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根據(jù)披露的機構(gòu)調(diào)研信息2025年4月30日，泉果基金對上市公司隆基綠能進行了調(diào)研。
基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為168.38億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。
截至2025年5月6日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：
            

附調(diào)研內(nèi)容：
一、董事長致辭

    尊敬的各位股東、各位投資者朋友們：

    大家好！歡迎大家參加隆基綠能業(yè)績說明會。首先我謹代表公司向長期以來支持和關(guān)心公司發(fā)展的廣大投資者及社會各界朋友表示衷心的感謝！

    2024 年，光伏行業(yè)進入了前所未有的深度調(diào)整，出現(xiàn)了量增價跌的現(xiàn)象。市場需求方面，在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，光伏具有經(jīng)濟性、易安裝等各種優(yōu)勢，2024 年全球光伏新增裝機繼續(xù)保持強勁增長，全年新增裝機約 530GW，同比增長達 36%，再創(chuàng)歷史新高。但是隨著行業(yè)供需失衡加劇，光伏產(chǎn)品價格大幅下降，疊加海外貿(mào)易壁壘升級，光伏行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，企業(yè)普遍面臨著巨大的經(jīng)營壓力。

    在行業(yè)深度調(diào)整的沖擊下，2024 年成為公司近十年來最為艱難的一年，凈利潤虧損嚴重。對此，我和管理團隊深感痛心，進行了深刻反思。通過深刻剖析業(yè)績變動的內(nèi)外原因，我們認真汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，不浪費一次危機，繼續(xù)堅持穩(wěn)健經(jīng)營，從嚴控制成本費用，圍繞客戶需求不斷攻堅 BC 先進技術(shù)研發(fā)和量產(chǎn)，努力推動公司經(jīng)營業(yè)績改善。2024 年第四季度，公司主營業(yè)務(wù)得到明顯改善，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，總體運營效率進一步提升。

    （一）謹慎應(yīng)對市場變化，產(chǎn)品出貨量穩(wěn)中有進2024 年，為了應(yīng)對激烈的價格競爭，公司謹慎采取了“控量保利”的策略，全年實現(xiàn)硅片出貨量 108.46GW，電池組件出貨量 82.32GW。單晶硅片在過去十年累計出貨量全球第一，組件在過去六年出貨量累計穩(wěn)居前兩名。2024 年，公司組件業(yè)務(wù)渠道下沉與價值推廣取得重要成果，中國、歐洲集中式市場占有率居首；美國合資組件工廠滿產(chǎn)滿銷，帶動美國高價值市場出貨強勢增長；新興市場塑造品牌、渠道優(yōu)勢的成效顯著，中東非、亞太等新興市場組件銷量大幅增長。

    同時，公司新業(yè)務(wù)不斷取得突破，“和美鄉(xiāng)村”整村開發(fā)業(yè)務(wù)模式在陜西區(qū)域跑通并復(fù)制，全年完成了 20 個示范項目建設(shè)。

    （二）HPBC 2.0 產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑，高價值產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢凸顯作為產(chǎn)業(yè)變革引領(lǐng)者，公司一直在推動最高效率的晶硅電池技術(shù)—BC 電池技術(shù)的量產(chǎn)。公司 HPBC 2.0 電池技術(shù)采用高品質(zhì)泰睿硅片，跨越了電池襯底、鈍化技術(shù)以及制程工藝三大關(guān)鍵技術(shù)鴻溝，并成功量產(chǎn)。搭載 HPBC 2.0 電池的系列組件，采用了先進復(fù)合鈍化、0BB 等創(chuàng)新技術(shù)，規(guī)?；慨a(chǎn)效率高達 24.8%，是全球規(guī)?；慨a(chǎn)效率最高的組件。

    在形成集中式 Hi-MO 9、分布式 Hi-MO X10 全場景覆蓋的 BC產(chǎn)品布局的同時，公司率先開發(fā)推出了防積灰、耐濕熱、抗冰雹、極致全黑、防眩光、輕質(zhì)組件等功能性產(chǎn)品，以持續(xù)迭代升級的豐富產(chǎn)品矩陣、深度融合細分市場需求的解決方案，引領(lǐng)行業(yè)差異化場景產(chǎn)品趨勢。2024 年，公司 HPBC 組件出貨量超過 17GW，同比增長達 190%。目前，公司 HPBC 2.0組件已在中國、歐洲、中東非、亞太和拉美等全球市場實現(xiàn)規(guī)模化簽單出貨，引領(lǐng) N 型高效技術(shù)的量產(chǎn)迭代。

    （三）量產(chǎn)技術(shù)成果豐富，前瞻性研發(fā)多次刷新世界紀錄

    公司堅持產(chǎn)品領(lǐng)先和持續(xù)的研發(fā)投入，量產(chǎn)和前瞻性技術(shù)屢創(chuàng)佳績，不斷刷新行業(yè)世界紀錄。在硅片環(huán)節(jié)，公司自主研發(fā)的“泰?！惫杵捎萌碌?nbsp;TRCz 拉晶工藝，具備更好的電阻率均勻性、吸雜效果，以及更高的機械強度，支撐全平臺主流電池技術(shù)路線的效率提升，實現(xiàn)了太陽能單晶硅片領(lǐng)域近十年首次性能突破。在電池組件環(huán)節(jié)，公司圍繞關(guān)鍵材料、關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備開展 HPBC 2.0 技術(shù)攻關(guān)和量產(chǎn)導(dǎo)入。2024 年 9 月，公司自主研發(fā)的 HPBC 2.0 組件效率達到 25.4%，打破了海外光伏品牌長達 36 年對晶硅組件效率紀錄的壟斷，充分驗證了 BC 作為未來主流技術(shù)路線的降本提效潛力和領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司持續(xù)加大前瞻性研發(fā)布局，自主研發(fā)的晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率達 34.85%，刷新晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率的世界紀錄；自主研發(fā)的雜化背接觸晶硅太陽能電池（HIBC）轉(zhuǎn)換效率達 27.81%，創(chuàng)下單結(jié)晶硅電池效率的世界紀錄，不斷引領(lǐng)行業(yè)前沿技術(shù)突破。

    （四）堅持穩(wěn)健運營，健康財務(wù)狀況提供穿越周期的保障

    在行業(yè)競爭加劇、底部周期持續(xù)時間不確定的經(jīng)營環(huán)境下，公司聚焦長期可持續(xù)發(fā)展，在保障健康的現(xiàn)金儲備基礎(chǔ)上，資產(chǎn)負債率繼續(xù)保持在 60%以下，維持行業(yè)較低水平，健康的財務(wù)狀況為公司開發(fā)新產(chǎn)品、投放新技術(shù)產(chǎn)能，以創(chuàng)新發(fā)展擺脫行業(yè)同質(zhì)化競爭、突圍周期困境提供了可靠保障。

    （五）提升組織能力建設(shè)，高效化、數(shù)智化邁上新臺階面對行業(yè)錯綜復(fù)雜的局面，公司不斷優(yōu)化組織能力，推進精兵簡政，建設(shè)以客戶為中心的高效組織。全方位深化“研產(chǎn)供銷”協(xié)同，從產(chǎn)品全鏈條優(yōu)化訂單快速響應(yīng)路徑，構(gòu)建敏捷、柔性的生產(chǎn)交付能力，實現(xiàn)存貨全流程可視化管理。

    深入推動先進數(shù)智技術(shù)導(dǎo)入和“燈塔工廠”標桿裂變，賦能產(chǎn)品自動化、柔性化、智能化生產(chǎn)，推動核心業(yè)務(wù)流程變革，持續(xù)深挖精益制造降本空間，組織效能提升顯著。

    當下，光伏行業(yè)仍然處在激烈動蕩的變革中，市場全面回暖尚需時間，但從長遠來看，隨著全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對氣候變化的需要，光伏發(fā)電作為能源轉(zhuǎn)型的重要引擎，具備廣闊的發(fā)展前景，這正是我們始終奮勇向前的不竭動力。

    2025 年，公司將深刻理解行業(yè)變化，樹牢底線思維，保持穩(wěn)健經(jīng)營，集中資源加快先進 BC 產(chǎn)能的建設(shè)，打造 BC 技術(shù)平臺在研產(chǎn)供銷的全面優(yōu)勢，提升公司差異化競爭能力，為客戶提供高價值解決方案，助力公司穿越行業(yè)周期。

    謝謝大家！

    二、公司 2024 年暨 2025 年第一季度經(jīng)營回顧2024 年，全球光伏市場繼續(xù)保持蓬勃發(fā)展，GW 級市場增加到 37 個國家，傳統(tǒng)市場與新興市場均呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，全球光伏新增裝機達到 530GW，同比增長 36%。

    與此同時，我們也看到雖然光伏需求表現(xiàn)強勁，但是由于行業(yè)供需失衡加劇，光伏產(chǎn)品價格大幅下跌，主要產(chǎn)品價格下降幅度在 45%-65%，很多產(chǎn)品價格甚至跌破行業(yè)生產(chǎn)成本，致使光伏企業(yè)經(jīng)營業(yè)績普遍承壓。

    2024 年，在行業(yè)洗牌階段，公司主營產(chǎn)品硅片和組件價格分別同比下降 61%和 39%，產(chǎn)品價格下行以及光伏技術(shù)迭代導(dǎo)致計提資產(chǎn)減值損失 87 億元，參股硅料企業(yè)發(fā)生投資損失 4.86 億元，這些因素綜合導(dǎo)致了 2024 年公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。

    面對行業(yè)急劇變化，公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，全面實施成本的精益化管理，推動經(jīng)營性現(xiàn)金流在第四季度出現(xiàn)了顯著改善。

    2024 年，公司產(chǎn)品交付保持穩(wěn)中有進，全年實現(xiàn)硅片出貨量 108.46GW、電池組件出貨量 82.32GW，其中 BC 組件出貨量達 17.33GW，同比增長高達 191%。

    公司始終高度重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)進行研發(fā)投入，截至2024 年末，公司累計已獲專利達 3,342 項，并在硅片、電池與組件環(huán)節(jié)實現(xiàn)了重大技術(shù)突破。依托公司自主創(chuàng)新能力，公司主持和參與的兩項創(chuàng)新技術(shù)成果分別榮獲國務(wù)院國家科技進步二等獎、國家技術(shù)發(fā)明二等獎。

    2024 年，公司持續(xù)攻堅高效 BC 技術(shù)，確立了 HPBC 2.0全場景產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)了組件功率 670W、效率 24.8%和雙面率 80±5%的重大突破，進一步提升了公司 BC 產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢。

    目前，公司已連續(xù) 21 次獲得 PV Tech 組件可融資性最高評級 AAA。依托卓越的產(chǎn)品性能表現(xiàn)和產(chǎn)品質(zhì)量，公司多次獲得行業(yè)權(quán)威認可，推動公司品牌影響力持續(xù)提升。

    在 ESG 方面，公司積極推進生產(chǎn)環(huán)節(jié)的節(jié)能減排和可再生電力使用，2024 年，公司可再生能源電力使用比例提升至47.5%，硅片、組件和氫能產(chǎn)品獲得 53 張?zhí)甲阚E認證證書，覆蓋法國、韓國及國際 EPD 體系。MSCI 評級提升至 BBB 級，關(guān)鍵議題加權(quán)平均分位于半導(dǎo)體行業(yè)最高分和光伏產(chǎn)業(yè)鏈第一名。

    2025 年第一季度，光伏行業(yè)仍然處于調(diào)整階段，雖然 3月光伏產(chǎn)品價格有所回升，但整個季度價格仍低于生產(chǎn)成本，企業(yè)盈利繼續(xù)承壓。公司適時調(diào)整經(jīng)營策略，深化降本增效，推動經(jīng)營業(yè)績同比實現(xiàn)減虧。硅片出貨量達 23.46GW、電池組件出貨量達 16.93GW，其中 BC 組件出貨量 4.32GW。

    2025 年，公司將重點優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，集中資源開展 HPBC 2.0先進產(chǎn)能建設(shè)和升級迭代，預(yù)計到 2025 年末，公司 BC 電池和組件產(chǎn)能均將提升至 50GW；同時，公司將持續(xù)為客戶提供高價值的產(chǎn)品和解決方案，推動公司產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步增長，預(yù)計硅片出貨量 120GW，組件出貨量 80-90GW，其中 BC 產(chǎn)品出貨占比將超過 25%。

    三、問答環(huán)節(jié)

    1、公司今年在 BC 技術(shù)方面的降本計劃是什么？公司 BC產(chǎn)能爬坡進度？

    在 BC 組件降本方面，公司的目標是在今年年底和市場上主流的 TOPCon 產(chǎn)品成本處在一個比較接近的狀態(tài)，目前成本還存在一定差距，但是我們更關(guān)注的是毛利差。此外，隆基更加關(guān)注客戶對于產(chǎn)品的需求和能夠給予產(chǎn)品價值的認可，所以我們一直堅持要做更高毛利的產(chǎn)品。

    截至目前，公司已有 15GW 的 BC 二代量產(chǎn)產(chǎn)能，整個產(chǎn)能處在一個快速的增長階段。預(yù)計到今年 6 月底，BC 二代產(chǎn)能將增加到 35GW，到今年年底將增加到 50GW。隨著產(chǎn)能的快速提升，預(yù)計從今年 7 月份開始，BC 產(chǎn)品的產(chǎn)出比例將在我們整體產(chǎn)能中迅速提高，到今年下半年電池自有產(chǎn)能產(chǎn)出的BC 產(chǎn)品將達到約 50%。

    2、公司在賤金屬化方案上最新的進展情況是什么?

    根據(jù)公司計劃，預(yù)計在今年年底銀耗量的比例將會大幅下降。從賤金屬取代貴金屬技術(shù)導(dǎo)入方面來看，我們希望做更加完整、全面的測試，解決量產(chǎn)工藝導(dǎo)入中遇到的各種細節(jié)問題。在沒有消除所有障礙之前，可能都只是試產(chǎn)，對經(jīng)營業(yè)績不會產(chǎn)生貢獻。目前來看沒有遇到實質(zhì)性的障礙，大部分的工藝問題能夠得到有效的解決。

    3、與 TOPCon 相比，BC 二代在使用銅漿料方面是否會有更明顯的優(yōu)勢?

    從 TOPCon 和 BC 二代使用賤金屬的可能性和便利性，以及從理論分析和實際進展來看，BC 二代比 TOPCon 使用賤金屬更容易。因此在賤金屬方向上，BC 二代的難度更低。

    在降本方面，相比銀漿來看，使用賤金屬替代貴金屬的方案可以使金屬化成本有每瓦兩分錢的下降空間。

    4、若公司推出賤金屬化方案的產(chǎn)品后，是否會優(yōu)先在分布式或集中式市場進行應(yīng)用？

    第一、使用賤金屬化方案后，我們目前測試的可靠性等功能會有更好的表現(xiàn)； 第二，在使用方面來看，我們會優(yōu)先在單面產(chǎn)品上進行應(yīng)用。

    5、雜化 BC 技術(shù)是否會是公司的下一代 BC 技術(shù)？雜化BC 相較于 BC 二代技術(shù)，是否會有更高的效率以及更低的成本？

    公司在雜化 BC 技術(shù)方面已經(jīng)開展了四年多的研究，我們有 600MW 左右的量產(chǎn)線，在標準組件尺寸下，目前產(chǎn)線最高功率可以做到 680W，具備一定優(yōu)勢。目前在成本方面還是高于現(xiàn)在 BC 二代技術(shù)的成本，但我們認為在某些需要更高功率的場景方面，雜化 BC 有可能具備一定的競爭力。

    6、如何看待鈣鈦礦疊層技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程？

    最近兩三年，鈣鈦礦疊層技術(shù)的進展比前幾年快了很多，尤其是在穩(wěn)定性方面。我們認為鈣鈦礦疊層將來還是有機會變成一種商業(yè)化產(chǎn)品。

    7、在當前行業(yè)競爭背景下，公司如何去推進新的技術(shù)變革和進步?

    目前來看技術(shù)難度在增加。對于企業(yè)量產(chǎn)的新技術(shù)，壓力會增大，周期也會變長。公司會持續(xù)關(guān)注客戶的需求，提供滿足客戶需求的產(chǎn)品和方案。

    在推動新技術(shù)進步方面，公司想讓更多的客戶了解新產(chǎn)品能夠帶來的價值，當客戶了解了這些產(chǎn)品的價值后，客戶的需求就是市場上最大的推動力。公司也會與合作伙伴共同推動技術(shù)進步，比如公司和英發(fā)、平煤的合作，目的就是讓這些合作伙伴已有的生產(chǎn)設(shè)施不被浪費，通過公司給合作伙伴賦能的方式將這些生產(chǎn)設(shè)施升級改造，提升產(chǎn)品標準，適應(yīng)客戶未來的需求，給合作伙伴也帶來更多的發(fā)展空間。

    8、公司對 2025 年-2026 年光伏市場需求發(fā)展的判斷？

    我們認為整個市場在 2025-2026 年會進入到中低速增長階段。由于 2024 年整體增幅較大，因此 2025 年面臨的不確定性因素較多。與 2024 年相比，2025 年全年光伏需求可能是持平或略增長的狀態(tài)。當電力系統(tǒng)在新能源接納方面進行調(diào)整和適應(yīng)后，預(yù)計 2026 年光伏需求仍將是增長的狀態(tài)。

    9、BC 二代產(chǎn)品目前的定價策略是什么? 如何考慮未來的定價策略？

    長期來看，公司更加關(guān)注光伏度電成本的降低，通過主攻核心技術(shù)，來實現(xiàn)產(chǎn)品成本的降低及效率的提升。在當前復(fù)雜的市場競爭環(huán)境下，光伏的發(fā)展已經(jīng)不取決于組件的價格和組件的效率，下游客戶的應(yīng)用場景越來越復(fù)雜，同時也產(chǎn)生了不同的場景需求。

    在產(chǎn)品端，公司推出了針對地面電站市場的 Hi-MO 9 產(chǎn)品及針對分布式市場的 Hi-MO X10 系列產(chǎn)品。這些產(chǎn)品本身是基于客戶需求而推出的，因此這些產(chǎn)品定價也是針對客戶需求及能夠給客戶帶來的價值而進行合理定價，所以不同產(chǎn)品之間的定價差異較大。

    10、公司對于美國當前的貿(mào)易壁壘有何看法?公司后續(xù)在美國市場有何應(yīng)對措施？

    目前公司在馬來西亞生產(chǎn)光伏電池并出口至美國合資工廠，美國合資工廠生產(chǎn)光伏組件。當前美國針對馬來西亞也出臺了新的關(guān)稅政策。相較于東南亞其他區(qū)域，馬來西亞工廠面臨的稅率相對較低，具備一些相對優(yōu)勢。隨著美國政策的變化，美國市場規(guī)模如何變化仍具有不確定性。公司將會繼續(xù)依靠已經(jīng)搭建好的供應(yīng)鏈路徑，穩(wěn)步推進美國市場業(yè)務(wù)，對美國相關(guān)政策保持關(guān)注。

    11、公司 BC 二代產(chǎn)品在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品性能快速提升的同時，市場上的競爭對手在 TOPCon 方面也推出了新的產(chǎn)品。公司如何看待 TOPCon 產(chǎn)品性能提升后對 BC 產(chǎn)品的市場影響？

    公司目前在密切關(guān)注 TOPCon 產(chǎn)品的性能提升，公司已具備 30GW 的 TOPCon 產(chǎn)能，新的技術(shù)也在同步進行研發(fā)和導(dǎo)入。與此同時，公司 BC 二代技術(shù)也在不斷進步，我們認為 BC二代和 TOPCon 之間的差距依然存在，BC 二代產(chǎn)品的競爭力仍具備優(yōu)勢。

    12、公司在儲能業(yè)務(wù)方面有何規(guī)劃和布局?

    當前，公司整體的戰(zhàn)略更為聚焦。關(guān)于儲能方面，公司目前沒有明確的意見和結(jié)論。

    13、從長期來看，在產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定后 BC 產(chǎn)品溢價及盈利能力會達到什么狀態(tài)？

    從長期來看，針對集中式市場，BC 產(chǎn)品的溢價期望在 15%左右，但對于分布式市場，由于產(chǎn)品多樣性的原因，很難給出一個具體的溢價水平。一般情況下，分布式的溢價會比集中式市場溢價更高。對公司而言，我們希望今年能夠逐季好轉(zhuǎn)，依托新產(chǎn)品來改善企業(yè)經(jīng)營狀況。