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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年6月18日，視源股份公告稱已向港交所遞交H股股票發(fā)行申請，并于同日在港交所網(wǎng)站刊登本次發(fā)行申請材料。

　　視源股份深耕IFPD（智能交互平板）行業(yè)，旗下品牌希沃和MAXHUB分別在教育IFPD和會議IFPD領(lǐng)域領(lǐng)跑，市場份額居于前列。

　　然而，近年隨著國內(nèi)IFPD市場需求縮量、新進(jìn)入者威脅等因素，公司教育業(yè)務(wù)與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長壓力，其盈利能力也有所下降。

　　雖然其他業(yè)務(wù)板塊受益于需求釋放有所增長，但其毛利率相對較低，對業(yè)績的改善非常有限。疊加近年研發(fā)投入逐年攀高等因素，視源股份歸母凈利潤已連續(xù)兩年下降。

　　在此情形下，視源股份沖刺港股，募資凈額或?qū)⒂糜谘邪l(fā)投入和海外擴(kuò)張，這在國內(nèi)進(jìn)入存量競爭、研發(fā)投入尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模成果轉(zhuǎn)化的當(dāng)下有著重要意義。

　　傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)板塊萎縮 沖刺海外或?yàn)槠凭种?/p>

　　視源股份成?于2005年，創(chuàng)立之初以液晶顯示主控板卡為主要業(yè)務(wù)，之后分別于2009年和2017年憑借“希沃”與“MAXHUB”兩大品牌切入教育和企業(yè)服務(wù)市場。2024年，包含“希沃”和“MAXHUB”在內(nèi)的智能終端及應(yīng)用業(yè)務(wù)、以液晶顯示主控板卡為主的智能控制部件業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了51.90%和45.86%的營收。

　　據(jù)此次港股招股材料，視源股份成為多個細(xì)分領(lǐng)域龍頭：2024年，公司旗下希沃（seewo）品牌教育交互智能平板以17.5%的市場份額領(lǐng)跑全球市場，MAXHUB品牌會議交互智能平板以25.0%的市場份額位居中國內(nèi)地首位、以9.9%的市場份額位居全球第二位，液晶顯示主控板卡以23.8%的市場份額位居全球首位。

　　然而，近年來，公司教育業(yè)務(wù)和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)出相對疲軟態(tài)勢。

　　2021年，視源股份教育業(yè)務(wù)與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)迎來一波上漲，分別同比高增25.25%和27.5%，此后的表現(xiàn)便相對萎靡。2022年到2024年，公司教育業(yè)務(wù)營收分別同比下降11.24%、8.81%、8.75%，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收增速分別為-8.84%、+2.34%、-2.60%。

　　此外，相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的盈利能力也迎來下降。包含教育與企業(yè)服務(wù)在內(nèi)的智能終端及應(yīng)用業(yè)務(wù)，其2022年的毛利率為35.6%，在2023年下降至30.2%，2024年則更進(jìn)一步下探到25.3%水平。受此影響，公司綜合毛利率也承受壓力，從2022年的27.67%高點(diǎn)一路下滑至21.33%。

　　一方面，中國IFPD市場需求總量增長表現(xiàn)欠佳，根據(jù)迪顯咨詢報告，2022年中國教育IFPD整體出貨量下滑25.9%，2023年國內(nèi)教育IFPD整體銷售額下滑15%。

　　另一方面，新進(jìn)入者的加入與傳統(tǒng)競品的擴(kuò)張進(jìn)一步加劇了存量市場競爭。比如華為推出IdeaHub系列會議平板，通過與手機(jī)、PC等設(shè)備的生態(tài)協(xié)同，對視源股份MAXHUB品牌產(chǎn)生威脅。再比如鴻合科技通過全球化布局與AI創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，提升了行業(yè)競爭壓力。

　　在此情況下，視源股份也將目光瞄向了海外市場。據(jù)2024年年報，公司已在印度、美國、荷蘭、泰國、印度尼西亞、阿聯(lián)酋建立海外子公司，在澳洲、中東、東南亞、日韓、拉美等22個國家和地區(qū)建立產(chǎn)品、營銷和市場的本地化團(tuán)隊(duì)，與微軟、Zoom等在內(nèi)的全球超過100家頭部企業(yè)達(dá)成生態(tài)合作，服務(wù)奔馳、殼牌、德勤、迪士尼等全球超80個國家和地區(qū)的客戶。

　　據(jù)迪顯咨詢報告，2021年到2024年，海外教育市場交互智能平板的出貨量分別同比增長90%、20%、-6%、18%，會議市場交互智能平板出貨量分別同比增長53%、11%、-3%、22%，預(yù)期2025年到2028年出貨量增速均在10%以上，成長性較好。

　　新興領(lǐng)域驅(qū)動智能控制部件業(yè)務(wù)高增 高額研發(fā)費(fèi)用掏空利潤

　　然而，在傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)承受壓力的同時，公司智能控制部件業(yè)務(wù)打開局面，成為新增長極。

　　據(jù)港股招股材料披露，2024年，視源股份智能控制部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收102.74億元，同比增長20.37%。其中，白色家電控制器的增長尤為迅猛，錄得營收17.22億元，同比增速高達(dá)65.64%。

　　視源股份表示，未來全球白色家電、汽車、儲能和機(jī)器人部件等高潛力領(lǐng)域的智能控制部件需求將持續(xù)提升，年復(fù)合增速將分別達(dá)到7.7%、7.7%、3.5%，以上領(lǐng)域的潛能釋放將為公司的智能控制部件帶來巨大的增長機(jī)遇。

　　然而，就當(dāng)下的各業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，智能控制部件業(yè)務(wù)的增長對公司業(yè)績的改善十分有限。一方面，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)智能終端及應(yīng)用板塊的盈利能力下滑，另一方面，智能控制部件的毛利率僅有14.74%，較20%以上的綜合毛利率水平仍有差距，很難帶來整體盈利能力的優(yōu)化。

　　此外，視源股份高額的研發(fā)投入則進(jìn)一步地侵蝕了利潤。

　　2024年，視源股份的研發(fā)投入金額為15.4億元，占營收的比重為6.88%，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年9.79億元的歸母凈利潤。從人員配置來看，近年公司研發(fā)人員數(shù)目連年增長，截至2024年末為3229人，同比增長9.68%，占員工總數(shù)的比例為48.24%，提升4.82個百分點(diǎn)。

　　視源股份在投資者交流活動中表示，公司一方面將搶抓AI賦能教育變革的先機(jī)，持續(xù)加大研發(fā)投入，另一方面將全球化作為公司的重要戰(zhàn)略方向，加大這一方向的產(chǎn)業(yè)研發(fā)及市場開拓的投入，未來公司研發(fā)投入或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

　　赴港上市主攻出海與研發(fā) 細(xì)分領(lǐng)域龍頭能否破局？

　　在上述國內(nèi)市場競爭白熱化、研發(fā)投入壓力顯現(xiàn)的背景下，尋求港股上市以提升國際業(yè)務(wù)能力、籌措研發(fā)資金成為視源股份的必然選擇。

　　視源股份在港股招股材料中表示，本次赴港上市募集資金一部分將預(yù)計用于進(jìn)一步加強(qiáng)公司研發(fā)能力，一部分預(yù)計將用于加速公司國際化擴(kuò)張能力與海外市場競爭力，其余或?qū)⒂糜谔嵘龜?shù)字化能力、實(shí)施戰(zhàn)略投資及收購、補(bǔ)充運(yùn)營資金。

　　早年視源股份的海外業(yè)務(wù)占比較小，2018年之前海外營收占比常年處在10%以下，而2019年到2021年，其經(jīng)歷連續(xù)三年增長提升至23.66%。2022年到2024年，該比例在22%-24%左右徘徊。

　　據(jù)公司公眾號信息，截至4月15日，視源股份在全球6個國家擁有子公司，22個國家建立了本地團(tuán)隊(duì)，公司海外戰(zhàn)略已經(jīng)從ODM模式升級為“屬地深耕”，將強(qiáng)大的本地化服務(wù)能力作為視源股份出海的強(qiáng)大動力。

　　視源股份同時也在招股材料中做出提醒：公司的國際戰(zhàn)略在不同司法管轄區(qū)開展業(yè)務(wù)的能力存在不確定性及風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)或會受到市場認(rèn)知、員工管理、供應(yīng)商合作、稅務(wù)規(guī)則、政策法規(guī)等方面的影響。其出海之路是否能一帆風(fēng)順，還請各位審慎研究看待。

責(zé)任編輯：公司觀察