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財中社9月3日電 國盛證券近日發(fā)表研報總結，H股運動鞋服：基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，關注優(yōu)質公司。1）2025上半年運動鞋服重點公司營收同比增長9.1%至659億元，扣除2024上半年同期的一次性收益和虧損后，歸母凈利潤增長8.2%至105.4億元，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長表現(xiàn)。2）從標的公司運營趨勢來看，渠道端門店數(shù)量保持平穩(wěn)，同時加大差異化門店的拓展力度（例如安踏的冠軍店、超級安踏，361度的超品店等），產(chǎn)品端聚焦跑步賽道強化跑鞋性能，同時逐步布局戶外的新品類以謀求長期增長，中長期來看，運動鞋服板塊的穩(wěn)健增長表現(xiàn)仍有望持續(xù)。

A股品牌服飾：收入同比平穩(wěn)，利潤壓力仍有體現(xiàn)。品牌服飾（A股）重點公司2025上半年收入/歸母凈利潤同比分別-0.1%/-17.5%（其中一季度/Q2收入同比分別-2.6%/+2.9%，歸母凈利潤同比分別-9.7%/-29.8%）。1）庫齡結構正常，折扣壓力相對較小，因此品牌商毛利率相對穩(wěn)定，但渠道、廣宣等銷售費用的投入致使凈利率存在壓力。2025上半年品牌服飾（僅A股）重點公司毛利率為57.9%，同比+0.6%；銷售費用率為37.1%，同比+3.6%；凈利率為10.2%，同比-2.6%。2）分品類：家紡品類需求偏穩(wěn)定，時尚休閑服飾公司運營表現(xiàn)分化。3）分渠道：下游加盟拿貨意愿比較弱，直營表現(xiàn)相對較好，建議繼續(xù)關注門店計劃兌現(xiàn)情況。4）展望2025下半年，伴隨著板塊公司逐步合理管控費用投放，同時考慮后續(xù)基數(shù)逐步降低，費用率及利潤率同比壓力或有減輕。

服飾制造：Q2景氣環(huán)比一季度走弱，格局優(yōu)化進行時。1）關稅政策變化擾動行業(yè)格局，美國市場中東南亞制造產(chǎn)品份額提升。下游國際品牌商中Nike仍在庫存去化中，其他大部分品牌商庫存及運營基本正常。2）紡織制造2025年第二季度賽道景氣環(huán)比一季度走弱，利潤表現(xiàn)弱于收入，2025上半年板塊重點公司收入同比+2.7%/歸母凈利潤同比-9.8%。其中成衣制造龍頭公司收入增速表現(xiàn)好于板塊整體，2025上半年申洲國際/華利集團/晶苑國際收入同比分別+15%/+10%/+11%。3）短期考慮關稅落地影響，提醒關注制造公司2025下半年~2026上半年利潤率預期變化，中長期競爭格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預計享受份額提升。

黃金珠寶：金飾銷售量仍較弱，關注具有強產(chǎn)品力/品牌力的優(yōu)質公司。2025上半年居民金飾整體需求仍較弱，2025年第一季度/Q2金飾消費量同比-27%/-24%，板塊公司基本面仍有分化，老鳳祥/周大生2025上半年歸母凈利潤同比-13.1%/-1.3%，老鋪黃金/潮宏基2025上半年歸母利潤同比+285.8%/+44.3%，當前黃金珠寶板塊仍以產(chǎn)品力和品牌力為市場競爭的核心要素，品牌公司加大產(chǎn)品開發(fā)和推廣力度，以展示差異性。

來源：財中社