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2025 年 7 月，高盛策略團隊發(fā)布深度市場洞察，重申 “關(guān)注美國股市以外領(lǐng)域” 的布局建議正持續(xù)奏效。隨著中國離岸股市突破近一年盤整、創(chuàng)下 4 年新高(MSCI 中國指數(shù)、滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)亮眼)，地緣政治擔憂緩解與 “反內(nèi)卷” 政策深化成為驅(qū)動全球資產(chǎn)再平衡的關(guān)鍵變量。

以下梳理核心觀點、數(shù)據(jù)與配置邏輯，解碼投資新方向：

一、市場突破：中國離岸股市創(chuàng) 4 年新高，MSCI 中國指數(shù)漲勢強勁

經(jīng)過近一年震蕩盤整，中國離岸股市迎來關(guān)鍵拐點：

指數(shù)表現(xiàn)：MSCI 中國指數(shù)創(chuàng)下4 年新高，滬深 300 指數(shù)同步刷新年內(nèi)高點;2025 年以來，MSCI 中國指數(shù)已累計上漲25%(為 2010 年以來第二好 “前七月表現(xiàn)”)。

驅(qū)動因素：

美中貿(mào)易關(guān)系緩和，市場風險偏好顯著提升;

資金面強勁：香港市場保證金貸款激增、南向資金創(chuàng)紀錄流入，海外投資者對中國股票的興趣與其 “保守配置” 間的缺口持續(xù)擴大;

政策與估值共振：“反內(nèi)卷”(供給改革 2.0)政策深化重塑行業(yè)格局，疊加對市盈率假設(shè)調(diào)整(從 11.6 倍→12 倍)，高盛將 MSCI 中國指數(shù)12 個月目標從 85 上調(diào)至 90。

二、投資者動向：美國資本 “轉(zhuǎn)向” 中國，但配置仍處周期低谷

高盛經(jīng)濟學家閃輝、策略師劉勁津北美路演反饋顯示，海外投資者對中國市場的關(guān)注出現(xiàn)三大變化：

興趣顯著回升：美國投資者對中國股票關(guān)注度提升，地緣政治擔憂較前兩年明顯降低;

聚焦 “反內(nèi)卷” 政策：投資者密集詢問中國 “供給改革 2.0”(反內(nèi)卷)邏輯，高盛同步發(fā)布報告《供給改革 2.0：關(guān)于中國反內(nèi)卷政策的問答》，解析政策對行業(yè)集中度、盈利模式的長期重塑;

配置矛盾待解：盡管新興市場 / 亞洲共同基金頻繁增持中國股票，但全球主動管理基金對中國的配置仍接近周期低谷，未來增配空間較大(可關(guān)注 “低配補倉” 機遇)。

三、板塊調(diào)整：超配保險、材料，下調(diào)地產(chǎn)、銀行

基于 “重阿爾法(個股 / 板塊機遇)、輕貝塔(指數(shù)普漲)”邏輯，高盛對板塊配置進行關(guān)鍵調(diào)整，核心聚焦政策敏感性、估值修復、盈利預期三大維度：

1. 超配行業(yè)：保險、材料領(lǐng)銜

保險：估值相對更具吸引力(2025 年市盈率 7.6 倍、市凈率 1.0 倍)，且間接受益于股市回暖(保費收入、投資端雙重驅(qū)動)，從 “標配” 上調(diào)至 “超配”;

材料：增強組合對 “反內(nèi)卷” 政策的敏感性(行業(yè)盈利與供給改革強相關(guān)，如產(chǎn)能出清、集中度提升)，同步上調(diào)至 “超配”。

2. 標配 / 低配調(diào)整

房地產(chǎn)：從 “超配” 下調(diào)至 “標配”，反映行業(yè)周期換擋與政策重心轉(zhuǎn)移(從 “需求刺激” 轉(zhuǎn)向 “供給側(cè)改革”);

銀行：與保險板塊 “互換”，標配銀行(2025 年市盈率 6.2 倍、市凈率 0.6 倍，估值 Z 值較高，短期彈性有限)。

四、圖表解讀：“反內(nèi)卷” 政策如何重塑行業(yè)格局?

圖表 1：政府已在 “內(nèi)卷” 風險較高的行業(yè)采取行動

高盛通過分析赫芬達爾 - 赫希曼指數(shù)(行業(yè)集中度)、凈利潤率、投資資本回報率(ROIC)、現(xiàn)金流增速等指標，梳理出 “內(nèi)卷嚴重” 與 “政策干預(反內(nèi)卷 / 削減供給)” 行業(yè)。

核心結(jié)論：

政策聚焦高競爭、低效率領(lǐng)域(如部分傳統(tǒng)制造、過剩產(chǎn)能行業(yè));

長期或推動行業(yè)集中度提升、盈利改善(類似供給側(cè)改革 1.0 邏輯)。

五、關(guān)鍵矛盾：美股強勁 vs 中國 “新邏輯”

當前全球資產(chǎn)配置存在一對核心矛盾：

美股的 “易解釋性”：美國國內(nèi)市場強勁(標普 500 指數(shù)從 4 月低點反彈，MSCI 美國指數(shù)年內(nèi)漲 17%)，暫成部分投資者配置中國的 “阻礙”;

中國的 “獨立邏輯”：中國市場的 “反內(nèi)卷” 政策、資金流入(南向 + 海外增配)與估值修復邏輯獨立于美股，長期配置價值凸顯。高盛建議關(guān)注兩大方向：

政策敏感型：保險(超配)、材料(超配);

低估值修復：部分消費板塊(需結(jié)合 “反內(nèi)卷” 政策對行業(yè)格局的優(yōu)化)。

六、總結(jié)：錨定 “中國新邏輯”，布局全球差異化機遇

2025 年下半年，全球資產(chǎn)配置需聚焦 “差異化邏輯”：

美國股市：關(guān)注盈利韌性(如科技、消費)與 AI 驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性機遇;

中國離岸市場：錨定政策改革(供給側(cè) 2.0)、資金流入(南向 + 海外增配)、估值修復三大主線，超配保險、材料等 “阿爾法” 板塊，規(guī)避高內(nèi)卷、高估值壓力行業(yè)。