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中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持香港交易所(00388)盈利預(yù)測(cè)不變。公司當(dāng)前交易于34x/32x 25e/26e P/E，維持“跑贏行業(yè)”及目標(biāo)價(jià)465港元(對(duì)應(yīng)38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空間)。港交所計(jì)劃于8月20日披露2Q25業(yè)績，該行預(yù)計(jì)2Q收入同比+27%/環(huán)比持平至68.7億港元，剔除投資收益后主營費(fèi)類收入同比+30%/環(huán)比持平至54.8億港元，盈利同比+31%/環(huán)比+1%至41.2億港元。累計(jì)來看，該行預(yù)計(jì)上半年公司總收入/盈利分別同比+29%/+34%至137.3/82.0億港元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

現(xiàn)貨及商品交易活躍度維持高位、衍生品交易邊際回落，該行預(yù)計(jì)2Q主營費(fèi)類收入同比+31%/環(huán)比持平

1)現(xiàn)貨：2Q ADT同比+96%/環(huán)比-2%至2,381億港元，其中南下ADT同比+154%/環(huán)比+2%至1120億港元、占港股23.5%，北上ADT同比+19%/環(huán)比-21%至1,518億元、占A股6.6%;2)衍生品：ADV同比+3%/環(huán)比-20%至77.1萬張，股指期貨及期權(quán)ADV同比-6%/環(huán)比-15%至77.4萬張、活躍度邊際回落;3)商品：LME ADV同比+1%/環(huán)比+5%至77.8萬張，其中4月ADV達(dá)88.0萬張，創(chuàng)LME合并以來單月最高交易記錄;4)上市：2Q完成IPO 27家、融資額884億港元(同比+932%/環(huán)比+374%)，港股上市活躍度顯著提升，該行預(yù)計(jì)在“A+H”政策支持及港股上市門檻持續(xù)優(yōu)化下，港股IPO熱度有望延續(xù)。

短端利率快速下行疊加市場(chǎng)波動(dòng)率上行背景下，保證金投資收益或?qū)崿F(xiàn)量價(jià)齊升

該行預(yù)計(jì)2Q25投資收益同比+15%/環(huán)比+2%至13.9億港元(占總收入20%，占凈利潤34%)。從市場(chǎng)主要利率表現(xiàn)來看，2Q25移動(dòng)平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分別環(huán)比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt，HIBOR大幅下行或?qū)⑼侠酃咀杂匈Y金及交易所基金收益率表現(xiàn)，然而短端利率下行幅度顯著大于長端、或有助于保證金息差擴(kuò)張，此外，高波動(dòng)環(huán)境下衍生品保證金要求提升及市場(chǎng)指數(shù)上行有望帶動(dòng)港交所衍生品保證金體量顯著上行、進(jìn)一步為保證金收益提振提供支撐。

聚焦“資產(chǎn)+資金”雙重共振下港交所的中長期配置價(jià)值

該行認(rèn)為：資產(chǎn)端，“A+H”上市與中概股潛在回流有望帶來市值增量，“新經(jīng)濟(jì)”權(quán)重提升或撬動(dòng)估值及換手中樞;資金端，南向資金與本地零售資金占比上升，有望推動(dòng)港股換手率中樞上移?！百Y產(chǎn)+資金”的重塑，或?qū)⒋蜷_港交所短期盈利彈性與長期增長空間。該行測(cè)算，若2025年港股日均成交額(ADT)達(dá)2100億港元，港交所盈利預(yù)計(jì)增長18%至154億港元;中長期來看，未來十年港股ADT CAGR預(yù)計(jì)達(dá)14%，對(duì)應(yīng)港交所利潤C(jī)AGR將達(dá)12%，推薦持續(xù)關(guān)注港交所配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管不確定性;地緣政治風(fēng)險(xiǎn);資本市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。