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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，基本維持創(chuàng)科實(shí)業(yè)(00669)2025/2026年EPS預(yù)測(cè) 0.70/0.80美元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年17.4/15.2倍P/E，該行維持目標(biāo)價(jià)115.49港幣，對(duì)應(yīng)25/26年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。公司公布1H25業(yè)績(jī)，2025年上半年收入78.33億美元，同比增長(zhǎng)7.1%;歸母凈利潤(rùn)6.28億美元，同比提升14.2%，業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。

中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

Milwaukee持續(xù)超行業(yè)表現(xiàn)，Ryobi實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)

分產(chǎn)品來(lái)看，1H25電動(dòng)工具收入74.25億美元，同比增長(zhǎng)7.9%，主要品牌Milwaukee按照當(dāng)?shù)刎泿攀杖胗?jì)算收入同比增長(zhǎng)11.9%，Ryobi同比增長(zhǎng)8.7%。1H25地板護(hù)理業(yè)務(wù)收入4.08億美元，同比下降4.6%，主要由于VAX品牌在英國(guó)和澳大利亞的需求下降。分地區(qū)來(lái)看，1H25公司北美收入58.72億美元，同比增長(zhǎng)7.5%;歐洲收入14.01億美元，同比增長(zhǎng)11.9%，其他地區(qū)收入5.6億美元，同比下降6.5%。

公司盈利能力提升，存貨提升以應(yīng)對(duì)可能關(guān)稅變化

1H25公司綜合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要由于高價(jià)值產(chǎn)品Milwaukee增長(zhǎng)以及消費(fèi)級(jí)品牌盈利能力提升。公司1H25凈利率8.0%，同比提升0.5ppt。1H25研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.5ppt至4.6%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.2ppt至17.2%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.9/0.2ppt至9.5%/0.7%。存貨同比增長(zhǎng)6.61%，根據(jù)公司公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)，公司提升產(chǎn)成品庫(kù)存以應(yīng)對(duì)2025年下半年可能的關(guān)稅變化。

持續(xù)觀(guān)察降息之后終端需求改善

2025年以來(lái)，美國(guó)終端房屋銷(xiāo)售同比持續(xù)下降，2025年6月美國(guó)新屋銷(xiāo)售同比下降6.6%，成屋銷(xiāo)售同比持平。2025年1-3月，中美關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致終端提前下單，終端渠道以及公司庫(kù)存水平提升。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年3月美國(guó)工具、五金及用品實(shí)際年化消費(fèi)額419.4億美元，同比增長(zhǎng)3.8%。2025年5-6月，五金工具行業(yè)終端需求有所擾動(dòng)，6月美國(guó)工具、五金及用品實(shí)際年化消費(fèi)額399.5億美元，同比下降3.4%，該行建議持續(xù)關(guān)注降息之后終端銷(xiāo)售改善情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)降息預(yù)期推遲;新產(chǎn)品推廣力度不及預(yù)期;美國(guó)關(guān)稅超預(yù)期。