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中金發(fā)布研報(bào)稱，頤海國(guó)際(01579)因關(guān)聯(lián)方拖累超預(yù)期，下調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)9%/7%至7.9/8.9億元，當(dāng)前交易在16/14倍25/26年P(guān)/E;考慮市場(chǎng)估值中樞上移，維持目標(biāo)價(jià)15港幣不變，對(duì)應(yīng)18/16倍25/26年P(guān)/E和12%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比持平。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25第三方維持穩(wěn)健增長(zhǎng)

該行預(yù)計(jì)1H25第三方收入同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，由于春節(jié)錯(cuò)期1Q25基數(shù)相對(duì)較高，火鍋底料表現(xiàn)>復(fù)調(diào)>速食。受益于牛油產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、高性價(jià)比產(chǎn)品推出及蘸料業(yè)務(wù)亮眼增長(zhǎng)，火鍋底料有望同比高單位數(shù)增長(zhǎng);復(fù)調(diào)由于今年入夏時(shí)間晚，小龍蝦調(diào)味料延遲上市拖累其增長(zhǎng)表現(xiàn)，復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)或同比中單位數(shù)增長(zhǎng);速食業(yè)務(wù)仍在調(diào)整中，傳統(tǒng)小火鍋受需求及競(jìng)爭(zhēng)影響或同比略有下滑，新品回家煮系列表現(xiàn)良好，該行預(yù)計(jì)速食業(yè)務(wù)同比低單位數(shù)增長(zhǎng)。上半年其他B端業(yè)務(wù)在公司戰(zhàn)略發(fā)展小B及定制業(yè)務(wù)后貢獻(xiàn)提升。該行預(yù)計(jì)上半年海外或同比+30%，表現(xiàn)亮眼。該行預(yù)計(jì)上半年公司關(guān)聯(lián)方份額維持基本穩(wěn)定，或受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、定價(jià)同比略有下行等影響。

1H25利潤(rùn)率和利潤(rùn)或同比維持平穩(wěn)

該行預(yù)計(jì)1H25毛利率同比基本持平。費(fèi)用端，該行預(yù)計(jì)廣促費(fèi)用尤其是電商投入有所節(jié)省，但受海外業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的海運(yùn)成本提升拖累，物流費(fèi)用有所增長(zhǎng)，整體銷售費(fèi)用率有所上行，管理費(fèi)用率或同比持平?？紤]1H24政府補(bǔ)助減少及匯兌虧損拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，1H25政府補(bǔ)助同比增加及匯兌實(shí)現(xiàn)收益有望對(duì)沖SG&A費(fèi)用率的下降影響，該行預(yù)計(jì)1H25整體凈利率及凈利潤(rùn)同比持平。

公司啟動(dòng)渠道精耕調(diào)整，下半年收入增長(zhǎng)有望回暖，海外和其他B端有望打開(kāi)增長(zhǎng)天花板

公司當(dāng)前明確渠道思路，開(kāi)啟精耕模式，針對(duì)直營(yíng)售點(diǎn)開(kāi)啟直營(yíng)、直配、直送，提升KA等售點(diǎn)覆蓋度;傳統(tǒng)售點(diǎn)將通過(guò)增加兼職人員巡店等方式增加終端直控程度和服務(wù)力度，并細(xì)分市場(chǎng)，小型城市增加業(yè)代覆蓋，挖掘增量空間，提升終端掌控力度。該行預(yù)計(jì)市場(chǎng)精耕有望提振下半年收入，疊加新品推出、海外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展、小B業(yè)務(wù)拓展成效漸顯，該行預(yù)計(jì)下半年第三方有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司海外業(yè)務(wù)拓展有條不紊，其他B端團(tuán)隊(duì)組建完畢策略明確，該行預(yù)計(jì)有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間。下半年物流費(fèi)用有望優(yōu)化，該行預(yù)計(jì)整體利潤(rùn)率水平穩(wěn)中有升。