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植物蛋白飲料上市公司養(yǎng)元飲品(603156.SH)近期披露了一份“增利不增收”的成績單，2024年，公司實現(xiàn)營收60.58億元，同比下降1.69%，歸母凈利潤為17.22億元，同比增長17.35%。不過，這一利潤增長難掩以六個核桃為代表的核桃乳產(chǎn)品市場表現(xiàn)疲軟的事實。從區(qū)域表現(xiàn)看，國內(nèi)前四大核心市場僅華北地區(qū)實現(xiàn)正增長，進(jìn)入2025年一季度，公司更是遭遇“開門黑”，各地區(qū)收入全面下滑，整體降幅達(dá)20.44%，營收和歸母凈利潤分別同比下降19.7%和26.95%。

面對主業(yè)增長乏力，養(yǎng)元飲品嘗試通過跨界投資尋找業(yè)績增長點。證券之星注意到，在發(fā)布年報的同時，養(yǎng)元飲品還公告稱，通過其控制的泉泓投資對長江存儲科技控股有限責(zé)任公司(下稱“長控集團(tuán)”)增資16億元，獲得后者0.99%的持股比例，長控集團(tuán)旗下長江存儲雖為國內(nèi)明星半導(dǎo)體企業(yè)，但受行業(yè)周期性波動等影響，短期內(nèi)這筆投資難見顯著收益。鑒于公司此前投資曾出現(xiàn)虧損情況，此番押注半導(dǎo)體能否助力公司破局，仍充滿變數(shù)。

一季度各地區(qū)收入全線下滑

拆分季度，2024年前三季度，養(yǎng)元飲品還呈現(xiàn)業(yè)績雙降的局面，實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別下降：7.81%和4.69%。然而在第四季度，公司業(yè)績突然呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，單季營收時隔兩年再現(xiàn)雙位數(shù)增長，歸母凈利潤大幅同比增長177.02%至4.93億元。

養(yǎng)元飲品未解釋Q4業(yè)績上漲的原因，東吳證券在研報中指出，受春節(jié)備貨提前影響，估算 Q4 核桃乳收入實現(xiàn)高個位數(shù)增長。此外因春節(jié)前置，公司為春節(jié)備貨，導(dǎo)致核心產(chǎn)品核桃乳在期末未完成出庫，報告期內(nèi)庫存量較上年同期增長33%。

盡管受益于春節(jié)因素的拉動，然而從全年來看，以“六個核桃”為代表產(chǎn)品的核桃乳仍業(yè)績承壓。報告期內(nèi)，公司核桃乳銷售量下滑4.71%至57.17萬噸，相較2018年的85.68萬噸，6年間下降了28.51萬噸；收入下降5.86%至53.73億元，自2021年后已連續(xù)三年收入未能突破60億元。

渠道建設(shè)方面，養(yǎng)元飲品持續(xù)推進(jìn)“全域深分銷模式”，期末經(jīng)銷商數(shù)量增至2699家，較年初新增594家，七大區(qū)域經(jīng)銷商規(guī)模均實現(xiàn)正增長。這也側(cè)面反映出，公司核心收入仍依賴線下經(jīng)銷渠道，2024年貢獻(xiàn)57.29億元，同比下滑2.99%，且區(qū)域表現(xiàn)分化顯著：除華北“大本營”外，僅東北(+6.34%)、西北(+2.74%)實現(xiàn)收入正增長。進(jìn)入2025年一季度，經(jīng)銷模式收入同比驟降22.55%至16.44億元，七大區(qū)域收入全線告負(fù)——華東、華中、華北、西南地區(qū)分別下滑25.86%、15.78%、19.98%、12.11%。

不難看出，養(yǎng)元飲品雖然在渠道建設(shè)方面有所行動，但傳統(tǒng)線下經(jīng)銷渠道呈現(xiàn)增長乏力困境。2024年，公司來自電商平臺的增速達(dá)到54.26%，不過收入規(guī)模不足2億元，短期內(nèi)難以彌補線下渠道的下滑缺口。

投資私募連年虧損

主業(yè)承壓下，養(yǎng)元飲品將投資作為尋求業(yè)績增長的新突破口。

公司近日公告稱，其控制的泉泓投資以對長控集團(tuán)增資16億元，交易完成后，泉泓投資持有長控集團(tuán)0.99%的股份。天眼查顯示，長控集團(tuán)全資持有國內(nèi)存儲芯片企業(yè)長江存儲100%股權(quán)，另外還持有新芯股份68.19%的股權(quán)和宏茂微50.94%的股權(quán)，其中新芯股份已向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，截至目前已披露首輪審核問詢函。

從核桃飲品行業(yè)大膽跨向半導(dǎo)體領(lǐng)域，養(yǎng)元飲品對該筆投資解釋稱，能夠推動公司探索股權(quán)投資的商業(yè)運營模式。這也并非公司首次參與跨界投資，證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，2017年至2022年，公司每年長期股權(quán)投資額均超過10億元。而在2022年至2024年，公司其他權(quán)益工具投資對應(yīng)金額分別為：9.93億元、32.67億元和26.76億元。

然而，頻繁的投資動作并未帶來預(yù)期回報。尤其是2023年至2024年，公司投資凈收益連續(xù)兩年虧損，分別為：-1.29億元和-1.26億元，其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資虧損尤為突出，分別為：-1.89億元和-1.73億元。

結(jié)合公司財報，養(yǎng)元飲品的長期股權(quán)投資主要包括對聯(lián)興供熱、元潮創(chuàng)業(yè)和中冀投資這三家聯(lián)營企業(yè)的投資，聯(lián)興供熱主營供熱及供冷設(shè)施的建設(shè)、運營及冷、熱產(chǎn)品的銷售；元潮創(chuàng)業(yè)和中冀投資均是國資私募基金。其中，對私募基金中冀的投資成為虧損“重災(zāi)區(qū)”：2023—2024年，公司采用權(quán)益法核算的中冀投資項目的投資虧損為1.95億元與1.75億元，2022-2024年累計虧損更是高達(dá)4.83億元。

值得一提的是，中冀投資于2022年實施減資計劃，養(yǎng)元飲品曾計劃2024年收取減資款項的90%，并收取占用期間的利息，但截至今年一季度末，公司仍未收到上述計劃中2024年相應(yīng)款項及利息，加劇了投資回收的不確定性。

此外，截至報告期末，公司其他權(quán)益工具投資項目下，累計計入其他綜合收益的損失達(dá)2.68億元。盡管其他權(quán)益工具投資一般不影響凈利潤，卻直觀反映出公司非主業(yè)投資領(lǐng)域風(fēng)險持續(xù)累積，潛在的資產(chǎn)減值壓力也為未來業(yè)績埋下隱患。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)