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近日，同仁堂集團(tuán)旗下醫(yī)養(yǎng)公司——北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司再次遞表港交所，沖刺主板 IPO。若此次上市成功，它將成為繼同仁堂、同仁堂科技和同仁堂國藥之后，同仁堂集團(tuán)的第四家上市公司。

資料顯示，同仁堂醫(yī)養(yǎng)成立于 2015 年，是同仁堂集團(tuán)的醫(yī)療服務(wù)子公司。目前，其擁有 12 家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)、1 家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院以及 10 家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2022 - 2024 年度，同仁堂醫(yī)養(yǎng)實(shí)現(xiàn)收入分別約為 9.11 億元、11.53 億元、11.75 億元；同期，年內(nèi)利潤分別為 - 923.3 萬元、4263.4 萬元、4619.7 萬元。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長、扭虧為盈主要依靠收購擴(kuò)張。2022 年，其收購了三溪堂保健院及三溪堂國藥館，這兩家機(jī)構(gòu)在 2022 - 2024 年產(chǎn)生的毛利分別為 0.64 億元、0.97 億元及 0.92 億元，分別占同年毛利總額的 44.8%、44.6%及 41.3%。2024 年，又收購了上海承志堂 70%的股權(quán)及上海中和堂 60%的股權(quán)，使得 2025 年前 4 個(gè)月醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入較 2024 年同期增長超 3%。

不過，收購擴(kuò)張也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在招股書中提示，由于收購擴(kuò)張，公司的商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)可能出現(xiàn)減值虧損，對經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響，還可能影響財(cái)務(wù)比率，波及各類融資活動(dòng)。截至 2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，同仁堂康養(yǎng)分別錄得商譽(yù) 1.873 億元、1.612 億元及 2.634 億元。為收購獲得銀行信用融資，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已將部分股權(quán)質(zhì)押，截至 2025 年 4 月 30 日，銀行借款未償還結(jié)余總額為 1.416 億元。

未來，同仁堂醫(yī)養(yǎng)表示將繼續(xù)尋求收購線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，計(jì)劃在 2029 年底前收購 5 家營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，戰(zhàn)略重點(diǎn)集中在北京、天津、長三角、四川、重慶、廣東等經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域。但按 2024 年醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場份額僅為 0.2%。業(yè)內(nèi)人士指出，收購醫(yī)養(yǎng)資產(chǎn)短期內(nèi)可通過并表“美化”報(bào)表，長期來看則考驗(yàn)同仁堂的整合能力，若缺乏戰(zhàn)略協(xié)同，會(huì)分散資源。

同仁堂品牌創(chuàng)始于 1669 年，“同修仁德，濟(jì)世養(yǎng)生”是其創(chuàng)立初心。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同仁堂的資本擴(kuò)張是把雙刃劍，若不能有效管控成本、強(qiáng)化品牌信任，可能陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”困境。如何平衡傳統(tǒng)底蘊(yùn)與現(xiàn)代資本運(yùn)作，是其未來成敗關(guān)鍵。

業(yè)績方面，由于中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致成本高企，同仁堂、同仁堂科技及同仁堂國藥均出現(xiàn)增收不增利問題。2024 年，同仁堂新增門店 250 家，營業(yè)收入同比增長 4.12%，但凈利潤同比下降 8.54%，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降 59.29%。近兩年來，同仁堂科技營收增長但凈利潤下滑，2024 年凈利潤同比下降 10.62%。2024 年，同仁堂國藥收入同比增長 5.7%，凈利潤同比下降 10.4%。

此外，同仁堂還曾被曝出質(zhì)量問題。2018 年，其被曝回收過期蜂蜜，市場監(jiān)管總局撤回其“中國質(zhì)量獎(jiǎng)”稱號，此后還因多批次中藥材質(zhì)量問題被通報(bào)。而且，同仁堂近年來跨界涉足藥妝、保健品、咖啡等領(lǐng)域，但多數(shù)項(xiàng)目未能形成穩(wěn)定盈利。

研發(fā)投入上，同仁堂長期研發(fā)費(fèi)用占營收比重僅 2%左右，遠(yuǎn)低于日本漢方藥企業(yè)。2024 年，同仁堂研發(fā)費(fèi)用下降 3.72%，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例為 2.2%；同仁堂科技研發(fā)支出減少，相關(guān)占比降低；同仁堂國藥研發(fā)費(fèi)用也進(jìn)一步縮水。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2024 年同仁堂系上市公司營收亮眼但利潤下滑，研發(fā)投入縮水，創(chuàng)新力不足或影響未來利潤持續(xù)增長。

近期，同仁堂內(nèi)部高管也頻繁變更。同仁堂、同仁堂科技、同仁堂國藥均有多位高管離任或新任職，涉及總經(jīng)理、董事長、副總經(jīng)理等多個(gè)重要職位。