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光大證券發(fā)布研究報告稱，維持中國通信服務(wù)(00552)“增持”評級，考慮到三大運營商因降本增效需求資本開支投入有所放緩，下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測14%/18%至37.69/39.78億人民幣，新增26年歸母凈利潤預(yù)測41.81億人民幣，分別同比增長5.2%/5.5%/5.1%，對應(yīng)EPS 0.54/0.57/0.60元。公司成本管控有效，毛利率持續(xù)向好。公司把握AI算力建設(shè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機遇，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)布局加快。

事件：公司發(fā)布2024年度中期業(yè)績，1H24實現(xiàn)收入744億人民幣，同比增長1.7%，系集客市場和ACO業(yè)務(wù)驅(qū)動。1H24毛利潤81億元，同比增長3.6%，毛利率為10.9%，同比增長0.2pct，延續(xù)近年向好態(tài)勢，系公司強化成本管控疊加高毛利率業(yè)務(wù)收入貢獻提升。1H24實現(xiàn)歸母凈利潤21億元，同比增長4.4%，對應(yīng)凈利潤率2.9%，同比提升0.1pct。1H24應(yīng)收賬款591億元，同比增長10.5%，增加的一半以上來自于資信背景良好的客戶，風(fēng)險較低，系上游客戶在宏觀壓力環(huán)境下，項目的驗收及審計等周期有所延長。

光大證券主要觀點如下：

運營商市場積極響應(yīng)新需求，非運營商集客市場毛利率明顯改善：

1)1H24運營商市場收入400億元，同比增長0.1%，其中公司積極響應(yīng)運營商在AI算力建設(shè)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等轉(zhuǎn)型新需求，TIS業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升;智慧城市、數(shù)字基建、綠色低碳等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，1H24新簽合同同比增長34%+。2)1H24非運營商集客市場收入324億元，同比增長2.5%，毛利潤同比增長12.1%，系公司管控低毛利率業(yè)務(wù)和商品分銷業(yè)務(wù)發(fā)展，聚焦戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的拓展。3)1H24海外市場收入20億元，同比增長26%，因疫情緩解管控有所放開，海外需求回升，在中東和亞太地區(qū)經(jīng)營取得積極進展，未來也將聚焦“四大區(qū)域、四類客戶、四類業(yè)務(wù)”，針對通信、新能源、光伏等領(lǐng)域持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)揮綜合一體化服務(wù)能力優(yōu)勢，ACO業(yè)務(wù)為收入增長第一驅(qū)動力：

1H24電信基建服務(wù)(TIS)收入377億元，同比略降0.1%，收入貢獻占比50.6%，其中公司抓住運營商智算中心建設(shè)機遇，在運營商客戶資本開支減少情況下，實現(xiàn)1H24運營商TIS收入同比增長1.9%;1H24業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)(BPO)收入222億元，同比增長2%，收入貢獻占比29.8%;1H24應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)(ACO)收入146億元，同比增長6.0%，收入貢獻占比19.6%，成為收入增長的第一驅(qū)動力;1H24 ACO毛利潤同比增長11.3%，系公司管控低毛利率項目、堅持高質(zhì)量發(fā)展，ACO的系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐業(yè)務(wù)毛利率提升。

戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)布局成效顯著，1H24新簽合同提升顯著。

公司聚焦數(shù)字基建、綠色低碳、智慧城市和應(yīng)急安全領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成。1H24戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長超40%，占總新簽合同額比重超35%。數(shù)字基建方面，把握大模型及云計算需求，聚焦智算、超算、云業(yè)務(wù)，1H24新簽合同額同比增長超35%;綠色低碳方面，面向5大行業(yè)客戶，提供電力基建及配套、新能源、用能服務(wù)、碳管理等升級服務(wù)，1H24新簽合同額同比增長超60%。

風(fēng)險提示：5G建設(shè)放緩;運營商業(yè)務(wù)毛利率壓力加大;非運營商業(yè)務(wù)放緩。