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導(dǎo)讀：2025年是資管行業(yè)的變革年。在這一年持有人的體驗(yàn)和收益，成為了行業(yè)發(fā)展重要的關(guān)注因素。不僅有中國(guó)證監(jiān)會(huì)在5月7日印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，也有一批創(chuàng)新的產(chǎn)品出現(xiàn)。而所有的這一切變化，主要和過(guò)去幾年的三個(gè)重要趨勢(shì)相關(guān)。

第一個(gè)趨勢(shì)，債券收益率下行，代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的10年期國(guó)債收益率下行到1.74%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，截至2025.7.25。）

第二個(gè)趨勢(shì)，近幾年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)不斷，投資者發(fā)現(xiàn)單一資產(chǎn)是無(wú)法穿越宏觀周期的。

第三個(gè)趨勢(shì)，投資者收益成為了普惠金融時(shí)代的重要指標(biāo)。高波動(dòng)是影響投資者收益的關(guān)鍵，如何通過(guò)組合配置降低單一資產(chǎn)波動(dòng)，成為了一個(gè)重要的課題。

基于這三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們看到用戶的理財(cái)需求正在發(fā)生變化。從單一資產(chǎn)的收益導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)楦旌虻漠a(chǎn)品解決方案，既要提供一定的收益回報(bào)，又要穿越波動(dòng)的宏觀周期環(huán)境，還要降低波動(dòng)提升體驗(yàn)。

這三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)都指向了多元資產(chǎn)配置時(shí)代的到來(lái)。在日本90年代開(kāi)始的利率下行周期中，對(duì)海外資產(chǎn)配置的比例大幅提高。根據(jù)日本央行官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從1990到2020年間，日本家庭金融資產(chǎn)中的海外資產(chǎn)配置比例從5%提高到15%。資產(chǎn)配置的核心就是利用不同資產(chǎn)間的低相關(guān)性進(jìn)行分散，這正是多元化配置能帶來(lái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：

1）追求在不犧牲預(yù)期收益的前提下，降低組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)；

2）用債券、權(quán)益、商品等多個(gè)低相關(guān)性資產(chǎn)組合，在資產(chǎn)類別和國(guó)別之間進(jìn)行分散，相較于單一資產(chǎn)投資更易捕捉資產(chǎn)輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，要做到多資產(chǎn)+多國(guó)別的投資，也對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資能力提出了更高要求。不僅需要在多個(gè)資產(chǎn)類別都有定價(jià)能力，還要擅長(zhǎng)做全球化的資產(chǎn)配置。一個(gè)長(zhǎng)期有生命力的多資產(chǎn)配置解決方案產(chǎn)品，在既定的戰(zhàn)略配置基礎(chǔ)上，一定要有組合主動(dòng)管理的能力。

什么樣的資管機(jī)構(gòu)具有真正的多資產(chǎn)+多國(guó)別投資能力呢？相信許多人腦海中跳出的名字就是：摩根資產(chǎn)管理。

全球多元配置是解決單一資產(chǎn)投資困境的有效工具

在投資者教育和市場(chǎng)教育的雙管齊下后，越來(lái)越多人發(fā)現(xiàn)，單一市場(chǎng)的股債配置模式，并不足以滿足追求穩(wěn)健的需求。

第一個(gè)原因，兩者之間的相關(guān)性變化。國(guó)內(nèi)的股票和債券看似具有負(fù)相關(guān)性，但在一些特殊的宏觀階段也會(huì)出現(xiàn)股債雙殺的情況。

第二個(gè)原因，紅利風(fēng)格和債券的驅(qū)動(dòng)因素相似。過(guò)去兩年，紅利風(fēng)格股票+債券的固收+配置方式非常流行，但這兩類資產(chǎn)都具有分紅屬性，宏觀驅(qū)動(dòng)因素比較相似。當(dāng)紅利風(fēng)格股票表現(xiàn)不佳的時(shí)候，債券通常表現(xiàn)也不好，難以起到真正的對(duì)沖效果。

第三個(gè)原因，股票資產(chǎn)波動(dòng)顯著高于債券。國(guó)內(nèi)債券和股票的波動(dòng)率，呈現(xiàn)了兩極分化的特點(diǎn)。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015到2024年滬深300指數(shù)的年化波動(dòng)率為21.98%，同期中證國(guó)債指數(shù)的年化波動(dòng)率為1.79%。

一個(gè)全天候追求低波穩(wěn)健的組合，需要更多低相關(guān)性資產(chǎn)的配置。如果能夠把中國(guó)債券、海外債券、黃金、中國(guó)股票、海外股票等多個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行組合，加上一定的動(dòng)態(tài)調(diào)整，就能爭(zhēng)取提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。這也正是現(xiàn)代組合之父馬可維茨提到的，低相關(guān)性配置才是真正的“免費(fèi)午餐”。

作為多資產(chǎn)投資領(lǐng)域的老牌機(jī)構(gòu)，摩根資產(chǎn)管理?yè)碛杏獍雮€(gè)世紀(jì)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，2025年一季末數(shù)據(jù)顯示，其多資產(chǎn)配置產(chǎn)品線管理客戶資產(chǎn)規(guī)模超3萬(wàn)億人民幣。在國(guó)內(nèi)，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)早在2016年底就推出了摩根全球多元配置基金（QDII-FOF），始終以“全球視野+本土洞察”深耕中國(guó)市場(chǎng)，持續(xù)完善多元資產(chǎn)投資平臺(tái)建設(shè)，為投資者提供專業(yè)的投資解決方案。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31。本公司與股東實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作。）

我們?cè)僖阅Ωp季鑫6個(gè)月持有期債券型FOF為例，這是一只可布局海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采用固收+策略的債券型FOF基金。底層資產(chǎn)除了國(guó)內(nèi)的債基之外，還可以通過(guò)QDII基金和互認(rèn)基金布局海外債券，從國(guó)別上進(jìn)行分散，同時(shí)捕捉更多元的收益來(lái)源。截止2025年6月30日，摩根雙季鑫6個(gè)月持有期債券型FOF成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)了3.72%的收益率，最大回撤僅-1.71%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)5.17%。同期滬深300指數(shù)收益率-1.36%，最大回撤-22.34%。從多資產(chǎn)配置的角度看，這個(gè)產(chǎn)品和滬深300的相關(guān)性為-0.1281，很好實(shí)現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性配置分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)自摩根雙季鑫6個(gè)月持有期債券型發(fā)起式基金中基金(FOF)2025年第2季度報(bào)告，指數(shù)收益和最大回撤數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得，截至2025.6.30。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。）

摩根資產(chǎn)管理中國(guó)將于8月4日起發(fā)行一只FOF新基-摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合型FOF（A類:024695，C類:024696），這是一只以穩(wěn)健低波為目標(biāo)的多元配置固收+FOF,精選債券基金打底，同時(shí)捕捉多元資產(chǎn)收益機(jī)會(huì)，追求降波動(dòng)、控回撤、廣收益，提升投資體驗(yàn)。

求穩(wěn)健的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

首先，摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合型FOF在底層精選債券基金的基礎(chǔ)上，通過(guò)多重收益來(lái)源，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)分散化的“+”，爭(zhēng)取在不犧牲收益的前提下，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合型FOF在“+”的資產(chǎn)中，采用了多市場(chǎng)和多資產(chǎn)雙管齊下的操作方式。在多資產(chǎn)層面，不僅包括權(quán)益資產(chǎn)，也可以覆蓋黃金等為代表的另類資產(chǎn)；在多市場(chǎng)層面，不僅可以覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還能通過(guò)QDII基金和互認(rèn)基金布局海外市場(chǎng)，包括日本、歐洲、美國(guó)等國(guó)家。通過(guò)國(guó)別的分散，可以有效降低單一國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合帶來(lái)的沖擊。

假設(shè)我們回到1900年做投資，那時(shí)候全球比較強(qiáng)大的國(guó)家既有英國(guó)、也有正在高速發(fā)展的德國(guó)、俄羅斯、以及剛剛開(kāi)始工業(yè)化的美國(guó)。站在那個(gè)時(shí)點(diǎn)看未來(lái)，沒(méi)有人能預(yù)測(cè)到100年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)脫穎而出。如果在那時(shí)投資了俄羅斯或者德國(guó)，就可能會(huì)因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)的因素，在20世紀(jì)早期血本無(wú)歸。因此，國(guó)別的分散就顯得尤為重要。

不同國(guó)家之間的周期輪動(dòng)特征，本質(zhì)是因?yàn)椴煌A段的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素會(huì)不斷變化。過(guò)去10年的美國(guó)科技創(chuàng)新，2000年的金磚四國(guó)崛起，上世紀(jì)80年代的東亞制造業(yè)替代等，每一個(gè)10年都會(huì)出現(xiàn)新的全球增長(zhǎng)“火車頭”。

摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合型FOF采用多資產(chǎn)配置的方式，一鍵打包海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不僅僅局限于國(guó)內(nèi)，還可以捕捉歐洲、日本、美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。通過(guò)分散化配置，規(guī)避單一國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

多元化的產(chǎn)品收益來(lái)源

一個(gè)資產(chǎn)組合的收益來(lái)源越多元化，收益的穩(wěn)定性或更強(qiáng)。這就像一個(gè)搭積木的游戲，可用的不同類型積木越多，搭建出來(lái)的豐富度也越高。在摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合型FOF的投資范圍中，覆蓋了國(guó)內(nèi)債券、國(guó)內(nèi)權(quán)益、海外債券、海外權(quán)益、黃金等足夠多元化的資產(chǎn)類別。使得在組合構(gòu)建的時(shí)候，可以有更豐富的收益來(lái)源，同時(shí)利用資產(chǎn)間的低相關(guān)性進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

從過(guò)去15年的中美大類資產(chǎn)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中國(guó)債券的年化回報(bào)率比美國(guó)債券更高，但是中國(guó)債券的年化波動(dòng)率比美國(guó)債券還要更低，屬于風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的。

股票資產(chǎn)呈現(xiàn)出來(lái)的特征恰好相反。中國(guó)股票的年化波動(dòng)率顯著高于美國(guó)股票，但是年化回報(bào)率僅略高于中國(guó)債券。而成熟市場(chǎng)股票的年化收益率更高，年化波動(dòng)率卻更低。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2010.7.1-2025.6.30。注：中國(guó)股票使用萬(wàn)得全A指數(shù)、中國(guó)債券使用中證全債指數(shù)、美國(guó)股票使用納斯達(dá)克指數(shù)、美國(guó)債券使用彭博美國(guó)綜合債券指數(shù)。）

如果可以用國(guó)內(nèi)債券+成熟市場(chǎng)股票的配置，就可以爭(zhēng)取提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。若再加入黃金等另類資產(chǎn)，疊加專業(yè)的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，就有望追求更高的夏普比率和更好的投資體驗(yàn)。

國(guó)際化的多資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)

成立于150多年前的摩根資產(chǎn)管理，在經(jīng)歷了一次次危機(jī)后，形成了“最后一滴油”的風(fēng)控文化。在飛機(jī)平安降落前，留下“最后一滴油”是避免發(fā)生危機(jī)的關(guān)鍵。摩根資產(chǎn)管理同樣也要為不確定性留有余地。

作為全球資產(chǎn)配置領(lǐng)域的專家，摩根資產(chǎn)管理在全球管理超3.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)，擁有600+投資策略，千余名投資專家覆蓋全球超160個(gè)市場(chǎng)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31。）

摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的多資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)，從一開(kāi)始就叫做多資產(chǎn)解決方案團(tuán)隊(duì)（Multi-Asset Solutions），并且把先進(jìn)的全球配置理念帶到了國(guó)內(nèi)，他們有幾個(gè)比較顯著的能力：

1）成熟的方法論和全球投資框架。在投資的方法論中，個(gè)股研究是相對(duì)簡(jiǎn)單清晰的，往上一層的組合管理會(huì)更復(fù)雜一些，再往上一層的多資產(chǎn)配置是極其復(fù)雜的。從對(duì)一個(gè)公司的研究，到多個(gè)資產(chǎn)的組合構(gòu)建，難度增長(zhǎng)是幾何級(jí)別的。

摩根資產(chǎn)管理依托全球投研平臺(tái)，在不同國(guó)家和地區(qū)都有投研團(tuán)隊(duì)支持，對(duì)各大類資產(chǎn)有著深入且全面的研究覆蓋。擁有全球超50年的多資產(chǎn)投資沉淀，摩根資產(chǎn)管理已經(jīng)具備成熟的多資產(chǎn)配置框架，不需要“摸著石頭過(guò)河”。這套體系圍繞戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、基金研究和選擇、組合構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)控制四大模塊，制定了完善的投資流程，就像一本“操作手冊(cè)”，幫助大家追求可復(fù)制的結(jié)果。

2）高頻次的海外團(tuán)隊(duì)溝通協(xié)作。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)每周都會(huì)和亞太團(tuán)隊(duì)以及全球團(tuán)隊(duì)進(jìn)行定期的投資觀點(diǎn)共享，海內(nèi)外有哪些最新變化，可以通過(guò)這樣的交流機(jī)制實(shí)現(xiàn)及時(shí)的雙向驗(yàn)證，深入一線了解各個(gè)國(guó)家和地區(qū)最新的市場(chǎng)觀點(diǎn)以及市場(chǎng)判斷，實(shí)現(xiàn)高效溝通。這也是摩根資產(chǎn)管理在中國(guó)的差異化優(yōu)勢(shì)所在。

舉例來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)身處上海，對(duì)于港股市場(chǎng)的敏感度顯然要高于海外團(tuán)隊(duì)，海外要想全盤接受對(duì)港股市場(chǎng)的判斷，還需要看到更多的證據(jù)來(lái)支撐這些判斷，肯定沒(méi)有國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)來(lái)得快。同樣，國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)AI發(fā)展接受的程度也不及海外團(tuán)隊(duì)，同樣需要消化的時(shí)間，通過(guò)海外投研團(tuán)隊(duì)的賦能支持以及與國(guó)內(nèi)投研團(tuán)隊(duì)的高度聯(lián)結(jié)，能夠讓摩根資產(chǎn)管理中國(guó)多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)第一時(shí)間掌握海外核心資產(chǎn)變化，大大擴(kuò)充信息來(lái)源的同時(shí)，形成相對(duì)準(zhǔn)確的市場(chǎng)判斷。

3）資深的多資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人，是具有作超過(guò)29年投研經(jīng)驗(yàn)的華爾街老將恩學(xué)海。他曾經(jīng)在以養(yǎng)老金投資著稱的富達(dá)基金負(fù)責(zé)401K養(yǎng)老金投資多年，過(guò)往管理規(guī)模超1500億人民幣*，擁有豐富的國(guó)內(nèi)+海外多資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的多資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)平均從業(yè)超過(guò)13年，基金經(jīng)理平均從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過(guò)19年。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31。*富達(dá)基金，截至2017.12.31。恩學(xué)海自1994年至2017年就職于美國(guó)富達(dá)投資集團(tuán)，1998年起擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，2003年起轉(zhuǎn)任公募基金經(jīng)理，自2018年10月加入摩根資產(chǎn)管理。）

在很多年前的訪談中，恩學(xué)海就提到系統(tǒng)化和體系化的重要性。投資的結(jié)果有好有壞，而專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)追求的是投資結(jié)果的長(zhǎng)期可持續(xù)以及可復(fù)制，并不是來(lái)自短期的運(yùn)氣或事件性的成功。

恩學(xué)海無(wú)論在美國(guó)，還是國(guó)內(nèi)，都是沿用同一套的資產(chǎn)配置框架來(lái)做。早在幾年前，他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“時(shí)間如果拉得足夠長(zhǎng)，所有的Alpha都會(huì)變成Beta?！边@句話不僅代表對(duì)Alpha的研究是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，也意味著如何配置Beta的重要性在顯著提升。

多資產(chǎn)配置時(shí)代已來(lái)

從今年上半年基金的發(fā)行中可以看出，越來(lái)越多人意識(shí)到多資產(chǎn)配置的重要性，開(kāi)始通過(guò)FOF基金來(lái)布局多元資產(chǎn)，尋求多元收益來(lái)源。僅今年上半年，公募基金FOF產(chǎn)品規(guī)模較年初就增長(zhǎng)了356億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，截至2025.6.30。）

FOF作為一種多資產(chǎn)配置工具，為投資者提供了一攬子解決方案。投資者不需要自行判斷復(fù)雜的市場(chǎng)場(chǎng)景，有專業(yè)人士進(jìn)行基金篩選和組合構(gòu)建，通過(guò)配置不同市場(chǎng)的多類資產(chǎn)，可以幫助捕捉資產(chǎn)輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)降低組合整體波動(dòng)。

摩根盈元穩(wěn)健三個(gè)月持有期混合FOF（A類:024695，C類:024696）借鑒摩根資產(chǎn)管理海外經(jīng)典資產(chǎn)配置框架，多維度挑選全市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)好基，只為追求穩(wěn)健收益和更好的持基體驗(yàn)。8月4日起重磅首發(fā)，值得關(guān)注。

摩根雙季鑫6個(gè)月持有債券FOF A基金成立日期為2023-08-08，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證債券型基金指數(shù)收益率*90%+活期存款利率(稅后)*10%，2024年、2023年累計(jì)凈值回報(bào)分別為3.42%、-0.74%，對(duì)應(yīng)區(qū)間的基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為3.87%、0.45%。摩根雙季鑫6個(gè)月持有債券FOF A基金歷任基金經(jīng)理為杜習(xí)杰(20230808-20240831)恩學(xué)海(20230808至今)吳春杰(20230808至今)。摩根雙季鑫6個(gè)月持有債券FOF A基金對(duì)每份基金份額設(shè)置6個(gè)月的最短持有期限，最短持有期限內(nèi)基金份額持有人不可辦理贖回及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國(guó)）有限公司。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司在中國(guó)內(nèi)地使用「摩根資產(chǎn)管理」及「J.P.Morgan Asset Management」作為對(duì)外品牌名稱，與JPMorgan Chase&Co.集團(tuán)及其全球聯(lián)署公司旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司與股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。

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