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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持海天國(guó)際(01882)2025/2026年盈利預(yù)測(cè)36.40/40.67億元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年8.8x/7.8x P/E。維持目標(biāo)價(jià)29.5港元和跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)不變，對(duì)應(yīng)2025/2026年11.8x/10.5x P/E，較當(dāng)前股價(jià)有35%上行空間。公司公布1H25業(yè)績(jī)，收入90.18億元，同比增長(zhǎng)12.5%;歸母凈利潤(rùn)17.12億元，同比增長(zhǎng)12.6%。2024年國(guó)內(nèi)高基數(shù)背景下，公司2025年上半年仍然實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，海外需求拉動(dòng)明顯;公司1H25業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合該行預(yù)期。

中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

1H25海外市場(chǎng)需求貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.7%

分區(qū)域來(lái)看，公司1H25國(guó)內(nèi)和海外銷(xiāo)售分別為52.0/38.2億元，分別同比增長(zhǎng)0.3%/34.7%，該行認(rèn)為主要系：1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高基數(shù)，疊加內(nèi)需結(jié)構(gòu)性放緩，銷(xiāo)售同比保持穩(wěn)定。2)公司持續(xù)海外布局，受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，東南亞等國(guó)家和地區(qū)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)顯著。

海外日用消費(fèi)品+國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)和家電行業(yè)需求帶動(dòng)Mars和Jupiter系列增長(zhǎng)

1H25公司注塑機(jī)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)12.1%至86.37億元，部件及服務(wù)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)21.0%至3.81億元;其中，注塑機(jī)分產(chǎn)品系列來(lái)看，1H25 Mars/Jupiter/電動(dòng)系列銷(xiāo)售收入為58.55/16.72/10.72億元，分別同比增長(zhǎng)13.2%/14.7%/5.3%。

盈利能力穩(wěn)健，營(yíng)運(yùn)效率提升

1)1H25公司毛利率32.8%，同比提升0.5ppt，主要系原材料價(jià)格相對(duì)較低所致;凈利率19.0%，同比與去年持平。2)1H25公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額14.02億元，同比凈流入增加1.97億元，公司營(yíng)運(yùn)資金管理能力有所提升。

全球化布局戰(zhàn)略有望持續(xù)帶來(lái)增長(zhǎng)彈性

公司持續(xù)深化海外產(chǎn)能的投入與市場(chǎng)開(kāi)拓，2025年以來(lái)公司在全球各工廠(chǎng)舉辦開(kāi)放日活動(dòng)，4月15-18日華南總部開(kāi)放周，吸引了來(lái)自20余個(gè)國(guó)家的三千多名客戶(hù)、合作伙伴及投資者;1H25公司海外營(yíng)收占比已達(dá)42.3%，同比+6.9ppt，該行預(yù)計(jì)2025年隨著塞爾維亞、印度二期工廠(chǎng)相繼落成，公司海外收入占比或有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：注塑機(jī)市場(chǎng)需求低于預(yù)期，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。