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國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將回歸各環(huán)節(jié)的效率比拼，與電商類似，只有能帶來效率變革的玩家才擁有顛覆市場(chǎng)格局的能力。美團(tuán)-W(03690)在組織能力的沉淀、用戶精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、供給的閃電倉(cāng)覆蓋數(shù)量以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、配送效率上優(yōu)勢(shì)明顯，該行看好美團(tuán)未來在即時(shí)零售市場(chǎng)中能夠繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。阿里巴巴-W(09988)在本輪大戰(zhàn)中顯示出較以往更強(qiáng)的組織能力，利用其資金優(yōu)勢(shì)和用戶流量?jī)?yōu)勢(shì)，有望重塑淘寶APP的用戶心智，但目前尚未在餐飲外賣和即時(shí)零售場(chǎng)景推出顛覆性策略打法，需要進(jìn)一步觀察市場(chǎng)份額的變化。京東集團(tuán)-SW(09618)履約和供給側(cè)尚在建設(shè)階段，但長(zhǎng)期來看即時(shí)零售、外賣、帶來的電商交叉銷售以及相應(yīng)的供應(yīng)鏈布局整體有望實(shí)現(xiàn)盈利。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

即時(shí)零售是通過線上即時(shí)下單，線下即時(shí)履約，依托本地零售供給，滿足本地即時(shí)需求的零售業(yè)態(tài)

當(dāng)前，即時(shí)零售的需求主要源于線下場(chǎng)景的轉(zhuǎn)移，2024年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)7800億元，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)46%。從“多、快、好、省”的維度分析，“快”是即時(shí)零售的核心優(yōu)勢(shì)，通過運(yùn)營(yíng)能力提升及供應(yīng)鏈體系建設(shè)，有望縮小與遠(yuǎn)場(chǎng)電商在“多”與“省”上的差距，并沖擊其市場(chǎng)份額。該行測(cè)算即時(shí)零售遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間有望突破3萬億元，并可能導(dǎo)致部分電商平臺(tái)增速放緩甚至陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，因此目前各大電商平臺(tái)均在積極推進(jìn)即時(shí)零售領(lǐng)域布局。

即時(shí)零售包括平臺(tái)、自營(yíng)兩種模式，其中平臺(tái)模式占據(jù)60%-70%的市場(chǎng)份額，美團(tuán)保持領(lǐng)先地位;自營(yíng)模式則涵蓋前置倉(cāng)、店倉(cāng)一體、“1+N”等形態(tài)，主要聚焦生鮮及商超品類。即時(shí)零售的三要素是即時(shí)需求(用戶&流量)、即時(shí)配送(履約)、本地供給(供給)，據(jù)此該行將即時(shí)零售發(fā)展歷程分成四個(gè)階段。該行認(rèn)為，履約能力是即時(shí)零售的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，市場(chǎng)現(xiàn)階段通過補(bǔ)貼及流量?jī)?yōu)勢(shì)爭(zhēng)奪用戶，但補(bǔ)貼模式不具備可持續(xù)性，遠(yuǎn)期競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向供給端。因此，美團(tuán)與阿里巴巴在當(dāng)前及未來仍將是市場(chǎng)核心參與者。

從組織、用戶、供給、履約維度分析即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)格局

1)組織：相比18-19年的外賣大戰(zhàn)，各平臺(tái)團(tuán)隊(duì)更加成熟，阿里多業(yè)務(wù)回歸統(tǒng)一，組織效率大幅提升;2)用戶：補(bǔ)貼是驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)的關(guān)鍵，比拼的是資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力，阿里具備資金優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)補(bǔ)貼效率更高。3)供給：一方面，閃電倉(cāng)是滿足“多”的需求的關(guān)鍵，美團(tuán)閃電倉(cāng)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，但隨著淘寶閃購(gòu)單量增加，更多閃電倉(cāng)開始嘗試淘寶閃購(gòu)，兩者數(shù)量差距將逐漸縮小，此外阿里也在打造近場(chǎng)品牌旗艦店，但整體建設(shè)節(jié)奏相對(duì)較慢。另一方面，布局自營(yíng)是實(shí)現(xiàn)“好”和“省”的關(guān)鍵，平臺(tái)數(shù)據(jù)資源和流量資源能夠有效賦能自營(yíng)業(yè)務(wù)。目前美團(tuán)、京東自營(yíng)業(yè)態(tài)更加豐富，并且今年以來業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步加快。4)履約：美團(tuán)憑借餐飲外賣業(yè)務(wù)形成的規(guī)模效應(yīng)、龐大配送團(tuán)隊(duì)及運(yùn)力分層體系，構(gòu)建了深厚的配送壁壘，長(zhǎng)期來看其優(yōu)勢(shì)難以被撼動(dòng)。

遠(yuǎn)期來看，該行測(cè)算2030年美團(tuán)閃購(gòu)GTV有望達(dá)到接近1.1萬億，貢獻(xiàn)186億利潤(rùn)，阿里的外賣、即時(shí)零售和電商交叉銷售將帶來接近10000億GMV，但貢獻(xiàn)利潤(rùn)有限，核心目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)GMV增長(zhǎng)。京東遠(yuǎn)期外賣、即時(shí)零售、遠(yuǎn)場(chǎng)電商和供應(yīng)鏈布局有望實(shí)現(xiàn)整體的盈利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期空間假設(shè)過于樂觀的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期空間假設(shè)過于樂觀/悲觀的風(fēng)險(xiǎn)，騎手成本變化的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)模式、新技術(shù)顛覆市場(chǎng)格局的風(fēng)險(xiǎn)。