【深度】摩根士丹利中國邢自強：“小荷才露尖尖角”，存款“搬家”仍言之過早
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財中社
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2025-09-05 17:36
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強在近期閉門交流中提出兩層觀察：其一，過去幾年“超額定存”累計“可能是幾萬億，比如說5萬億左右”；其二，7月以來居民存款季節(jié)性少增僅3000多億元，“小荷才露尖尖角”。這一判斷與中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)互相印證：7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3萬億元，其中住戶存款減少1.1萬億元，同比多減7800億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元?！盎铄X”抬頭卻未出現(xiàn)失控的散戶潮，可見當(dāng)前水位已抬、閘口初開，但水速仍比較溫和。
股市走強的“水頭”來自于疫情后儲蓄傾向的抬升與資產(chǎn)回表的疊加。以趨勢外推為基準(zhǔn)，中金公司測算2022-2024年居民側(cè)累積“超額儲蓄”約5萬億元；并從“超額儲蓄、定存到期、資金活化”三條口徑估算，由于存款“定期化”在2023年以來首次出現(xiàn)拐點，理財與活期占比上升，潛在入市資金約5萬億-7萬億元。
交易層面，7月后市場交投顯著放大，但“散戶跑步入場”的跡象仍然有限。大摩策略團隊對融資融券增量、成交量、期權(quán)看跌/看漲比等因素的聯(lián)合觀察發(fā)現(xiàn)，市場情緒上升較快但未至頂點；按大摩口徑測算，2024年10月曾出現(xiàn)約130億元的“跑步入場”，而7-8月兩月合計流入約65億元，尚不及前一次的一半。
從受益順序看，高股息、權(quán)重藍籌因兼具“類固收+”特性，更容易承接新增資金；成交放量、兩融回升時，券商股受益更為直接。中小盤彈性更大，但波動也更明顯。另外，宏觀層面仍然存在約束：7月新增人民幣貸款罕見轉(zhuǎn)負500億元，顯示信用需求偏弱。
邢自強稱，目前仍屬牛市早期，能否邁向“制度?！?，關(guān)鍵在于企業(yè)盈利持續(xù)改善與分紅回購、IPO與退市等制度供給的同步落地。
來源：財中社
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