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中金發(fā)布研報稱，維持綠城服務(wù)(02869)盈利預(yù)測不變，預(yù)計2025-26年核心經(jīng)營利潤均同比增長15%，分別至18.3億元和21.1億元(2024年比較基數(shù)中包含MAG貢獻(xiàn)，若將MAG出表計算，則2025年增速為21.5%);歸母凈利潤均同比增長17%，分別至9.2億元和10.7億元。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到全年業(yè)績置信度提升及市場整體風(fēng)險偏好變化，提升目標(biāo)價8%至6.0港元，對應(yīng)19倍2025年目標(biāo)市盈率和18%上行空間。公司目前交易在16.0倍2025年市盈率，以及按70%派息比例估計下的4.4%股息收益率。

中金主要觀點如下：

1H25業(yè)績略超該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入92.9億元，同比增6%;核心經(jīng)營利潤10.7億元，同比增25%;歸母凈利潤6.1億元，同比增23%，略超該行預(yù)期。

基礎(chǔ)物管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)

占收入比例約七成的基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)板塊同比增長10%，夯實公司整體增長基礎(chǔ)。新拓年化飽和合同收入15.2億，與去年同期體量相當(dāng);拓展質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化：核心城市項目占比同比上漲5個百分點至95%;新拓平均物業(yè)費單價達(dá)3.7元/平米/月(存量為3.2元/平米/月)。

各項業(yè)務(wù)利潤率全面提升，銷管費用超預(yù)期節(jié)約

物業(yè)服務(wù)、園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)板塊毛利率分別同比提升0.4、3.2、0.2個百分點，推動綜合毛利率提升0.5個百分點。銷管費用同比下降9%，費率下降1.3個百分點。

賬面現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金流相對穩(wěn)健

公司廣義現(xiàn)金(賬面現(xiàn)金及定期存款)約54.5億元，較去年同期增加11.4億元;貿(mào)易及其他應(yīng)收款同比增長12%;經(jīng)營性現(xiàn)金流出4億元，較去年同期的3.6億元略有增加。

長期堅持有質(zhì)量發(fā)展

該行認(rèn)為公司將繼續(xù)發(fā)揮其品質(zhì)品牌優(yōu)勢，不斷拓展優(yōu)質(zhì)項目并主動汰換更新存量項目組合(過去三年年化退盤率4-5%)，保持有質(zhì)量的增長和有現(xiàn)金的利潤。同時，該行預(yù)計公司改革提效的進(jìn)程仍有望延續(xù)，利潤率提升趨勢料將持續(xù)。

持續(xù)踐行積極股東回報政策

公司賬面現(xiàn)金充裕，回款情況相對良好，全年保持經(jīng)營性現(xiàn)金流對凈利潤一倍以上覆蓋的目標(biāo)。該行認(rèn)為基于充裕的資金條件，公司將維持其積極的股東回報策略。公司過去兩年派息比率均超過70%，且持續(xù)回購，1H25累計回購金額約6000萬元。