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中金發(fā)布研報(bào)稱，TCL電子(01070)彩電全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、盈利持續(xù)改善，光伏業(yè)務(wù)有望保持高增，上調(diào)2025/2026年盈利預(yù)測(cè)14%/16%至23.34億/27.62億港元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10.1x/8.6x 2025/2026年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，基于盈利上調(diào)，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)7.3%至11.8港元，對(duì)應(yīng)12.7x/10.8x 2025/2026年P(guān)/E。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)略高于該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績(jī)：收入547.77億港元，同比+20.4%;歸母凈利潤(rùn)10.9億港元，同比+67.8%;經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)10.6億港元，同比+62.0%。公司業(yè)績(jī)略高于該行預(yù)期，主要由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)(尤其是光伏板塊)收入規(guī)模和利潤(rùn)持續(xù)高增，超過該行預(yù)期。

大尺寸顯示業(yè)務(wù)持續(xù)有質(zhì)量增長(zhǎng)，全球市占率穩(wěn)步提升

1)1H25 TCL全球TV出貨量1346萬臺(tái)，同比+7.6%;全球以出貨量計(jì)市占率14.2%，同比+0.9ppt;以出貨額計(jì)市占率13.2%，同比+1.1ppt;均居于TOP3。2)公司堅(jiān)持提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動(dòng)盈利改善，1H25公司Mini LED出貨量137萬臺(tái)，同比+176%;國(guó)內(nèi)、海外彩電業(yè)務(wù)毛利率19.4%/14.4%，分別同比+1.7ppt/+0.1ppt。3)公司2Q25 Bestbuy等渠道占比提升拉動(dòng)1H25北美TCL品牌TV出貨均價(jià)同比+2.6%，Mini LED出貨量占比+6ppt，該行預(yù)期北美市場(chǎng)盈利端有所改善。4)歐洲和新興市場(chǎng)進(jìn)一步聚焦渠道拓展，1H25 TCL品牌TV出貨量分別同比+13.3%/+17.9%，明顯高于行業(yè)平均水平。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)TCL主品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)，光伏業(yè)務(wù)依托渠道優(yōu)勢(shì)規(guī)模快速提升

1)1H25公司TV國(guó)內(nèi)總出貨量~290萬臺(tái)，同比+3.5%;其中受益國(guó)補(bǔ)對(duì)中高端市場(chǎng)的拉動(dòng)，TCL主品牌出貨量同比+10.2%。公司內(nèi)銷Mini LED出貨量同比+154%，占比提升21.6ppt至21.2%。

2)光伏業(yè)務(wù)受益行業(yè)快速增長(zhǎng)，同時(shí)依托渠道優(yōu)勢(shì)，1H25收入111.36億港元，同比+111.3%。上半年公司也首次在歐洲落地相關(guān)產(chǎn)品，探索海外市場(chǎng)發(fā)展空間。

3)國(guó)補(bǔ)周期中品牌競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)明顯馬太效應(yīng)，TCL彩電作為市場(chǎng)龍頭份額持續(xù)提升，1H25內(nèi)銷零售額份額23.2%，同比+1.4ppt，公司全品類營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入同比+1.1%。

公司自2H23以來核心業(yè)務(wù)全球規(guī)模和盈利持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)

在海外市場(chǎng)，公司不僅尋求硬件領(lǐng)域的規(guī)模突破，在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部分持續(xù)推進(jìn)TCL Channel升級(jí)，提升系統(tǒng)和軟件的變現(xiàn)能力，該行認(rèn)為公司仍可實(shí)現(xiàn)在全球市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。