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文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 徐酒眠

有人說(shuō)，與李長(zhǎng)江大開(kāi)大合的江湖狹義作風(fēng)相比，徐彬淮團(tuán)隊(duì)似乎更關(guān)注生意本身的賺錢(qián)邏輯。

大船難調(diào)頭，徐彬淮上位大半年仍未能引領(lǐng)碧桂園服務(wù)（06098.HK）駛出盈利深水區(qū)。

8月12日晚間，碧桂園服務(wù)公告，其董事會(huì)召開(kāi)日期定于十天后（8月22）。投資者紛紛猜測(cè)，其是否會(huì)進(jìn)行中期分紅。

次日一早，碧桂園服務(wù)披露2024中期業(yè)績(jī)盈利警告，總營(yíng)收堪堪守住正增長(zhǎng)線，但利潤(rùn)倉(cāng)的防線再度大步后退。

這份業(yè)績(jī)預(yù)期傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，8月13日，碧桂園服務(wù)股價(jià)收跌5.33%，成交量7884.31股，是前一日的三倍多，對(duì)應(yīng)成交額3.49億港元，換手率2.36%。其中，買(mǎi)量23K（千），而賣(mài)量1.137M(百萬(wàn))，大量資金拋售離場(chǎng)。

當(dāng)日?qǐng)?bào)收4.44港元/股，市盈率(TTM)約46.07倍，總市值約為148.43億港元。

具體來(lái)看，今年上半年，碧桂園服務(wù)未經(jīng)審核綜合收入預(yù)計(jì)在209億元至212億元之間，較2023年同期的207.33億元增加0.81%至2.25%。如無(wú)意外，它仍將是行業(yè)內(nèi)收入最多的物企。

對(duì)于收入凈增長(zhǎng)，碧桂園服務(wù)表示，主要得益于物業(yè)管理服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)及“三供一業(yè)”業(yè)務(wù)收入的綜合增加。而縮減關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)規(guī)模，非業(yè)主增值服務(wù)收入大幅下滑，城市服務(wù)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入也減少。

利潤(rùn)方面，同期其未經(jīng)審核凈利潤(rùn)約為14.7億元至16.5億元，較2023年同期的24.89億元減少8.39億元至10.19億元，降幅在33.71%～40.94%。未經(jīng)審核歸屬股東的凈利潤(rùn)約為13.6億元至15.5億元，較2023年同期的23.51億元減少8.01億元至9.91億元，降幅34.07%～42.15%。

2023年同期，這兩項(xiàng)利潤(rùn)也錄得同比下滑，降幅分別為9.6%、8.7%。

碧桂園服務(wù)的問(wèn)題，關(guān)聯(lián)方仍占比較大。

根據(jù)公告改，剔除關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收款減值撥備后，今年上半年碧桂園服務(wù)歸屬于公司股東的核心凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在17億元至18.7億元之間，而上一年同期改項(xiàng)數(shù)據(jù)為26.15億元，同比減少7.45億元至9.15億元，降幅28.49～34.99%。

過(guò)去的2023年，碧桂園服務(wù)對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款計(jì)提大額減值21.99億。上市以來(lái)的首次計(jì)提關(guān)聯(lián)應(yīng)收款，比例就占到了當(dāng)期關(guān)聯(lián)應(yīng)收款總額的73.37%。減值撥備后，碧桂園服務(wù)來(lái)自關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款約為7.99億元。

“對(duì)來(lái)自于若干獨(dú)立第三方風(fēng)險(xiǎn)客商的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加計(jì)提信用減值損失”，碧桂園服務(wù)表示，今年上半年對(duì)第三方貿(mào)易應(yīng)收款進(jìn)行減值、財(cái)務(wù)投資收益下降，以及毛利率下降等，也是影響利潤(rùn)成色的因素。

凈利潤(rùn)下降，風(fēng)險(xiǎn)客商業(yè)務(wù)和應(yīng)收款問(wèn)題，碧桂園服務(wù)預(yù)計(jì)，今年上半年將錄得未經(jīng)審核經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額不低于1億元，而上一年同期約為21.92億元，同比大幅下降95.44%。

現(xiàn)金方面，預(yù)計(jì)今年中期銀行存款和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額不低于122億元，而上一年同期約為129.39億元。

碧桂園服務(wù)解釋稱(chēng)，小幅下降主要是由于其若干附屬公司償還到期借款降低杠桿 ，以及部分資金用于穩(wěn)健理財(cái)和集團(tuán)發(fā)生資本性開(kāi)支。

以這個(gè)現(xiàn)金體量，碧桂園服務(wù)可以進(jìn)行分紅，不過(guò)應(yīng)該也只能小手筆。利潤(rùn)倉(cāng)失守，龐大的日常運(yùn)營(yíng)開(kāi)支以及貿(mào)易及其他應(yīng)付款，都需要不小的現(xiàn)金儲(chǔ)備支持。

在業(yè)績(jī)預(yù)警中，碧桂園服務(wù)表示，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，已采取完善風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目全周期管控、積極化債追回風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)歷史應(yīng)收款、強(qiáng)化信用政策管理等措施，并計(jì)劃盡快完成相應(yīng)財(cái)務(wù)投資的處置及回收，實(shí)行精細(xì)化管理以提升毛利率，加快開(kāi)展增值重點(diǎn)市場(chǎng)化業(yè)務(wù)和高質(zhì)量市場(chǎng)拓展。

不過(guò)最終的成效如何，需要徐彬淮團(tuán)隊(duì)給出答案。