了《2025中國(guó)杰出商界女性100榜單》，并以榜單中的五位代表人物合體海報(bào)配圖。

在這張照片中，藍(lán)思科技掌門人周群飛榮登C位。2025年，她位列福布斯《中國(guó)杰出商界女性100榜單》第二名，僅次于立訊精密創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)王來(lái)春之后，排在華為副董事長(zhǎng)孟晚舟之前。

周群飛的人生堪稱一部大女主逆襲傳奇，從“天崩開局”到執(zhí)掌商業(yè)帝國(guó)，她的經(jīng)歷完美詮釋了什么叫“爽文照進(jìn)現(xiàn)實(shí)”。

1970年，周群飛出生在湖南的一個(gè)小山村。她的童年生活困頓，母親早早去世，父親也因意外事故雙目失明。被迫承擔(dān)起家庭重?fù)?dān)的她，為了生計(jì)需要砍柴、養(yǎng)豬、打零工，甚至一度靠撿廢品補(bǔ)貼家用。

即便生活艱難，父親仍要求她背誦《增廣賢文》和《三字經(jīng)》，希望知識(shí)能改變她的命運(yùn)?？勺罱K還是因?yàn)樯钤?，她初二就早早輟學(xué)，離家到了廣東打工。

初到廣東，周群飛的第一份工作是看守工棚。后來(lái)，她輾轉(zhuǎn)至深圳澳亞光學(xué)工廠，成為了一名流水線工人，白天上班，晚上讀夜校學(xué)習(xí)各種技能，包括會(huì)計(jì)、電腦操作，考報(bào)關(guān)證和消防證書等。

作為工廠的“卷王”，沒過(guò)多久，周群飛覺得在工廠里學(xué)不到東西了就去辭職，但辭職沒成功，后被任命去了新的車間絲網(wǎng)印刷部。

1990年，工廠因經(jīng)營(yíng)不善瀕臨倒閉，廠長(zhǎng)離職，投資方準(zhǔn)備撤資。周群飛當(dāng)時(shí)并沒有和其他同事一樣離開，反而主動(dòng)向投資方請(qǐng)纓，由她接管廠子。彼時(shí)，她告訴老板，這個(gè)廠交給她，盤不活損失算她的，盤活了工資看著給。用了三年時(shí)間，周群飛將工廠做出了規(guī)模。

三年后，周群飛因不滿老板的經(jīng)營(yíng)理念，決定辭職單干。她帶著僅有的一點(diǎn)積蓄，和哥哥、嫂子、姐姐、姐夫、還有兩個(gè)堂姐妹，在一套三室一廳的“農(nóng)民房”里開始創(chuàng)業(yè)，成立家庭作坊，繼續(xù)從事絲網(wǎng)印刷業(yè)務(wù)。

那套三居室里，女的睡主臥室，男的睡小臥室，客廳是印刷、成品檢驗(yàn)及包裝車間，吃住和工作都在這個(gè)套間里。隨后，周群飛又?jǐn)U展到手表玻璃生產(chǎn)業(yè)務(wù)，逐步積累了客戶和經(jīng)驗(yàn)。

1997年，亞洲金融危機(jī)席卷而來(lái)。周群飛抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，購(gòu)買了幾臺(tái)研磨機(jī)、仿形機(jī)。她在寶安區(qū)另找了個(gè)小廠房，將玻璃切割、修邊、拋光、絲印、鍍膜等工藝打通，形成了手表玻璃完整的生產(chǎn)線。

2000年開始，周群飛通過(guò)朋友走上了生產(chǎn)手機(jī)視窗玻璃的道路，但始終接到的都是國(guó)內(nèi)手機(jī)小訂單。

 2001年，在一場(chǎng)聚會(huì)上，周群飛通過(guò)朋友介紹，接到一筆TCL翻蓋手機(jī)面板設(shè)計(jì)的訂單。就是這筆訂單，周群飛將手表玻璃工藝創(chuàng)新應(yīng)用在了手機(jī)面板上，成功取代了傳統(tǒng)的有機(jī)玻璃，全球第一款使用玻璃屏幕的手機(jī)就此誕生。這一舉措，讓周群飛迅速打開市場(chǎng)，吸引了中興、康佳等品牌的合作。

2003年9月，周群飛和丈夫鄭俊龍?jiān)谏钲诔闪⒘松钲谑兴{(lán)思科技有限公司，專注手機(jī)防護(hù)視窗玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。藍(lán)思，即是英文單詞LENS的音譯，翻譯過(guò)來(lái)就是玻璃的意思。

深圳藍(lán)思成立后，周群飛的事業(yè)蒸蒸日上。一次她在富士康講解公司的玻璃工藝時(shí)，摩托羅拉聞?dòng)嵍鴣?lái)，成為了公司的一個(gè)重要客戶。當(dāng)時(shí)摩托羅拉的V3在全球暢銷1億多部，藍(lán)思負(fù)責(zé)做V3的玻璃蓋板，這也奠定了藍(lán)思科技在手機(jī)玻璃的領(lǐng)先地位。

2006年底，心系家鄉(xiāng)的周群飛回到湖南，通過(guò)在其香港全資注冊(cè)成立的藍(lán)思科技（香港）有限公司（以下稱“藍(lán)思科技香港”），成立了藍(lán)思科技的前身“藍(lán)思科技（湖南）有限公司”。

藍(lán)思科技成立次年，蘋果正為初代iPhone尋找屏幕供應(yīng)商，但遇到了原合作廠商技術(shù)不達(dá)標(biāo)的問(wèn)題。彼時(shí)，周群飛帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)日夜攻關(guān)，甚至親自參與工廠的清潔和設(shè)備調(diào)試，最終通過(guò)嚴(yán)苛認(rèn)證，成為了蘋果的核心供應(yīng)商之一。

2015年，藍(lán)思科技正式在創(chuàng)業(yè)板上市。同年，周群飛憑借500億元的身家，登頂了《胡潤(rùn)女富豪榜》，成為“全球手機(jī)玻璃女王”。

在成為女首富后，周群飛曾發(fā)朋友圈寫道：“老板大都是逼上梁山的！誰(shuí)又愿過(guò)顛沛流離、沒日沒夜還不一定成功的日子？”

值得一提的是，自藍(lán)思科技在A股上市以來(lái)，周群飛始終未減持過(guò)公司股份。截至此次向港交所遞表前，周群飛及其丈夫鄭俊龍直接及間接（透過(guò)藍(lán)思科技香港及長(zhǎng)沙群欣）持有藍(lán)思科技約62.13%的權(quán)益，為公司實(shí)際控制人。

另外值得一提的是，周群飛自己成為女富豪的同時(shí)，也沒忘了拉親戚一把。瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，周群飛夫婦的三位親屬不僅是公司監(jiān)事和高管，同時(shí)還持有公司股份。

藍(lán)思科技在A股上市前，周新益、陳小群、陳運(yùn)華分別持有藍(lán)思科技50萬(wàn)股、10萬(wàn)股、10萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持股比例0.083%、0.017%、0.017%。

截至2024年12月31日，監(jiān)事周新益，副總經(jīng)理、首席技術(shù)官陳小群，副總經(jīng)理陳運(yùn)華分別持有藍(lán)思科技144.62萬(wàn)、36.82萬(wàn)、46.5萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持股比例分別為0.02%、0.007%、0.009%；

此外，2024年周新益、陳小群、陳運(yùn)華均獲得了100萬(wàn)的年薪。

02

A股上市后分紅近百億，赴港IPO募資惹爭(zhēng)議

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，周群飛和丈夫鄭俊龍近年來(lái)雖未減持過(guò)公司股份，但通過(guò)每年公司的大額分紅，賬上也獲得了不少資金。

2022年、2023年及2024年，藍(lán)思科技分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅9.86億元、14.82億元、19.84億元。自2015年在創(chuàng)業(yè)板上市后，已合計(jì)分紅了10次，金額合計(jì)94.65億元。

按周群飛、鄭俊龍的持股比例計(jì)算，兩人于2022年、2023年及2024年三年期間，至少分走了27億元現(xiàn)金。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，自創(chuàng)業(yè)板上市后，藍(lán)思科技在頻繁分紅的同時(shí)還在進(jìn)行融資。其中，2016年5月通過(guò)定向增發(fā)募集資金31.68億元，2017年12月通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資48億元，2021年1月再次通過(guò)定向增發(fā)募集資金150億元。

值得一提的是，2021年1月進(jìn)行定向增發(fā)時(shí)，藍(lán)思科技稱募集資金將用于長(zhǎng)沙(二)園智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)項(xiàng)目、長(zhǎng)沙(二)園車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目、長(zhǎng)沙(二)園3D觸控功能面板和生產(chǎn)配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，但上述項(xiàng)目無(wú)一例外目前都已被延期到了2025年12月31日。

而這也已經(jīng)不是各項(xiàng)目第一次被延期，早在2022年12月，“長(zhǎng)沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期就從2022年12月31日被調(diào)整至了2023年12月31日。

另外值得注意的是，藍(lán)思科技還曾多次對(duì)募資資金用途進(jìn)行了調(diào)整，與最初的募資計(jì)劃相比，“長(zhǎng)沙（二）園智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)項(xiàng)目”的募集資金投入金額由擬定的12.79億元增加至了22.92億元，“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”募集資金投入金額由擬定的20億元增加至了46.88億元。此外，在“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目”中，還新增加了子項(xiàng)目“湘潭藍(lán)思工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用項(xiàng)目”，投資總額為2.66億元。

需要指出的是，藍(lán)思科技目前用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資已占募資總額的31%，超過(guò)了監(jiān)管要求的30%紅線。截至2024年12月31日，藍(lán)思科技的定增募資已使用約116.29億元，尚有33.71億元未動(dòng)用。

同時(shí)，截至2024年12月31日，藍(lán)思科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為109.37億元。同期，公司的短期借款約為15.61億元，應(yīng)付票據(jù)約為9162.23萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款約為49.57億元。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，藍(lán)思科技的現(xiàn)金流情況尚可。但正因如此，且前次定增募集的資金尚未完全投入使用，而現(xiàn)下又急于赴港再融資補(bǔ)血，藍(lán)思科技遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

03

蘋果貢獻(xiàn)近半營(yíng)收，毛利率下滑

“果鏈公司”一直是藍(lán)思科技揮之不去的標(biāo)簽。自2007年成為蘋果玻璃蓋板核心供應(yīng)商后，藍(lán)思科技與蘋果公司建立了緊密的合作關(guān)系，但由此形成的客戶集中度過(guò)高問(wèn)題也持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。

2022年、2023年及2024年，藍(lán)思科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收466.99億元、544.91億元、698.97億元，凈利潤(rùn)分別為25.2億元、30.42億元、36.77億元。

同期，藍(lán)思科技來(lái)自第一大客戶的銷售收入分別為331.36億元、315.12億元及345.66億元，分別占總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

盡管藍(lán)思科技在歷年財(cái)報(bào)中從未明確披露其第一大客戶的身份，但通過(guò)其招股書披露的關(guān)鍵信息可以推斷——這家1976年在美國(guó)成立的跨國(guó)上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋消費(fèi)電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)服務(wù)，顯然指向蘋果公司。

東吳證券也曾在研報(bào)中指出，2015-2023年，藍(lán)思科技對(duì)第一大客戶蘋果公司銷售額從83億元增至315億元，在公司營(yíng)收占比始終在50%以上。

對(duì)蘋果公司的業(yè)績(jī)依賴，使藍(lán)思科技不得不承受利潤(rùn)空間持續(xù)被擠壓的代價(jià)。

2022年、2023年及2024年，藍(lán)思科技的毛利分別為85.47億元、84.92億元及101.83億元，毛利率分別為18.3%、15.6%、14.6%，毛利率整體呈下降趨勢(shì)。從具體產(chǎn)品來(lái)看，藍(lán)思科技智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品的毛利率從2022年的17.1%，已經(jīng)下滑至2024年的13.8%。

此外，為滿足蘋果定制化需求，藍(lán)思科技等果鏈企業(yè)不得不持續(xù)擴(kuò)大資本支出。截至2024年末，公司固定資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)363.79億元，占資產(chǎn)總額的44.9%。值得注意的是，當(dāng)期公司計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失1.93億元，較上年同期的5892萬(wàn)元顯著增加。這種重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式存在明顯風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦遭遇供應(yīng)鏈調(diào)整，公司可能面臨大規(guī)模的資產(chǎn)減值壓力。

事實(shí)上，自2015年在創(chuàng)業(yè)板上市后，藍(lán)思科技便開始擴(kuò)展新業(yè)務(wù)以抵御依賴蘋果公司而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，藍(lán)思科技來(lái)自智能汽車與座艙類產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為59.35億元，同比增長(zhǎng)18.73%，占總收入的8.49%；來(lái)自智能頭顯與智能穿戴類產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為34.88億元，同比增長(zhǎng)12.39%，占總收入的4.99%；來(lái)自其他智能終端的營(yíng)業(yè)收入為14.08億元，同比增長(zhǎng)754.23%，占總收入的2.01%。

從整體情況來(lái)看，盡管智能汽車及座艙業(yè)務(wù)構(gòu)成藍(lán)思科技的第二大業(yè)務(wù)板塊，但其營(yíng)收貢獻(xiàn)率仍相對(duì)有限。且與2023年相比，該業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收占比呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢(shì)。

在盈利能力方面，2022年至2024年間，智能汽車及座艙業(yè)務(wù)的毛利率由19.5%大幅下滑至8.7%。而這一下滑趨勢(shì)主要?dú)w因于兩方面因素，一是海外生產(chǎn)基地運(yùn)營(yíng)成本的持續(xù)攀升，二是客戶對(duì)產(chǎn)品測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格所致。

值得關(guān)注的是，藍(lán)思科技正加速拓展人形機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相關(guān)布局已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2024年1月，公司與智元機(jī)器人聯(lián)合開發(fā)的靈犀X1人形機(jī)器人產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)交付。據(jù)悉，藍(lán)思科技已組建專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，為多家機(jī)器人企業(yè)提供包括關(guān)節(jié)模組、仿生機(jī)械手、機(jī)身結(jié)構(gòu)件等核心零部件及整機(jī)集成服務(wù)。

然而，行業(yè)分析顯示，當(dāng)前人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化探索階段，整體市場(chǎng)規(guī)模較小。市場(chǎng)需求的穩(wěn)定性與商業(yè)模式成熟度均有待驗(yàn)證，未來(lái)發(fā)展存在一定變數(shù)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年公司其他智能終端業(yè)務(wù)（含人形機(jī)器人）營(yíng)收為14.08億元，占總營(yíng)收比重不足2%，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍較為有限。

附：藍(lán)思科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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