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德適生物IPO:宋寧套現(xiàn)5900萬,戰(zhàn)投們顆粒無收

原創(chuàng) <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤 1.5w閱讀 2025-07-11 16:15

/瑞財(cái)經(jīng)  程孟瑤

AI正重塑全球產(chǎn)業(yè)格局,醫(yī)療健康領(lǐng)域被公認(rèn)為最具變革潛力的前沿陣地。

在港交所設(shè)置的18A章上市制度下,醫(yī)學(xué)影像AI技術(shù)企業(yè)杭州德適生物科技股份有限公司(簡稱:德適生物)帶著連續(xù)兩年虧損的業(yè)績,以及尚未商業(yè)化的核心產(chǎn)品,示好港交所。此番赴港,德適生物的主要目的是找錢,為核心產(chǎn)品AI AutoVision?的商業(yè)化推廣和后續(xù)維護(hù)鋪路。

20232024年,德適生物收入分別為5284.4萬元、7035.2萬元,年內(nèi)虧損分別為5611.6萬元、4337.5萬元,營收增長,虧損收窄,但毛利率下滑同期分別為71.0%、65.5%。

此外,德適生物還在去年減員近三成。2024年末,德適生物雇員總數(shù)為145人,較2023年末206人減少61人,降幅為29.61%。

01

兩家戰(zhàn)投價(jià)退出

德適生物在香港上市前的股權(quán)架構(gòu)中,創(chuàng)始人宋寧直接持股30.04%,并作為普通合伙人,通過員工持股平臺(tái)德適諾輝,三家投資控股平臺(tái)德適諾達(dá)、德仟科技、德適諾鑫合計(jì)可行使52.06%的投票權(quán),為控股股東。

成立以來,德適生物獲得多輪投資,投資者包括杭州紫洲、和途六號(hào)、濱海遠(yuǎn)翼、寧波嘉緣、國中投資、嘉興惟馨、余杭經(jīng)開、華睿睿銀、紅石梁集團(tuán)等,估值逐年看漲,20256月,最后一輪增資完成后,投后估值為25.6億元。

在德適生物頻繁的股權(quán)變動(dòng)中,宋寧始終沒有放手自己在公司的絕對話語權(quán)。

德適生物由宋寧其及父親宋宗耀于20169月共同成立,注冊資本100萬元,兩人分別持股90%、10%。同年12月,公司進(jìn)行了一次增資,引入新股東杭州紫城,持股15.56%。

在隨后完善股權(quán)架構(gòu)的過程中,宋宗耀退出,宋寧的直接持股不斷減少。20188月股份轉(zhuǎn)讓及增資完成后,宋寧的直接持股比例下降至51.55%,但依然握有絕對控股權(quán)。

20194月,德適生物再度增資拿到余杭產(chǎn)業(yè)基金1500萬元增資,宋寧的個(gè)人持股比例下降至47.95%;但14個(gè)月后,宋寧又以2000萬元價(jià)格,回購德清科技手中全部德適生物股份,將自己的持股比例擴(kuò)大至57.26%。

這筆回購,則完全以原價(jià)進(jìn)行。德清科技于20188月耗資2000萬元對德適生物增資,投后估2億元,持股兩年,一分錢沒賺。同期,宋寧作為普通合伙人的投資平臺(tái)——德仟科技斥資約1503萬元認(rèn)購德適生物新增注冊資本。

天眼查信息顯示,德清科技由浙江德信控股集團(tuán)有限公司、浙江德清莫干山竹膠板有限公司(20206月被吊銷)、浙江明泉工業(yè)涂裝有限公司等公司于2007年聯(lián)合成立,可以推斷是一家房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)企業(yè)。2012年被成立一年的浙江東海聚合投資股份有限公司收購,2018入股德適生物,又全盤推出,目前由王璐瑜實(shí)際控制。

類似的轉(zhuǎn)讓還發(fā)生在宋寧和余杭產(chǎn)業(yè)基金之間。20194月,余杭產(chǎn)業(yè)基金斥資1500萬元增資德適生物,20224月余杭產(chǎn)業(yè)基金向宋寧轉(zhuǎn)讓德適生物5.24%的股權(quán),代價(jià)為1500萬元,不再持股。

02

宋寧套現(xiàn)5900

2021年初,德適生物股權(quán)再次變化,引入楊曦作為股東。20212月,宋寧以100萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了30.36萬元注冊資本給楊曦,作為激勵(lì),同時(shí)同意楊曦以50萬元價(jià)格認(rèn)購15.18萬元新增注冊資本。增資及轉(zhuǎn)讓完成后,楊曦持有德適生物45.55萬元注冊資本,宋寧個(gè)人持股下降至49.02%。

不過由于楊曦因未達(dá)成業(yè)績對賭,20232月,宋寧以228萬元回購了全部注冊資本,對應(yīng)2.28%股權(quán)。招股書披露,楊曦2019年入股時(shí)承諾推動(dòng)產(chǎn)品年銷量增長50%,因疫情導(dǎo)致醫(yī)院采購延遲,目標(biāo)落空。

而股權(quán)回購的過程中,宋寧不斷進(jìn)行股權(quán)套現(xiàn)。20216月,寧波嘉緣轉(zhuǎn)讓德適生物約3%的股權(quán),代價(jià)900萬元;20224月,向麗水金亙轉(zhuǎn)讓德適生物約1.45%的股權(quán),代價(jià)為1000萬元;向余杭金控轉(zhuǎn)讓2.17%的股權(quán),代價(jià)為1500萬元。2022年年6月,向杭州花云轉(zhuǎn)讓德適生物0.29%的股權(quán),代價(jià)為200萬元。其中余杭金控入股僅5個(gè)月便選擇退出,將全部股權(quán)以1500萬元代價(jià)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給了杭州余汐金。

此外,20238月至11月,德仟科技向杭州和馥轉(zhuǎn)讓了德適生物2.73%的股權(quán),代價(jià)為3000萬元。轉(zhuǎn)讓完成后,德仟科技仍持有德適生物4.47%的股權(quán)。德仟科技由宋寧持股76.7%

03

核心產(chǎn)品尚待商業(yè)化

本次赴港,德適生物選擇了18A章上市制度,德適生物稱,其獨(dú)立研發(fā)的iMedImageTM是世界上參數(shù)規(guī)模最大的通用型醫(yī)學(xué)影像基座模型,覆蓋19大醫(yī)學(xué)影像模態(tài),支持超過90%的臨床影像場景,包括生殖健康、血液系統(tǒng)惡性腫瘤及放射衛(wèi)生等領(lǐng)域,而且已在多樣化的臨床環(huán)境中成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,是全球首個(gè)商業(yè)化跨模態(tài)醫(yī)學(xué)影像基座模型。客戶主要包括分銷商、醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、研究組織及第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室。

作為一家醫(yī)療器公司,目前,德適生物多元化產(chǎn)品組合,包括六款iMedImageTMAI 分析系統(tǒng)、三臺(tái)AI 智能醫(yī)療器械、四款試劑耗材以及兩類大模型服務(wù)15大產(chǎn)品,其中13款產(chǎn)品依托iMedImageTM醫(yī)學(xué)影像基座模型,針對15種適應(yīng)癥。

2023-2024年(簡稱:報(bào)告期)德適生物營收穩(wěn)步增長,2023年?duì)I收為5284萬元,2024年增至7035萬元。其中來自基于iMedImageeTM分析系統(tǒng)及器械的收入分別為4390萬元、4083.8萬元,貢獻(xiàn)了83.1%、58.0%的收入,主要為銷售AutoVision ?、MetaSight ?自動(dòng)細(xì)胞顯微圖像掃描系統(tǒng)、以及部分試劑及耗材產(chǎn)品。短期內(nèi),銷售AI  智能設(shè)備及系統(tǒng),依然將是德適生物最重要的收入來源。

因?yàn)?/span>作為核心產(chǎn)品AI AutoVision?,今年5月剛拿到國家藥監(jiān)局“創(chuàng)新醫(yī)療器械”認(rèn)定,目前處于已提交三類醫(yī)療器械注冊申請,并獲得正式受理階段,簡言之尚未產(chǎn)生收入。

德適生物選擇了重壓這款全球首個(gè)AI染色體診斷系統(tǒng)坦言公司經(jīng)營業(yè)績在一定程度上取決于AI AutoVision ?能否在商業(yè)銷售取得成功。本次IPO,德適生物也擬將募資優(yōu)先用于AI AutoVision?的研發(fā)及商業(yè)化。

此外,德適生物20249通過iMed MaaS醫(yī)學(xué)影像AI平臺(tái)向全球醫(yī)學(xué)影像專家及醫(yī)院推出了基于訂閱的模型服務(wù),并在當(dāng)年錄得1954萬元收入,貢獻(xiàn)了27.8%的營業(yè)收入。報(bào)告期內(nèi),德適生物還有約11%收入來自分析及咨詢服務(wù),以及少量試劑及耗材以及租金收入。

04

經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)流出

雖然已有多個(gè)產(chǎn)品成功商業(yè)化,報(bào)告期內(nèi)還分別保持著71%、65.5%的高毛利率,但德適生物還未實(shí)現(xiàn)自身造血,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)兩年分別流出4739.5萬元、2977.7萬元。

2023年和2024年,德適生物凈虧損分別為5611.7萬元和4337.5萬元,對應(yīng)凈虧損率106.19%61.65%。

德適生物虧損根源在于持續(xù)不斷的研發(fā)投入,期內(nèi)德適生物研發(fā)支出分別為2864.4萬元、2551.9萬元。與此同時(shí),為了推廣已經(jīng)商業(yè)的產(chǎn)品,獲取新客戶,擴(kuò)大市場份額,德適生物的銷售及分銷開支2023年的2191.2萬元增加至2024年的2495萬元。其中營銷及推廣開支增長明顯,從2023年的579.3萬元增至2024年的928.6萬元。

20237月,德適生物邀請了茍正猛加盟,擔(dān)任首席營銷官,負(fù)責(zé)本集團(tuán)的營銷事務(wù)。履歷顯示,茍正猛先后任職西門子(中國)、九峰醫(yī)療、大象醫(yī)療、明峰醫(yī)療,在市場營銷方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。

虧損之下,德適生物還有大量銷售款項(xiàng)未能收回,影響著公司現(xiàn)金流。隨著模型業(yè)務(wù)2024年產(chǎn)生1954.0萬元銷售收入,德適生物貿(mào)易應(yīng)收款大幅增長,從2023年的607.3萬元增長至2024年的3212.1萬元。截至2025430,約44.9%貿(mào)易應(yīng)收款已結(jié)清。

截止2024年底,德適生物手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1710.4萬元,到了2025430日,迅速減少至556.7萬元(未經(jīng)審核)。2023年和2024年,德適生物現(xiàn)金營運(yùn)成本分別為9583.2萬元和1.00億元。

附:德適生物上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

獨(dú)家保薦人:華泰金融控股(香港)有限公司

法律顧問:美邁斯律師事務(wù)所|國浩律師(杭州)事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師:安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所


來源:瑞財(cái)經(jīng)

作者:程孟瑤

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預(yù)審IPO

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