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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，回盛生物定增申請文件被深交所受理，這場從2024年4月開始籌劃的定增終于向前邁出了一步。

　　但是，這次定增也面臨諸多質(zhì)疑，一是發(fā)行價(jià)較低，且僅面向?qū)嶋H控制人，有損害中小股東利益的嫌疑。二是募集資金并無具體投資項(xiàng)目，融資必要性成疑。

　　作為一家獸藥公司，回盛生物上市以來一直增收不增利，凈利潤連續(xù)下滑。公司業(yè)績受養(yǎng)殖周期影響較大，帶有很強(qiáng)的周期性，如何擺脫困局，可能是管理層面臨的當(dāng)務(wù)之急。

　　低價(jià)向?qū)嶋H控制人增發(fā)

　　7月9日，回盛生物發(fā)布公告稱，近日收到深交所通知，公司向特定對象發(fā)行股票申請文件被受理。

　　但是對于這次定增，投資者并不買賬，雪球上不乏質(zhì)疑的聲音。中小投資者最大的不滿來自發(fā)行價(jià)，根據(jù)最新發(fā)布的募集說明書， 6月4日權(quán)益分派實(shí)施完畢后，發(fā)行價(jià)調(diào)整為9.19元每股，而目前公司股價(jià)為20.68元，發(fā)行價(jià)僅為股價(jià)的44%。

　　值得注意的是，本次發(fā)行對象僅有一名——楚盛（湖北）投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“楚盛投資“），該公司分別由實(shí)際控制人張衛(wèi)元、余姣娥持有90%、10%的合伙份額。這也就意味著，這次定增全部由實(shí)際控制人認(rèn)購。

　　目前公司實(shí)際控制人張衛(wèi)元及其配偶余姣娥控制的武漢統(tǒng)盛持有上市公司40.92%的股份，為公司控股股東。本次發(fā)行數(shù)量最高達(dá)到26，123，301股，如果按照上限發(fā)行，武漢統(tǒng)盛及楚盛投資合計(jì)將持有47.92%的股份。

　　2024年4月，回盛生物召開第三屆董事會(huì)第十次會(huì)議，同時(shí)發(fā)布了定增預(yù)案。以第三屆董事會(huì)第十次會(huì)議決議公告日為基準(zhǔn)日，按照不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%的標(biāo)準(zhǔn)，將發(fā)行價(jià)定為9.57元。

　　而經(jīng)過一年多時(shí)間，回盛生物股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，發(fā)行價(jià)依然保持不變，這無異于向控股股東“讓利“，攤薄中小股東權(quán)益。

　　事實(shí)上，本次融資并無具體的投資項(xiàng)目，按照上限發(fā)行的話融資額將達(dá)到2.5億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，融資必要性值得質(zhì)疑。

　　截至2024年，回盛生物賬面貨幣資金3.26億元，交易性金融資產(chǎn)2.01億元，合計(jì)5.27億元，而短期借款3.17億元，長期借款5906.28萬元，應(yīng)付債券4.96億元，主要為此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，償債壓力并不算大。

　　回盛生物2020年首發(fā)上市，上市以來總共進(jìn)行過兩次融資，合計(jì)募資16.31億元，而分紅總金額僅為2.15億元，分紅金額遠(yuǎn)低于融資額。

　　值得一提的是，公司此前的募投項(xiàng)目有很大一部分都未達(dá)到預(yù)期收益。截至2024年，2020年5個(gè)首發(fā)募投項(xiàng)目中，有3個(gè)未達(dá)到預(yù)計(jì)收益。2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債投建的5個(gè)項(xiàng)目中有2個(gè)未達(dá)到預(yù)期收益。公司的融資使用效率同樣令人質(zhì)疑。

　　其中投資額達(dá)到2.34億元的新溝基地-粉/散/預(yù)混劑自動(dòng)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2021年12月底就達(dá)到了可使用狀態(tài)，但是未達(dá)到預(yù)計(jì)收益，主要原因是“獸藥需求量尚未完全恢復(fù)，項(xiàng)目產(chǎn)能利用率未達(dá)到預(yù)期水平”。而年產(chǎn)1000噸泰樂菌素項(xiàng)目則是因?yàn)椤爱a(chǎn)品平均銷售價(jià)格大幅低于可研報(bào)告測算時(shí)平均價(jià)格”。

　　回盛生物是否迎來了拐點(diǎn)？

　　回盛生物是一家獸藥公司，主要收入和利潤來自獸用藥品（包括化藥制劑、原料藥、中藥制劑）和添加劑的銷售。

　　公司2020年上市，然而上市即巔峰，從2021年起營收雖然持續(xù)增長，但是凈利潤進(jìn)入下滑通道，從最高的1.5億元下滑至-2015.56萬元。

　　期間回盛生物綜合毛利率從37%降至16.33%，凈利率從19.31%降至-1.65%，原因有多個(gè)：一是下游養(yǎng)殖行業(yè)不景氣，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下滑；二是新增的泰樂菌素、泰萬菌素原料藥項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，但是產(chǎn)品售價(jià)大幅低于當(dāng)初預(yù)期，還存在募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率未達(dá)到預(yù)期水平的情況，拉低了毛利率。三是管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率在提升。

　　值得一提的是，此前的募投項(xiàng)目不僅沒有帶來預(yù)期的收益，反而拉高了成本，蠶食了凈利潤。2020年上市時(shí)，回盛生物財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，此后不斷上漲，2024年達(dá)到了4049萬元。銀行借款及可轉(zhuǎn)債利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用主要來源。

　　另一方面，公司的應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，2024年收現(xiàn)比大幅降至82.76%，應(yīng)收賬款也達(dá)到4.3億元，其中的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　事實(shí)上，獸藥行業(yè)（以化學(xué)制劑、是生物制品 和原料藥為主）銷售受養(yǎng)殖周期影響較大。當(dāng)豬價(jià)、禽價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提高，對獸藥的需求也會(huì)隨之增加。反之，當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)處于低谷，價(jià)格低迷，養(yǎng)殖戶虧損，就會(huì)削減獸藥采購預(yù)算，獸藥行業(yè)需求收縮。

　　今年一季度，回盛生物營收增長92.96%，凈利潤增長371.23%。根據(jù)國信證券研報(bào)數(shù)據(jù)，一季度一方面原料藥產(chǎn)能維持釋放且銷售價(jià)格上行；另一方面下游養(yǎng)殖現(xiàn)金流修復(fù)，動(dòng)保需求回暖帶動(dòng)制劑量價(jià)修復(fù)，初步出現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)。

　　從2024年二季度起，豬價(jià)開啟上行走勢，三季度動(dòng)保企業(yè)收入及盈利開始改善。但是四季度以來，豬價(jià)又開始持續(xù)回落。動(dòng)保行業(yè)是否能走出了低谷，回盛生物是否迎來了拐點(diǎn)，可能還需要持續(xù)觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察