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近日，據(jù)港交所披露，湖南軍信環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“軍信股份”）遞表港交所主板，中金公司和中信證券為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，軍信股份成立于2011年，于2022年4月13日在深交所上市。作為湖南環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，長期致力于生活，垃圾、餐廚垃圾、市政污泥、垃圾滲濾液、飛灰等固廢處理業(yè)務(wù)和綠色能源業(yè)務(wù)，集投資建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、運營管理于一體，項目主要分布在湖南長沙、瀏陽、平江及吉爾吉斯斯坦等地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，軍信股份的長沙垃圾焚燒發(fā)電項目在全國所有固體廢物焚燒項目中，日處理能力排名第四；按每噸垃圾平均上網(wǎng)電量，在中國所有垃圾焚燒發(fā)電公司中排名第一；軍信股份的長沙中轉(zhuǎn)項目亦在全國所有垃圾中轉(zhuǎn)處理及轉(zhuǎn)運項目中排名第一，長沙餐廚垃圾項目在全國所有餐廚垃圾處理項目中按日處理能力排名第三。

軍信股份主要提供廢物綜合處理及資源利用專業(yè)解決方案，通過長沙垃圾焚燒發(fā)電項目、瀏陽項目、平江項目提供垃圾清潔焚燒發(fā)電及綠色能源。

此外，公司的長沙環(huán)保產(chǎn)業(yè)園還涵蓋各種與污泥、滲濾液、飛灰及其他相關(guān)的廢物處理項目。

2024年，完成對仁和的收購后，公司業(yè)務(wù)進一步擴展至生活垃圾中轉(zhuǎn)處理與轉(zhuǎn)運，以及餐廚垃圾無害化處理與資源利用。

垃圾焚燒發(fā)電項目通常通過電力銷售收入、垃圾處置費實現(xiàn)盈利，而餐廚垃圾處理及資源化利用項目主要通過處理服務(wù)費、沼氣發(fā)電收益、工業(yè)級混合油及生物柴油銷售實現(xiàn)收益。

具體來看，2022年至2025年一季度，軍信股份的電力銷售收入占總收入的比例從42.7%降至29.4%；廢物處理服務(wù)收入占比從51.9%降至32.9%；生活垃圾的中轉(zhuǎn)處理、壓縮及轉(zhuǎn)運業(yè)務(wù)從2024年開始產(chǎn)生收入，2025年一季度占比為22.1%；餐廚垃圾收集、工業(yè)級混合油銷售等業(yè)務(wù)收入占比較低。

另外，2023年-2024年，建筑服務(wù)收入占比一度高達18.6%、34.7%，2025年一季度回落至6.7%。公司表示，主要與瀏陽項目及平江項目相關(guān)。

2022年-2024年及2025年一季度，軍信股份實現(xiàn)收入分別15.48億元、18.37億元、24.11億元及6.97億元，錄得凈利潤5.88億元、6.53億元、6.86億元及2.36億元，業(yè)績持續(xù)增長。

但公司面臨成本壓力，2022年-2024年，軍信股份的毛利率呈下滑趨勢，分別為55.9%、51.2%、41.5%，三年大幅下滑14.4個百分點。2025年一季度，毛利率回升至53.9%，但仍不及2022年水平。

此外，軍信股份的收入高度依賴政策支持，公司99%收入來自政府特許經(jīng)營項目。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻收入分別15.45億元、18.32億元、23.35億元及6.52億元，占總收入的比例分別99.9%、99.7%、96.8%及93.5%；來自最大客戶的收入占比為54.3%、42.4%、34.0%及51.4%。該等客戶主要包括市政府機構(gòu)及國家電網(wǎng)公司。