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中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中國(guó)宏橋(01378)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到宏觀情緒改善，上調(diào)對(duì)其2025/2026/2027年鋁價(jià)假設(shè)為2.05/2.05/2.15萬(wàn)元/噸，對(duì)氧化鋁價(jià)格假設(shè)維持3150/3000/2800元/噸，預(yù)計(jì)公司2025-27年凈利潤(rùn)分別為240/242/269億元。8月15日中國(guó)宏橋發(fā)布公告，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入810.39億元，同比+10%;歸母凈利潤(rùn)124億元，同比+35%。業(yè)績(jī)較前期預(yù)告一致，同時(shí)公司宣布新一輪回購(gòu)計(jì)劃，總額不低于30億港元。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

量?jī)r(jià)齊升拓寬盈利空間

2025H1公司電解鋁/氧化鋁/鋁加工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量290.6/636.8/39.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%/15.6%/3.5%。電解鋁/氧化鋁/鋁加工產(chǎn)品毛利率分別為25.2%/28.8%/23.3%，同比增長(zhǎng)0.6pct/3.4pct/2.3pct，毛利率提升主要得益于電解鋁及氧化鋁價(jià)格上行。

聯(lián)營(yíng)企業(yè)溢利顯著提升，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化

上半年公司分占聯(lián)營(yíng)公司溢利18億，較去年同期8億顯著提升，同時(shí)也超過(guò)去年全年的17.6億。費(fèi)用方面，上半年公司各項(xiàng)費(fèi)用總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是得益于公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少較為明顯。

大規(guī)模高頻回購(gòu)彰顯信心

截至上半年，公司已回購(gòu)及注銷1.87億股，合計(jì)金額24億。8.15日公司宣布新一輪回購(gòu)計(jì)劃，總額不低于30億港元。2025年在公司股價(jià)不斷突破的同時(shí)，年內(nèi)回購(gòu)金額已創(chuàng)歷史新高，彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

供需缺口持續(xù)擴(kuò)大不可逆轉(zhuǎn)，電解鋁從再分配走向再擴(kuò)張

電解鋁供給國(guó)內(nèi)產(chǎn)能幾近天花板，海外產(chǎn)能則“投建成本高、建設(shè)周期長(zhǎng)”，電解鋁環(huán)節(jié)“類資源”屬性日益凸顯，供應(yīng)增速僅為1%附近。而需求端，同樣受益于泛新能源、電網(wǎng)建設(shè)以及包裝消費(fèi)的合力拉動(dòng)將有效拉動(dòng)電解鋁需求達(dá)到2-3%。供不應(yīng)求趨勢(shì)不可逆，電解鋁環(huán)節(jié)盈利增厚將從再分配走向再擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商品價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。