中金：維持藥明巨諾-B跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.04港元
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智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)
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2025-09-03 11:30
中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，由于上半年藥明巨諾-B(02126)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)減虧較好，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到公司減虧、SLE和早期管線進(jìn)展，疊加行業(yè)估值中樞上行，基于DCF模型，上調(diào)目標(biāo)價(jià)151.7%至6.04港幣，較當(dāng)前股價(jià)有19.6%的上行空間。公司公布1H25業(yè)績(jī)，收入1.06億元，同比+22.5%，減虧情況好于該行預(yù)期，主要由于降本控費(fèi)良好。
中金主要觀點(diǎn)如下：
上半年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)減虧良好，主因降本控費(fèi)和達(dá)成授權(quán)許可合作
根據(jù)公司公告，1H25，公司倍諾達(dá)銷(xiāo)售同比基本保持穩(wěn)定。2025年4月，公司公告和Juno達(dá)成授權(quán)合作，授予其JW sLVV生產(chǎn)工藝及相關(guān)技術(shù)知識(shí)非獨(dú)家許可，Juno支付的對(duì)價(jià)不超過(guò)1千萬(wàn)美元，該行預(yù)計(jì)在上半年已部分確認(rèn)，增厚業(yè)績(jī)。此外，1H25公司產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率提升至51.1%，同比+0.7ppt，銷(xiāo)售費(fèi)用率72.0%，同比-15.7ppt，行政和研發(fā)開(kāi)支也分別減少45.7%和39.0%，展現(xiàn)良好控費(fèi)情況，該行預(yù)計(jì)全年減虧趨勢(shì)有望持續(xù)。
新增披露CD19/20雙靶點(diǎn)CAR-T管線，年底有望數(shù)據(jù)讀出
根據(jù)公司公告，2H24公司啟動(dòng)JWCAR201在血液瘤和自免的IIT研究，目前正在入組中。該產(chǎn)品公司具備全球權(quán)益，通過(guò)結(jié)合雙靶向，公司認(rèn)為該產(chǎn)品有望具備更廣泛的療效、更高的信號(hào)閾值。根據(jù)公司公告，血液瘤已經(jīng)獲得令人鼓舞的初步數(shù)據(jù)，計(jì)劃在2025年12月美國(guó)血液學(xué)會(huì)年會(huì)公布IIT數(shù)據(jù)。
期待CD19 CAR-T的系統(tǒng)性紅斑狼瘡SLE數(shù)據(jù)更新
根據(jù)公司公告，公司2024年5月啟動(dòng)SLE的I期臨床試驗(yàn)，截至1Q25患者入組完成。該行認(rèn)為公司在CAR-T治療SLE領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，期待未來(lái)潛在數(shù)據(jù)讀出。
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