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近日，據(jù)港交所官網(wǎng)，藍(lán)思科技股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)思科技”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信證券為其獨(dú)家保薦人。

招股書顯示，藍(lán)思科技成立于2006年，于2015年3月18日在A股上市，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商。

“果鏈公司”一直是藍(lán)思科技揮之不去的標(biāo)簽。自2007年成為蘋果玻璃蓋板核心供應(yīng)商后，藍(lán)思科技與蘋果公司建立了緊密的合作關(guān)系，但由此形成的客戶集中度過高問題也持續(xù)引發(fā)市場爭議。

2022年、2023年及2024年，藍(lán)思科技分別實(shí)現(xiàn)營收466.99億元、544.91億元、698.97億元，凈利潤分別為25.2億元、30.42億元、36.77億元。

同期，藍(lán)思科技來自第一大客戶的銷售收入分別為331.36億元、315.12億元及345.66億元，分別占總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

盡管藍(lán)思科技在歷年財(cái)報(bào)中從未明確披露其第一大客戶的身份，但通過其招股書披露的關(guān)鍵信息可以推斷——這家1976年在美國成立的跨國上市公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋消費(fèi)電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)服務(wù)，顯然指向蘋果公司。

東吳證券也曾在研報(bào)中指出，2015-2023年，藍(lán)思科技對(duì)第一大客戶蘋果公司銷售額從83億元增至315億元，在公司營收占比始終在50%以上。

對(duì)蘋果公司的業(yè)績依賴，使藍(lán)思科技不得不承受利潤空間持續(xù)被擠壓的代價(jià)。

2022年、2023年及2024年，藍(lán)思科技的毛利分別為85.47億元、84.92億元及101.83億元，毛利率分別為18.3%、15.6%、14.6%，毛利率整體呈下降趨勢。從具體產(chǎn)品來看，藍(lán)思科技智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品的毛利率從2022年的17.1%，已經(jīng)下滑至2024年的13.8%。

此外，為滿足蘋果定制化需求，藍(lán)思科技等果鏈企業(yè)不得不持續(xù)擴(kuò)大資本支出。截至2024年末，公司固定資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)363.79億元，占資產(chǎn)總額的44.9%。值得注意的是，當(dāng)期公司計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失1.93億元，較上年同期的5892萬元顯著增加。這種重資產(chǎn)運(yùn)營模式存在明顯風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦遭遇供應(yīng)鏈調(diào)整，公司可能面臨大規(guī)模的資產(chǎn)減值壓力。

事實(shí)上，自2015年在創(chuàng)業(yè)板上市后，藍(lán)思科技便開始擴(kuò)展新業(yè)務(wù)以抵御依賴蘋果公司而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，藍(lán)思科技來自智能汽車與座艙類產(chǎn)品的營業(yè)收入為59.35億元，同比增長18.73%，占總收入的8.49%；來自智能頭顯與智能穿戴類產(chǎn)品的營業(yè)收入為34.88億元，同比增長12.39%，占總收入的4.99%；來自其他智能終端的營業(yè)收入為14.08億元，同比增長754.23%，占總收入的2.01%。

從整體情況來看，盡管智能汽車及座艙業(yè)務(wù)構(gòu)成藍(lán)思科技的第二大業(yè)務(wù)板塊，但其營收貢獻(xiàn)率仍相對(duì)有限。且與2023年相比，該業(yè)務(wù)板塊的營收占比呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢。

在盈利能力方面，2022年至2024年間，智能汽車及座艙業(yè)務(wù)的毛利率由19.5%大幅下滑至8.7%。而這一下滑趨勢主要?dú)w因于兩方面因素，一是海外生產(chǎn)基地運(yùn)營成本的持續(xù)攀升，二是客戶對(duì)產(chǎn)品測試標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格所致。

值得關(guān)注的是，藍(lán)思科技正加速拓展人形機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相關(guān)布局已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2024年1月，公司與智元機(jī)器人聯(lián)合開發(fā)的靈犀X1人形機(jī)器人產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)交付。據(jù)悉，藍(lán)思科技已組建專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，為多家機(jī)器人企業(yè)提供包括關(guān)節(jié)模組、仿生機(jī)械手、機(jī)身結(jié)構(gòu)件等核心零部件及整機(jī)集成服務(wù)。

然而，行業(yè)分析顯示，當(dāng)前人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化探索階段，整體市場規(guī)模較小。市場需求的穩(wěn)定性與商業(yè)模式成熟度均有待驗(yàn)證，未來發(fā)展存在一定變數(shù)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年公司其他智能終端業(yè)務(wù)（含人形機(jī)器人）營收為14.08億元，占總營收比重不足2%，對(duì)整體業(yè)績貢獻(xiàn)仍較為有限。