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國泰海通證券發(fā)布研報稱，展望下半年，港股有望繼續(xù)延續(xù)牛市走勢，增量資金繼續(xù)流入和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢是兩大驅(qū)動因素。流動性影響因素上，資金流出項與流入項都需要關(guān)注。從港股資金流出項看，綜合IPO和再融資視角，年內(nèi)后續(xù)融資規(guī)?；蚪?000億港元；減持方面，港股二季度解禁高峰已過，整體減持壓力趨緩，但高估值且解禁集中的新消費或存解禁壓力。資金流入方面，該行指出，港股全年南向增量供給望超1.2萬億，外資有望邊際改善，為港股資金蓄水池提供源源活水。

國泰海通證券主要觀點如下：

融資：綜合IPO和再融資視角，年內(nèi)后續(xù)融資規(guī)?；蚪?000億港元。今年以來，受益于港股融資環(huán)境回暖及政策支持，港股融資規(guī)模明顯提升。截至7月末，今年港股整體融資規(guī)模達3318.8億港元，其中IPO融資規(guī)模達1278.8億港元，融資額躍居全球首位。值得關(guān)注的是，去年A股龍頭企業(yè)赴港上市流程優(yōu)化，A股企業(yè)加速登陸港股，年初以來共有包括寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等10家A股公司赴港上市，合計首發(fā)募集資金為893億港元，占港股整體IPO的七成左右。

往后看，港股今年后續(xù)IPO規(guī)?；蛟?500億港元。該行分別從港交所IPO申請情況，以及A股赴港上市兩個角度分別估算今年后續(xù)IPO規(guī)模。首先，港交所IPO申請數(shù)據(jù)顯示，目前已獲上市委批準的數(shù)量為9家，還有207家在審核隊列中，參考近五年的平均年通過率(32%)、平均首發(fā)募資規(guī)模(21.9億港元)等，預(yù)計今年后續(xù)IPO融資規(guī)模或在1500億港元左右。其次，當前A股上市公司赴港上市是港股IPO的最主要來源，從此角度測算，目前超80家A股上市公司計劃赴港，其中已在港交所完成備案的有3家，已遞交材料的有49家。對于已備案/遞交材料的企業(yè)，根據(jù)個股公告的發(fā)行比例上限，實際發(fā)行比例均值、發(fā)行折價均值，得到潛在增量流動性需求約2100億港元；對于公告上市計劃的企業(yè)，類似估算的潛在增量流動性需求約1200億港元?？紤]到上市所需時間，預(yù)計今年后續(xù)A to H規(guī)?；蛟?000億港元，由此推測港股整體IPO或在1300-1500億港元。

港股再融資規(guī)?；蜓永m(xù)活躍，年內(nèi)后續(xù)再融資規(guī)?；蛟?200億港元。除了IPO外，今年以來港股再融資市場同樣較為活躍，今年前7個月港股再融資規(guī)模較去年同期增速為211%，假設(shè)后續(xù)港股再融資保持相同增速，則年內(nèi)新增再融資需求或在1200億港元。

總體而言，綜合IPO和再融資視角，今年后續(xù)IPO規(guī)?；蚪?500億港元，再融資規(guī)?；蛟?200億港元，整體融資規(guī)模可能在2500-3000億港元左右。

減持：港股二季度解禁高峰已過，后續(xù)關(guān)注新消費解禁壓力。從整體解禁情況看，25Q1港股總解禁額僅為178億港元，而25Q2是港股限售解禁的高峰期，二季度解禁總金額達4448億港元，占全年的五成。從股東增減持看，盡管二季度解禁市值大幅增加，但港股股東整體并未凈減持，25Q2解禁市值前十大個股整體反而凈增持約260億港元，僅個別熱度較高個股出現(xiàn)股東減持行為。

往后看，整體減持壓力有限，但高估值且解禁集中的新消費或存在壓力。盡管港股解禁潮仍在持續(xù)，但解禁壓力最大的時刻已過去，25Q3、25Q4港股解禁總額分別占全年總額的17%、31%，明顯低于25Q2的50%。從預(yù)減持披露看，目前有7家港股公司披露重要股東預(yù)減持計劃、且尚未實施減持，7月新增披露預(yù)減持的公司數(shù)量為3家，與前6個月的月均值基本持平。另外，解禁金額并不代表著減持額，二季度整體港股股東并未凈減持，或由于港股整體估值水平仍在歷史中位水平附近，而市場行情、估值水平是影響股東行為的重要因素。長期看公司估值將回歸歷史均值水平附近，股東往往在估值較低時增持，在估值過熱時減持套現(xiàn)。因此，結(jié)合下半年整體解禁壓力、目前港股估值水平看，港股后續(xù)減持風(fēng)險或相對可控。

若進一步分結(jié)構(gòu)看，新消費領(lǐng)域或存在減持壓力。從行業(yè)解禁壓力看，今年下半年必需性消費行業(yè)解禁壓力明顯上升，解禁市值占板塊總市值比重較上半年的1%提升至5%，醫(yī)療保健業(yè)由1%小幅提升至2%；而資訊科技、非必需性消費行業(yè)的解禁壓力則較上半年有所下降。結(jié)合板塊估值水平看，當前必需性消費板塊估值熱度較高，wind香港日常消費零售指數(shù)PE處05年以來98%的高位，高估值下新消費相關(guān)板塊或存在一定減持壓力。

總的來看，二季度港股解禁壓力較大，但整體并未凈減持。年內(nèi)后續(xù)港股解禁壓力趨緩，且近期減持計劃數(shù)較前期基本持平，疊加目前估值水平尚可，預(yù)計整體減持壓力有限，但需關(guān)注估值較高、解禁集中的新消費板塊。

全年南向增量供給望超1.2萬億，下半年港股是增量資金市。該行認為，年內(nèi)后續(xù)港股資金流出項整體壓力或相對可控，全年南向凈流入規(guī)模有望超過1.2萬億元，為港股資金蓄水池提供源源活水。今年以來南向資金持續(xù)流入港股，截至25/8/8，南向已累計凈流入超8300億元，超越去年全年流入總額，往后看，以內(nèi)資機構(gòu)為代表的南向資金仍有較為可觀的增配空間：公募方面，若按港股基金合同規(guī)定的港股投資比例上限測算，預(yù)計全年公募基金總規(guī)模有望達3000-4500億元；險資方面，受益于保費規(guī)模穩(wěn)步增長，預(yù)計全年險資實際增量有望達2500-4000億元左右。

另外，港股稀缺性資產(chǎn)越來越集聚也有望吸引外資回流。近年來外資持續(xù)流出港股市場，當下外資配置中國資產(chǎn)的比例已降至歷史低位，接下來外資或?qū)⑦呺H改善。后續(xù)A股赴港融資節(jié)奏或加快，這或也將吸引國際長線資金，其主要源于兩大因素：一是從市場特性看，相較于A股市場受本土資金主導(dǎo)和制度約束，國際資金更傾向于配置港股；二是從資產(chǎn)供給看，過去港股缺乏能代表中國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的硬科技、特色消費等核心資產(chǎn)，A股核心資產(chǎn)登陸港股，有望為國際資金提供更多選擇。

整體來看，港股接下來資金面或?qū)⒊掷m(xù)改善。港股稀缺性資產(chǎn)有望吸引南下持續(xù)流入，支撐港股繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)上，估值低位的港股科技板塊有望獲得增量資金青睞。