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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年5月7日至2025年5月20日，淳厚基金對(duì)上市公司昆藥集團(tuán)進(jìn)行了調(diào)研。

附調(diào)研內(nèi)容：
1、公司一季度經(jīng)營(yíng)情況？未來(lái)的展望？

    答：2025 年一季度，公司持續(xù)推進(jìn)樂(lè)成改革，處于模式再造與渠道體系深度變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，銷(xiāo)售端面臨階段性承壓，疊加全國(guó)中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約尚未執(zhí)行、零售藥店終端整合等多重因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)有所下滑。

    公司通過(guò)渠道體系的徹底重構(gòu)，銷(xiāo)售模式將實(shí)現(xiàn)從分散控銷(xiāo)到集約化商道體系的質(zhì)變，為中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來(lái)，通過(guò)推進(jìn)新商道體系的穩(wěn)定運(yùn)行、華潤(rùn)三九的深度賦能、公司核心品種的全國(guó)化布局和品牌力持續(xù)提升，將構(gòu)成公司穿越周期的核心支撐，助力公司實(shí)現(xiàn)“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

    2、新渠道體系與舊有模式相比，有哪些核心優(yōu)勢(shì)？

    答：新渠道體系較之于舊有模式，主要在組成結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)模式等方面進(jìn)行了重點(diǎn)變革。（1）組成結(jié)構(gòu)：舊有的銷(xiāo)售模式體系存在數(shù)量較多且相對(duì)分散的經(jīng)銷(xiāo)商，整體管控難度較大，品牌推廣相對(duì)局限，難以在全國(guó)范圍內(nèi)形成廣泛的品牌認(rèn)知；新體系通過(guò)科學(xué)規(guī)劃與系統(tǒng)整合，公司逐步構(gòu)建起高度集約化、層級(jí)分明、分工明確的渠道架構(gòu)和商道體系，為未來(lái)形成穩(wěn)定、高效、長(zhǎng)期的商業(yè)渠道體系奠定基礎(chǔ)。（2）運(yùn)營(yíng)模式：新模式將加強(qiáng)渠道管控和品牌建設(shè)，同時(shí)進(jìn)行渠道銷(xiāo)售費(fèi)用的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，更多地將費(fèi)用投入至中長(zhǎng)期、全國(guó)化的品牌建設(shè)，夯實(shí)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的品牌基石。

    3、一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率有所下降的原因？未來(lái)的變化趨勢(shì)？

    答：銷(xiāo)售費(fèi)用與公司現(xiàn)有的收入體量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。2025年一季度，中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約尚未執(zhí)行，公司工商業(yè)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，相關(guān)業(yè)務(wù)的費(fèi)用投入有所減少，整體銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模有所下降。未來(lái)，公司將持續(xù)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，積極推進(jìn)媒體投放、落地品牌活動(dòng)和學(xué)術(shù)化投入，同時(shí)打造昆藥商道和全國(guó)性的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，引導(dǎo)銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)性改革，將更多資源投入到長(zhǎng)期品牌培育和終端服務(wù)能力建設(shè)上，通過(guò)精準(zhǔn)匹配資源推動(dòng)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的不斷優(yōu)化。

    4、一季度 777 事業(yè)部的經(jīng)營(yíng)情況如何？未來(lái)理洫王和絡(luò)泰分別的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是什么？

    答：一季度，面對(duì)中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約尚未執(zhí)行、零售藥店終端整合等方面壓力，公司血塞通口服產(chǎn)品在銷(xiāo)售端有所承壓，777 事業(yè)部持續(xù)在不利環(huán)境下努力尋找破局點(diǎn)。零售方面，通過(guò)豐富“777”品牌內(nèi)涵和產(chǎn)品布局，積極推進(jìn)商銷(xiāo)渠道的開(kāi)發(fā)，血塞通口服系列產(chǎn)品的商銷(xiāo)渠道覆蓋呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。品牌方面，777 血塞通軟膠囊煥新包裝正式發(fā)布，公司持續(xù)聚焦三七全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建“三七就是 777”的品牌認(rèn)知，不斷提升“777”品牌核心價(jià)值。

    理洫王和絡(luò)泰血塞通軟膠囊將按照各自側(cè)重的人群進(jìn)行劃分，將以4C 老年健康管理模式為橋梁，打通患者、消費(fèi)者與主動(dòng)健康者的需求閉環(huán)：除繼續(xù)夯實(shí)院內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)外，理洫王將重點(diǎn)在基層醫(yī)療、社區(qū)門(mén)診和等級(jí)醫(yī)院針對(duì)基礎(chǔ)人群進(jìn)行廣泛布局；絡(luò)泰則將針對(duì)高端人群和需求明確的人群進(jìn)行重點(diǎn)推進(jìn)。

    5、1381 事業(yè)部一季度重點(diǎn)開(kāi)展了哪些工作？未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃？

    答：一季度，“昆中藥 1381”事業(yè)部圍繞“產(chǎn)品梳理、建立商道、品牌驅(qū)動(dòng)、推廣策略”四個(gè)層面高效推進(jìn)，把握市場(chǎng)機(jī)遇、優(yōu)化產(chǎn)品組合，憑借六百多年老字號(hào)品牌價(jià)值和昆藥商道優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)打造“精品國(guó)藥領(lǐng)先者”的目標(biāo)。

    未來(lái)，公司將圍繞“昆中藥 1381”的企業(yè)品牌，聚焦“大品種-大品牌-大品類(lèi)”，通過(guò)強(qiáng)化品牌造勢(shì)、提升渠道覆蓋，重點(diǎn)打造以昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等單品為核心的產(chǎn)品矩陣，鞏固昆中藥在消化領(lǐng)域、情緒治療領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，持續(xù)培育昆中藥清肺化痰丸、口咽清丸、板藍(lán)清熱顆粒等高增長(zhǎng)潛力產(chǎn)品，深度挖潛更多底蘊(yùn)悠久的經(jīng)典名方產(chǎn)品，并借助華潤(rùn)三九在商道建設(shè)、品牌打造等方面的經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)勢(shì)，共同將“昆中藥 1381”打造成為國(guó)內(nèi)精品國(guó)藥品牌。

    6、公司目前的終端覆蓋情況如何？后續(xù)提升的重點(diǎn)方向是什么？

    答：目前，公司重點(diǎn)產(chǎn)品在零售場(chǎng)景中 TOP10 連鎖的覆蓋率相對(duì)較高，但在中小連鎖及單體門(mén)店的覆蓋尚顯不足。此外，一季度公司重點(diǎn)產(chǎn)品昆中藥舒肝顆粒通過(guò)品牌投發(fā)和產(chǎn)品煥新，終端覆蓋率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，777 口服系列產(chǎn)品則通過(guò)商銷(xiāo)渠道進(jìn)一步提升藥店覆蓋。后續(xù)公司將聚焦中小連鎖、單店及基層醫(yī)療進(jìn)行重點(diǎn)突破，通過(guò)昆藥商道提升覆蓋、擴(kuò)大終端觸達(dá)規(guī)模，并進(jìn)一步優(yōu)化單產(chǎn)質(zhì)量。

    7、公司在外延并購(gòu)方面的規(guī)劃及進(jìn)展情況？

    答：公司整體戰(zhàn)略主要集中在老齡化、慢病管理等方向，在治療領(lǐng)域方面會(huì)重點(diǎn)關(guān)注心腦血管、肌肉骨骼、神經(jīng)精神以及抗疼痛等方向。對(duì)于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)模式多種多樣，包括自主研發(fā)、產(chǎn)品引進(jìn)、對(duì)外合作，也不排除外延并購(gòu)的計(jì)劃。

    8、公司將如何提升利潤(rùn)率？

    答：公司未來(lái)將實(shí)施多維資源投入戰(zhàn)略框架。在零售端，通過(guò)提升產(chǎn)品品牌力和終端覆蓋率，同時(shí)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期研判以及產(chǎn)品成長(zhǎng)周期，分階段有序?qū)崿F(xiàn)終端渠道變革及投放費(fèi)用結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換。在院內(nèi)端，針對(duì)集采的持續(xù)推進(jìn)，公司將依托全產(chǎn)業(yè)鏈效能優(yōu)化成本，通過(guò)智能制造升級(jí)與供應(yīng)鏈協(xié)同實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)精益化；以數(shù)智賦能打造精細(xì)化管理，做好費(fèi)用優(yōu)化；多措并舉推進(jìn)降本增效，提升管理能效，力爭(zhēng)不斷提升公司整體利潤(rùn)率水平。

    9、目前中成藥集采的進(jìn)展如何？公司目前的執(zhí)行進(jìn)度？

    答：湖北省醫(yī)保局 4 月公布全國(guó)中成藥集采中選品種供應(yīng)清單（含中選的報(bào)價(jià)代表品和非代表品），各省醫(yī)保局陸續(xù)確定并公布集采結(jié)果執(zhí)行日期及落地措施?，F(xiàn)階段是集采執(zhí)行的核心關(guān)鍵期，公司將積極推進(jìn)執(zhí)標(biāo)工作的開(kāi)展，進(jìn)一步拓展銷(xiāo)售渠道，提升產(chǎn)品在各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋。

    10、公司在品牌建設(shè)方面的打造思路和舉措？

    答：公司整體的品牌打造，錨定“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略核心，通過(guò)“昆中藥 1381”與“777”雙品牌協(xié)同驅(qū)動(dòng)發(fā)展，以 “昆中藥 1381”重點(diǎn)打造精品國(guó)藥平臺(tái)，以“777”品牌深耕三七大健康產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)中藥智慧與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的深度融合。

    精品國(guó)藥方面，1381 事業(yè)部著力打造“昆中藥 1381”企業(yè)品牌和產(chǎn)品品牌，持續(xù)聚焦昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等戰(zhàn)略大單品，通過(guò)“全域媒體矩陣+精準(zhǔn)場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)”的雙引擎驅(qū)動(dòng)模式。一季度，“昆中藥1381”品牌亮相 2025 云南衛(wèi)視春晚，實(shí)現(xiàn)品牌強(qiáng)曝光；昆中藥參苓健脾胃顆粒深化“每餐一包，健脾才開(kāi)胃”的核心價(jià)值主張，創(chuàng)新開(kāi)展“2025參苓返鄉(xiāng)年味”春節(jié)主題營(yíng)銷(xiāo)，精準(zhǔn)觸達(dá)返鄉(xiāng)人群；昆中藥舒肝顆粒布局小紅書(shū)、B 站等年輕化平臺(tái)，同時(shí)開(kāi)展京東線上問(wèn)診業(yè)務(wù)探索、與連鎖品牌共建品牌活動(dòng)，增強(qiáng)產(chǎn)品的患者觸達(dá)、擴(kuò)大產(chǎn)品的知名度和影響力。同時(shí)，公司通過(guò)重構(gòu)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、完善終端覆蓋、建立精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系，亦為品牌價(jià)值提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

    慢病管理領(lǐng)域，公司持續(xù)聚焦三七全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建“三七就是 777”的品牌認(rèn)知，不斷提升“777”品牌核心價(jià)值，從“患者、消費(fèi)者、主動(dòng)健康者”的三個(gè)維度構(gòu)建終端消費(fèi)者服務(wù)體系?！?77”品牌采取“醫(yī)療+零售”雙輪驅(qū)動(dòng)模式：醫(yī)療端，公司緊抓中成藥集采新標(biāo)落地執(zhí)行的機(jī)遇，積極推進(jìn)執(zhí)標(biāo)工作開(kāi)展，提升血塞通口服系列產(chǎn)品在各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的開(kāi)發(fā)覆蓋，同時(shí)加強(qiáng)以 RCT 臨床研究基礎(chǔ)為核心的學(xué)術(shù)建設(shè)；零售端，攜手連鎖，通過(guò)“銀發(fā)青年”等健康講座、社區(qū)慢病管理站等場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)，將“三七就是 777”的品牌理念深度、廣泛傳播。

淳厚鑫悅混合A（基金代碼：012454）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2021年10月22日。現(xiàn)任基金經(jīng)理由薛莉麗和廖辰軒共同擔(dān)任，其中薛莉麗自2021年10月22日起任職，總管理規(guī)模達(dá)21.17億元。該基金通過(guò)挖掘、篩選并投資具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

截至2025年6月6日，淳厚鑫悅混合A近半年回報(bào)達(dá)26.97%，跑贏基金比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率（2.57%）和中證混合型基金指數(shù)回報(bào)（1.49%），在混合型基金中排名前5%。

從風(fēng)控能力來(lái)看，截至2025年6月6日，近三年基金最大回撤為45.41%。

從基金規(guī)模來(lái)看，截至2025年3月31日，該基金的規(guī)模已達(dá)到0.95億元。在過(guò)去的三個(gè)月里，其規(guī)模增長(zhǎng)了701.56萬(wàn)元，增長(zhǎng)率達(dá)8.01%。

基金份額方面，最新公告顯示截至2025年3月31日基金份額為1.38億份。