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中金發(fā)布研報稱，眾安在線(06060)當(dāng)前交易在 1.1x 2025e P/B，維持公司跑贏行業(yè)評級不變，由于公司虛擬銀行轉(zhuǎn)盈趨勢及承保改善幅度超預(yù)期，該行上調(diào)2025/2026e每股盈利預(yù)測+12.3%/+13.1%至0.73/0.83港元，上調(diào)2025/2026e每股賬面價值+16.5%/+16.3%至15.23/16.06港元，對應(yīng)上調(diào)目標價 9.5%至23港元，對應(yīng)1.4x 2025e P/B和22.5%潛在上漲空間。

中金主要觀點如下：

1H25利潤好于該行預(yù)期

眾安在線公布了1H25業(yè)績，總保費收入同比+9%，綜合成本率(CoR)同比-2.3ppt至95.6%，好于該行預(yù)期，主要由于健康及消費金融承保好于預(yù)期;歸母凈利潤同比+1103.5%至6.68億元人民幣(除特殊說明外均為人民幣)，好于該行預(yù)期，主要由于承保盈利及眾安銀行盈利改善超預(yù)期。

承保同比大幅改善

1H25眾安財險保費同比+9%至166.6億元，主要受健康(同比+38%)/汽車(同比+34%)生態(tài)驅(qū)動，消費金融(同比+24%)生態(tài)亦有明顯復(fù)蘇，COR同比改善2.3ppt至95.6%，健康/數(shù)字生活/消費金融/汽車生態(tài)CoR分別為92.9%/99.9%/94.0%/91.2%，承保盈利同比大幅增長109%至6.56億元。

科技業(yè)務(wù)減虧、虛擬銀行轉(zhuǎn)盈，關(guān)注穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)進展

1H25公司科技輸出業(yè)務(wù)總收入4.96億元(不考慮持股比例影響)，同比增長12.2%;香港虛擬銀行ZA Bank凈收入同比增長82.1%至4.57億港元，成本收入比同比改善52ppt至67%，扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤0.49億港元，該行建議關(guān)注中國香港穩(wěn)定幣相關(guān)進展以及對眾安銀行未來財務(wù)表現(xiàn)帶來的提振。

投資端表現(xiàn)穩(wěn)健、凈利潤高增

1H25眾安境內(nèi)保險凈/總投資投資收益率分別為2.1%/3.3%，匯兌損益及財務(wù)費用等亦有改善，在承保、投資及科技業(yè)務(wù)等共同推動下，公司1H25凈利潤同比+1103.5%至6.68億元，好于該行預(yù)期。

健康及汽車生態(tài)或迎重要發(fā)展機遇，重申推薦

1)該行看好眾安健康險產(chǎn)品創(chuàng)新及經(jīng)營能力，在醫(yī)保改革背景下公司健康生態(tài)有望迎來重要長期發(fā)展機遇;2)考慮到監(jiān)管對于車險費用競爭的管控和公司注重質(zhì)量的經(jīng)營導(dǎo)向，以及新能源車險、互聯(lián)網(wǎng)車險等領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，該行預(yù)計眾安車險也有望實現(xiàn)盈利與規(guī)模雙增，為未來承保盈利提供成長空間。