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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　今年2月22日，和輝光電發(fā)布提示性公告，籌劃發(fā)行H股并在港交所上市。近日，公司H股上市申請獲港交所受理，中金公司擔任其獨家保薦人。

　　2021年5月，和輝光電在上交所科創(chuàng)板上市，募集資金82億元。上市后，公司深陷持續(xù)虧損泥潭，至今尚未實現(xiàn)盈利，4年虧損83億元。

　　財務狀況方面，和輝光電僅上市首年的現(xiàn)金流為正，2022年至2024年累計“失血”3.85億元，經(jīng)營活動靠舉債度日。截至2024年末，公司一年內到期的非流動負債突破百億元，較年初暴漲近5倍，面臨超60億元資金缺口。這或許是其迫切尋求新融資渠道的重要原因之一。

　　業(yè)績持續(xù)虧損，財務狀況堪憂，讓和輝光電在資本市場舉步維艱，股價長期破發(fā)，最高點停留在上市首日，市值已蒸發(fā)250多億元。實現(xiàn)“A+H”上市，便利公司再融資，緩解資金壓力，加快國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務布局。但不可否認的是，相較于A股，H股存在估值偏低等風險，對公司而言是“雪中送炭”，亦或“壓倒駱駝的最后一根稻草”，有待時間檢驗。

　　上市至今仍在虧本賺吆喝

　　和輝光電主要專注于高解析度的AMOLED（有源矩陣有機發(fā)光二極管）半導體顯示面板的研發(fā)、生產和銷售。公司AMOLED半導體顯示面板產品主要應用于智能手機、智能穿戴以及平板、筆記本電腦等消費類終端電子產品，同時公司也在積極研發(fā)生產適用于車載顯示、航空機載顯示、桌面顯示、智能家居顯示、工控顯示、醫(yī)療顯示等專業(yè)顯示領域的AMOLED半導體顯示面板產品。

　　根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2024年，公司平板電腦AMOLED顯示屏出貨量排名為全球第3，國內第1；筆記本電腦AMOLED顯示屏出貨量排名為全球第2，國內第1；智能穿戴類AMOLED顯示屏出貨量排名為全球第4，國內第3。

　　和輝光電頭頂亮眼光環(huán)，卻無業(yè)績支撐，商業(yè)化前路漫漫。

　　2024年，得益于全球智能手機市場回暖，國內AMOLED產能持續(xù)釋放及向低階產品市場不斷滲透，AMOLED智能手機面板需求持續(xù)旺盛。和輝光電AMOLED半導體顯示面板年銷量達5391萬片，較上年同期增長6.64%；實現(xiàn)營業(yè)收入49.6億元，同比大幅增長63.2%，遠大于出貨量增長幅度。

　　中尺寸產品線表現(xiàn)尤為亮眼，平板、筆記本電腦AMOLED顯示屏全年出貨量突破300萬片，創(chuàng)歷史新高，其中筆記本電腦AMOLED顯示屏產品首次實現(xiàn)百萬級量產突破，帶動該領域營收激增超180%。

　　但硬幣的另一方面是，賣得好，卻不賺錢。2024年，和輝光電實現(xiàn)歸母凈利潤-25.2億元，雖然較上年同期減虧22.4%，但距離扭虧仍舊遙遙無期。截至2024年末，和輝光電的未彌補虧損高達95.5億元。按照這種速度虧損下去，今年一季度末或將突破100億元。

　　在更早的2023年，和輝光電虧損金額曾一度超過了營收。其中，歸母凈虧損32.44億元、扣非凈虧損33.32億元，而同期公司營收僅為30.38億元。

　　2024年出貨量大幅增長，卻依舊虧損，和輝光電這是在賠錢賺吆喝嗎？

　　和輝光電給出了解釋，虧損主要是因為AMOLED半導體顯示面板行業(yè)具有技術密集性和資本密集性的特點，行業(yè)對研發(fā)技術和生產工藝等要求較高，需要持續(xù)投入新技術及新產品的研發(fā)，同時生產運營的固定資產投入也較大，且從項目建設到達成規(guī)劃產能、完成良率爬坡、實現(xiàn)規(guī)模效益需要一定的時間周期，因此在投產前期，由于固定成本分攤較大，行業(yè)廠商通常因單位成本較高而產生虧損，甚至可能存在產品毛利率在一定時期內為負的情形。

　　簡而言之，公司產品的銷售價格低于單位成本。財報顯示，2024年，和輝光電的營業(yè)成本高達61.4億元，而收入僅為49.6億元，光毛利就虧了11.8億元。分攤到單個產品上，生產一片AMOLED半導體顯示面板的成本約116.6元，銷售價格卻只有89.4元。

　　也就是說，每賣一片面板，公司就要虧掉近27元。如此情況下，賣得越多自然虧得也多。

　　競爭對手柔性產品降維打擊

　　和輝光電的競爭對手包括：京東方A、TCL科技、深天馬A、維信諾及韓國廠商。這5家A股上市公司中，和輝光電的營收規(guī)模最小，虧損卻最多。

　　目前國內面板廠商6代線均以柔性產能為主，而和輝光電則采取剛性為主的差異化競爭策略，主要生產銷售剛性AMOLED顯示面板產品。

　　業(yè)內人士指出，柔性AMOLED屏幕較LCD、剛性AMOLED更加多變且輕薄，與當下消費電子主流的可折疊化、輕薄化趨勢更適配。在智能機出貨趨緩背景下，面板需求出現(xiàn)結構性變化，柔性AMOLED向下擠壓剛性AMOLED和LCD。

　　近年來，中國大陸與韓國在AMOLED領域基本處于同臺競爭的現(xiàn)狀。據(jù)CINNO Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年全球AMOLED智能手機面板市場，京東方、深天馬、維信諾、TCL科技（華星光電）等國內廠商出貨份額49.2%，接近五成，同比增加6個百分點。

　　京東方作為全球柔性OLED頭號玩家，出貨量穩(wěn)步增長，全年出貨近1.4億片，以16%的市場份額位居全球第二（僅次于三星），穩(wěn)居國內第一。據(jù)介紹，京東方已在成都、重慶、綿陽建成三條第6代柔性AMOLED生產線，位于成都的國內首條第8.6代AMOLED生產線已于去年3月奠基，并在9月封頂，預計明年底將實現(xiàn)量產。

　　反觀通過重點發(fā)展剛性產品來進行差異化市場競爭的和輝光電，就一直沒賺到過錢。

　　在規(guī)模尚小的2017年、2018年，和輝光電的毛利率曾低至-94.1%、-70.2%；情況最好的2021年也依舊錄得-13.0%的毛利率，到了2023年該指標惡化至-64.3%。2017年至2024年，和輝光電累計錄得歸母凈虧損122億元，扣非凈虧損128億元。

　　這也宣告剛性產品競爭策略的失敗。

　　2024年，和輝光電選擇擁抱柔性產品，但已經(jīng)輸在起跑線，能否迎頭趕上仍是未知數(shù)。

　　逾百億短債懸頂

　　2021年，和輝光電首發(fā)募集資金82億元，截至2024年末，貨幣資金（含交易性金融資產）卻僅剩38億元。

　　連年虧數(shù)十億的和輝光電，已喪失“造血”能力。2024年，和輝光電經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.7億元，近3年累計“失血”4.8億元。

　　與此同時，公司一年內到期的非流動負債攀升至104億元，較年初大幅增長491.8%，算上69.5億元長期借款，有息負債總額高達173.4億元，是賬上資金的四倍還多，短期資金缺口較大。

　　2022年至2024年，和輝光電財務費用中利息費用分別為3.10億元、5.24億元及6.47億元，分別占各期營業(yè)收入的7.40%、17.25%及13.05%，整體呈上升趨勢。

　　年末，和輝光電資產負債率66.1%，創(chuàng)下2017年至今的最高紀錄；流動比率0.46、速動比率0.39，同比大幅下降55.4%及48.7%，短期償債風險較高。同期，可比公司京東方的流動比率、速動比率分別為1.24、1.04，顯著高于和輝光電。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，和輝光電現(xiàn)金營業(yè)成本（經(jīng)營活動流出現(xiàn)金）分別為53.30億元、40.15億元及53.50億元。這就意味著，公司目前賬上資金，僅夠維持一年運轉，更何況還面臨數(shù)億元的利息費用。

　　對和輝光電而言，盡快登陸H股市場募資，已是迫在眉睫。

責任編輯：公司觀察