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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：馭勢科技為何計劃通過18C章程在香港主板上市，其研發(fā)實力究竟如何？值得注意的是，公司所處賽道巨頭云集，其研發(fā)實力行業(yè)頭部公司相差懸殊。與此同時，公司卡位封閉場景如機(jī)場等賽道，但相比開放場景，其市場天花板似乎顯著偏低。此外，公司仍處于燒錢階段，賬面資金“余糧”不足，似乎亟需外部融資輸血。

　　近日，馭勢科技沖刺港股上市引來新的進(jìn)展，收監(jiān)管境外上市的備案反饋意見。

　　馭勢科技此前已向聯(lián)交所遞交上市申請，計劃通過18C章程在香港主板上市。公司本次IPO募集所得資金凈額將主要用于持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力并提供解決方案；拓展海內(nèi)外業(yè)務(wù)并提高商業(yè)化能力；進(jìn)行戰(zhàn)略投資；以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　賬面資金不夠燒？

　　公開資料顯示，馭勢科技成立于2016年2月，專注于真無人、全場景的L4級自動駕駛技術(shù)。公司核心產(chǎn)品包括向機(jī)場、廠區(qū)等企業(yè)客戶及商用車及乘用車制造商提供自動駕駛解決方案。該等解決方案包括搭載L4級自動駕駛功能的商用車、自動駕駛套件、軟件解決方案及租賃服務(wù)。

　　為何公司選擇通過18C章程上市？港交所《上市規(guī)則》新增18A和18C章節(jié)，分別為生物科技公司、特?？萍脊鹃_辟上市通道。其中，18C機(jī)制放寬盈利要求，以研發(fā)投入、技術(shù)壁壘等指標(biāo)作為核心審核標(biāo)準(zhǔn)。

　　2022年至2024年，馭勢科技的營收分別為0.66億元、1.61億元和2.66億元，復(fù)合年增長率為101.3%；同期錄得虧損分別為2.5億元、2.13億元、2.12億元?？梢钥闯?，公司收入難以覆蓋相關(guān)支出，仍處于燒錢階段。

　　盡管公司的營收呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，但是增長質(zhì)量卻一般。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。值得注意的是，公司似乎在用應(yīng)收款換營收規(guī)模增長。

　　報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為1.21億元、1.4億元、2.43億元，占同期收入之比分別為186%、87%、92%。

　　從2016年至今，馭勢科技共經(jīng)歷了天使輪到C輪融資，累計融資金額約為人民幣17.51億元。然而，截止2024年報告期末，公司的貨幣資金僅為2.22億元。

　　是不是好的投資標(biāo)的？

　　2024年，公司自動駕駛車輛解決方案收入為1.47億元，占比為55.2%；來自自動駕駛套件解決方案收入為4873.8萬元，占比為18.4%；來自自動駕駛軟件解決方案收入為6746.2萬元，占比為25.4%；來自車輛租賃服務(wù)的收入占比僅有1%。

　　自動駕駛下游應(yīng)用場景主要包括封閉場景及開放場景，而公司當(dāng)前主要切入封閉場景。

　　從公司切入賽道看，機(jī)場和廠區(qū)兩大封閉場景是馭勢科技其業(yè)務(wù)的主要應(yīng)用落地領(lǐng)域，根據(jù)其招股書中截至2025年5月20日，馭勢科技已與17個中國機(jī)場和3個海外機(jī)場展開合作，并一直探索與中國及全球4個機(jī)場的合作機(jī)會。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，公司是大中華區(qū)首家于機(jī)場場景中實現(xiàn)L4級自動駕駛商用車大規(guī)模商業(yè)部署的公司，于2024年在大中華區(qū)商用車L4級自動駕駛解決方案的所有解決方案供應(yīng)商中位列榜首，市場份額為91.7%。

　　事實上，封閉場景市場天花板顯著低于開放市場天花板，若按大中華區(qū)預(yù)估市場空間，封閉市場2030年預(yù)估400億左右，而開放市場為1700億元左右，封閉市場僅為開放市場的四分之一左右。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，大中華區(qū)封閉場景中商用車L4級自動駕駛解決方案市場擴(kuò)張顯著，市場規(guī)模由2021年的人民幣9億元增長至2024年的人民幣29億元，復(fù)合年增長率為47.7%。受益于利好政府政策、下游市場的需求增加及降低運(yùn)營成本的需求，預(yù)計此升勢持續(xù)。預(yù)期市場規(guī)模于2030年將達(dá)致人民幣415億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為52.7%。就全球市場而言，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球封閉場景中商用車L4級自動駕駛解決方案的市場規(guī)模由2021年的人民幣20億元增長至2024年的人民幣55億元，復(fù)合年增長率為40.1%，預(yù)期到2030年將達(dá)致人民幣1，625億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為69.8%。

　　2024 年大中華區(qū)與全球在開放場景下的商用車 L4 級自動駕駛解決方案市場規(guī)模分別達(dá)到 23 億元人民幣與 45 億元人民幣。依托技術(shù)迭代與政策扶持，基于高精地圖的無人卡車和無人巴士已在多條指定線路投入運(yùn)營，驗證了這一賽道未來巨大的增長潛力。預(yù)計到 2030 年，大中華區(qū)與全球開放場景的市場規(guī)模將分別攀升至 1，749 億元人民幣和 4，096 億元人民幣，2025—2030 年的復(fù)合年增長率分別為 116.2% 與 118.1%。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士表示，由于封閉市場場景較為單一，開放區(qū)域場景復(fù)雜，相關(guān)技術(shù)壁壘或更高。

　　綜上，一方面，公司的有規(guī)模無現(xiàn)金流的增長看，間接折射出公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較弱；另一方面，封閉區(qū)域市場天花板顯著低于開放場景。

　　從行業(yè)競爭看，公司似乎與同行也存在差距。

　　7月14日，由中國科學(xué)院主管、科學(xué)出版社主辦的《互聯(lián)網(wǎng)周刊》聯(lián)合德本咨詢、中國社會科學(xué)院信息化研究中心發(fā)布“2025汽車智能服務(wù)企業(yè)TOP50”榜單，百度Apollo華為、文遠(yuǎn)知行、地平線等均排名靠前，而馭勢科技的排名在十名開外，排名第十五名。

　　這或說明，一方面，自駕賽道巨頭云集，行業(yè)競爭較為激烈；另一方面，公司的研發(fā)實力與同行差距也較為懸殊。

　　我們以2024年研發(fā)支出，或也可以間接看出公司與同行差距。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別約為人民幣1.89億元、1.84億元、1.96億元。2024年，公司的研發(fā)支出不超過2億元；同期小馬智行僅研發(fā)費(fèi)用高達(dá)17億元。

責(zé)任編輯：公司觀察