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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持東岳集團(tuán)(00189)2025/2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21.13/26.94億元人民幣，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年P(guān)/E為7.7/6.0x。該行維持目標(biāo)價(jià)11.6港元和“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2025/2026年P(guān)/E為8.8/6.8x，較當(dāng)前股價(jià)有14.9%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)告1H25歸母凈利同比增長(zhǎng)約150%

公司預(yù)告1H25歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約150%，對(duì)應(yīng)1H25歸母凈利潤(rùn)約7.7億元人民幣。根據(jù)公司2024年報(bào)，公司作出售用途之物業(yè)賬面價(jià)值為1082萬元，考慮潛在減值項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)基本符合該行的預(yù)期。

氟聚合物、有機(jī)硅價(jià)格筑底

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，1H25氟聚合物PTFE/PVDF(電池級(jí))/FEP/FKM(二元膠)均價(jià)約為4.23/5.34/6.0/6.13萬元/噸(YoY-7%/-15.6%/-23.7%/-14.9%)。1H25有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)約為1.28萬元/噸(YoY-12.4%)。該行認(rèn)為，氟聚合物、有機(jī)硅行業(yè)供應(yīng)端約束較弱，價(jià)格持續(xù)下行一定程度上對(duì)沖了公司制冷劑價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)彈性。隨著“反內(nèi)卷”政策的深入落實(shí)，該行認(rèn)為，有機(jī)硅、氟聚合物供需格局有望得到改善，價(jià)格有望筑底回暖。

R22逐步進(jìn)入需求旺季

R32等三代制冷劑需求端主要跟隨新裝空調(diào)，R22需求端主要來自存量空調(diào)維修，隨著7-8月份空調(diào)使用率提升，維修加氟需求有望得到提振。年初以來R22價(jià)格漲幅低于三代制冷劑品種，該行認(rèn)為，隨著維修需求旺季來臨，R22價(jià)格有望補(bǔ)漲。同時(shí)，行業(yè)正在加大打擊R22非法生產(chǎn)的力度，R22盈利有望隨著非法產(chǎn)能出清繼續(xù)提升。

熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目鞏固成本優(yōu)勢(shì)

2024年10月28日，淄博市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于淄博東岳新能源有限公司3×5萬千瓦背壓機(jī)組熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書受理公示，建設(shè)內(nèi)容為：4×480t/h 高溫超高壓煤粉鍋爐+3×50MW 高溫超高壓背壓機(jī)+3×60MW發(fā)電機(jī)及配套輔助設(shè)施。該行認(rèn)為，電廠更新項(xiàng)目有助于公司進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑價(jià)格大幅波動(dòng)，氟聚合物新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。