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文/瑞財經(jīng) 李姍姍

古有太平公主與上官婉兒的金蘭情誼，今有魏紫萍和周宇虹兩位才女雙姝并蒂。

魏、周二人有著相似的求學(xué)與工作路徑，在國內(nèi)知名高校畢業(yè)后，兩人均前往美國新澤西州立羅格斯大學(xué)進修博士學(xué)位，此后都曾進入百時美施貴寶和強生等跨國大藥企任職，有著20多年的制藥業(yè)經(jīng)驗。

隨后，兩人聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，在杭州成立了一家創(chuàng)新藥企BlissBio Inc.（下稱“百力司康”），近日，公司向港交所遞交了上市申請書。

百力司康依靠旗下一款HER2靶向型艾立布林ADC候選藥物，一度與跨國藥企衛(wèi)材簽下一筆高達20億美金的合作協(xié)議。但據(jù)招股書透露，雙方的合作或?qū)ⅰ芭轀?，衛(wèi)材正逐步終止合作協(xié)議。

如此變故對于當(dāng)前仍處于研發(fā)“燒錢”階段的百力司康而言，無疑加重了資金壓力。過去兩年，公司持續(xù)虧損，且虧損面出現(xiàn)擴大，公司現(xiàn)金靠過往融資資金支持。

而由于簽署對賭協(xié)議，百力司康手握17.6億元的贖回負(fù)債，導(dǎo)致公司資不抵債。

01

“60后”女博士上陣，六年融資近9億

在兩位“60后”女博士身上，看到了學(xué)術(shù)女性的魅力，她們便是百力司康的創(chuàng)始人魏紫萍、周宇虹。

魏紫萍目前是百力司康的董事長兼CEO，現(xiàn)年59歲。她于1987年7月取得中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)化學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于1994年1月進一步獲得美國新澤西州立羅格斯大學(xué)化學(xué)博士學(xué)位。

此后，她在制藥業(yè)積累了逾25年的藥品研發(fā)經(jīng)驗，1996年-2016年間，歷任百時美施貴寶、強生高級研究員、阿斯利康/MedImmune生物制藥開發(fā)科學(xué)總監(jiān)、Novavax Inc.（諾瓦瓦克斯醫(yī)藥）執(zhí)行董事。

期間，魏紫萍還曾擔(dān)任美國華人生物醫(yī)藥科技協(xié)會主席，該協(xié)會秉承“中美生物醫(yī)藥的橋梁”的宗旨。魏紫萍曾公開表示，擔(dān)任會長期間，對中國的生物醫(yī)藥行業(yè)接觸較多，一直想結(jié)合東西方的特長發(fā)揮更大的作用，時機到了，就義無反顧地投身創(chuàng)業(yè)之旅。

周宇虹為百力司康首席科學(xué)官，現(xiàn)年60歲。她擁有復(fù)旦大學(xué)生物化學(xué)學(xué)士學(xué)位、遺傳學(xué)碩士學(xué)位以及美國新澤西州立羅格斯大學(xué)微生物學(xué)及分子遺傳學(xué)博士學(xué)位，與魏紫萍是同窗關(guān)系，畢業(yè)后同樣進入百時美施貴寶、強生任職。

此外，在創(chuàng)業(yè)前，周宇虹還曾在跨國藥企日本衛(wèi)材收購的子公司Morphotek, Inc.擔(dān)任抗體開發(fā)高級總監(jiān)，工作了長達11年多。

有著相似求學(xué)與工作路徑的兩位女強人一拍即合，走上創(chuàng)業(yè)之路，2017年12月共同創(chuàng)辦了百力司康，從事ADC（抗體偶聯(lián)藥物，一種癌癥治療方法）抗腫瘤生物創(chuàng)新藥的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。

作為一家研發(fā)型藥企，百力司康成立后不久便迅速獲得資本青睞。

2018年，東方富海在天使輪進入，當(dāng)時入股成本僅2元/股，融資總額為3500萬元；

次年，由夏爾巴投資領(lǐng)投A輪融資，融資金額達到1.1億元，入股成本翻了一倍至4.26元/股；

2021年，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，Cormorant Asset Management、鼎珮集團（VMS Group）、和達生物醫(yī)藥基金共同參與投資的B輪融資，總金額達到4.35億元，每股成本升至11.38元；

緊接著兩年，百力司康分別完成了B 輪和B  輪融資，融資規(guī)模分別為1.24億元、1.7億元，每股成本分別升至13.51元、14.63元。

綜上，百力司康成立以來，先后斬獲5輪投資，融資金額總計約8.74億元。

不過，百力司康獲得融資款的同時，也背負(fù)著對賭條款的壓力。

公司與投資者簽署了包括贖回權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、兌換價調(diào)整權(quán)、任命董事會董事或觀察員的權(quán)利、資訊和檢查權(quán)及注冊權(quán)等特殊權(quán)利。

百力司康提交IPO申請時，該權(quán)利自動終止，但若公司IPO失敗，則相關(guān)特殊權(quán)利將自動恢復(fù)。

遞表前，魏紫萍、周宇虹及二人持股的PartnerBio Corporation分別持有公司15.71%、10.48%、8.01%股權(quán)，兩人合計控制公司34.2%股權(quán)。

投資者中，高瓴持股11.7%，東方富海持股11.55%，珠海夏爾巴持股9.21%，衛(wèi)材持股7.75%，Cormorant持股為5.85%，SherpaHealthcare持股為5.72%，VMS持股為3.8%。

02

創(chuàng)始人前東家助力，IPO前140億合作生變

上文提及，周宇虹曾在跨國藥企衛(wèi)材旗下工作了十余年之久。實際上，百力司康的起步以及發(fā)展都與創(chuàng)始人這一前東家深深綁定。

在百力司康創(chuàng)立三個月后，2018年3月15日，公司就從衛(wèi)材引進了艾利布林。這是一種微管蛋白抑制劑，可以有效荷載ADC，為百力司康的管線開發(fā)起到了至關(guān)重要的作用。

目前，百力司康共有4條處于臨床階段的ADC管線，包括靶向HER2、EGFR、B7-H3、CD73四款A(yù)DC，其中三款都以從衛(wèi)材引入的艾利布林為有效載荷。

公司核心產(chǎn)品為BB-1701，是一種靶向HER2、以艾立布林為有效載荷的ADC候選藥物，主要針對乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌和潛在的其他HER2表達癌癥。

依靠這一產(chǎn)品，百力司康進一步加深了與衛(wèi)材的聯(lián)系。

2023年4月28日，百力司康與衛(wèi)材就BB-1701的聯(lián)合開發(fā)簽署了一份協(xié)議，授予衛(wèi)材在全球（除大中華區(qū)外）開發(fā)和商業(yè)化BB-1701的戰(zhàn)略合作選擇權(quán)。

根據(jù)協(xié)議，如衛(wèi)材行使選擇權(quán)，百力司康會獲得相應(yīng)的行權(quán)付款，同時將獲得總計高達20億美元的開發(fā)與商業(yè)化里程碑付款，以及銷售分成。

目前，衛(wèi)材已向百力司康支付預(yù)付款和開發(fā)里程碑付款。2023年-2024年，百力司康從衛(wèi)材獲得收入分別為1.8億元、2226.1萬元，占公司總收入的比例分別高達100%、98.5%，為公司第一大客戶。 

同時，衛(wèi)材兼具公司第一大供應(yīng)商。2023年，百力司康向其采購原材料及技術(shù)服務(wù)金額為3284萬元，占公司總采購額的29.7%。

除了業(yè)務(wù)合作以外，衛(wèi)材還在資金上鼎力支持百力司康。2023年6月，公司B  輪融資便是由衛(wèi)材獨家投資1.7億元，目前為公司第七大股東。

不過，根據(jù)招股書透露，百力司康與衛(wèi)材之間的合作恐生變數(shù)。

按照之前的協(xié)議，衛(wèi)材只有在行使BB-1701戰(zhàn)略合作的選擇權(quán)后，百力司康才有機會獲得總計高達20億美元的開發(fā)與商業(yè)化里程碑付款以及銷售分成。

而招股書顯示，2025年5月，衛(wèi)材已就BB-1701的臨床試驗合作開發(fā)事宜訂立逐漸終止合作協(xié)議，且決定不行使其戰(zhàn)略合作選擇權(quán)，由百力司康獨自負(fù)責(zé)BB-1701未來的全球開發(fā)及商業(yè)化。

至此，百力司康價值20億美元的合作協(xié)議落了空。

03

營收驟降、虧損擴大，手握18億贖回負(fù)債

作為百力司康為數(shù)不多的客戶，衛(wèi)材極大地影響著百力司康的業(yè)績狀況。

2024年，衛(wèi)材貢獻收入同比驟降87.65%，同期，百力司康營業(yè)收入亦大幅下滑，由2023年的1.8億元降至2024年的2259.1萬元。

與此同時，公司毛利驟縮1.52億元至27.7萬元，凈虧損由2.07億元擴大至5.57億元。

業(yè)績不濟之下，百力司康高管集體降薪。2024年，公司執(zhí)行董事、董事長及CEO魏紫萍以及執(zhí)行董事及首席科學(xué)官周宇虹年薪均為175.5萬元，執(zhí)行董事及企業(yè)副總裁邱麗娟年薪為102.6萬元，同比降薪20%左右。

對于業(yè)績不佳的原因，百力司康坦言，主要是由于2023年有一筆一次性里程碑付款，而2024年主要自向客戶提供臨床試驗材料及服務(wù)產(chǎn)生收入。

除了合約收入以外，百力司康還通過銀行利息、外匯收益、理財產(chǎn)品、政府補助等獲得其他收入及收益，2023年-2024年分別為967.4萬元、2060.3萬元，占同期總收入的5.4%及91.2%。

而百力司康持續(xù)虧損的原因一方面來自高額的研發(fā)成本。當(dāng)前，百力司康仍處于新藥研發(fā)的“燒錢”階段，2023年-2024年，研發(fā)投入分別為1.44億元、1.2億元，占同期收入的比例高達125%、521.74%。

另一方面則是公司向投資者發(fā)行的優(yōu)先權(quán)有關(guān)的贖回權(quán)估值變動，導(dǎo)致贖回負(fù)債賬面值變動產(chǎn)生損失，2023年-2024年，相關(guān)損失分別為2.05億元、4.3億元，2024年同比擴大一倍多。

2023年-2024年，百力司康贖回負(fù)債分別為13.3億元、17.6億元。

對賭協(xié)議引致的大額贖回負(fù)債導(dǎo)致百力司康資不抵債，截至2024年末，公司凈負(fù)債高達12.64億元，流動負(fù)債凈額達14.21億元。

截至2024年末，百力司康手持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.32億元，主要來自過往融資資金支持。

百力司康亦坦言，公司生存依賴IPO輸血，假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率為2025年水平的1.7倍，估計截至2024年末，公司僅能夠維持27個月的財務(wù)穩(wěn)健；若計及IPO募資凈額，則將能夠維持108個月財務(wù)穩(wěn)健。

附：百力司康上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：高盛（亞洲）有限責(zé)任公司、華泰金融控股（香港）有限公司、建銀國際金融有限公司

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