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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到煤價(jià)下調(diào)等假設(shè)，下調(diào)兗煤澳大利亞(03668)2025/26E盈利37%/7%至5.35/7.47億澳元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)港股2025/26E市盈率為13.6倍/9.3倍?？紤]到公司較可比同行具備一定成本優(yōu)勢(shì)，該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，隨著需求邊際改善，疊加7月以來(lái)“反內(nèi)卷”政策在行業(yè)中持續(xù)發(fā)酵，看好2025-2026年基本面保持韌性，切換至2026年估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)6%至29港元，對(duì)應(yīng)港股14.0倍2025E市盈率和9.6倍2026E市盈率，隱含3%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)低于該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績(jī)：經(jīng)營(yíng)性EBITDA為5.95億澳元，同比-40%;歸母凈利潤(rùn)1.63億澳元，同比-61%，每股盈利0.124澳元，低于該行預(yù)期，該行認(rèn)為主要是成本和費(fèi)用端高于預(yù)期。權(quán)益商品煤產(chǎn)量約1,890萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+11%/-5%。自產(chǎn)商品煤權(quán)益銷(xiāo)量約1,660萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-2%/-20%，其中動(dòng)力煤銷(xiāo)售1,380萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-7%/-22%，煉焦煤銷(xiāo)售280萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+40%/-13%。公司銷(xiāo)量低于產(chǎn)量的原因主要是上半年發(fā)運(yùn)受到極端天氣擾動(dòng)，公司預(yù)計(jì)受影響的發(fā)貨將于3Q25完成。自產(chǎn)商品煤綜合售價(jià)為149澳元/噸，同比/環(huán)比-15%/-14%。其中動(dòng)力煤售價(jià)138澳元/噸，同比/環(huán)比-12%/-14%(1H25 5500大卡澳煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-20%/-17%，6000大卡澳煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-22%/-26%);煉焦煤售價(jià)207澳元/噸，同比/環(huán)比-35%/-17%(1H25澳洲峰景礦主焦煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-33%/-11%)。

1H25噸煤現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本(不含特許權(quán)使用費(fèi))105澳元，同比+4%，主要是銷(xiāo)量相對(duì)偏低導(dǎo)致攤薄減少，而以單位產(chǎn)量計(jì)算的噸現(xiàn)金成本為93澳元，同比-8%。資本開(kāi)支4.07億澳元，該行測(cè)算自由現(xiàn)金流0.66億澳元。截至2Q25末公司持有現(xiàn)金18億澳元，對(duì)應(yīng)凈現(xiàn)金16.7億澳元。公司預(yù)計(jì)全年權(quán)益商品煤產(chǎn)量或處3,500-3,900萬(wàn)噸指引區(qū)間上端，噸煤現(xiàn)金成本處于89-97澳元指引區(qū)間下端，資本開(kāi)支處于7.5-9.0億澳元指引區(qū)間內(nèi)。宣布中期股息0.062澳元/股。以?xún)衾麧?rùn)計(jì)算，1H25公司派息比例為50%。

量?jī)r(jià)齊增助力公司盈利改善修復(fù)

量方面，該行預(yù)計(jì)隨著天氣等擾動(dòng)因素緩解，公司下半年銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)。價(jià)格方面，6月以來(lái)煤價(jià)呈回升態(tài)勢(shì)，截至8月15日澳洲5500大卡/紐卡斯?fàn)?000大卡動(dòng)力煤價(jià)格分別為71/111美元，較2Q25均價(jià)的68/99美元回升。往前看，在供給邊際收縮、供暖期補(bǔ)庫(kù)需求提振的作用下，該行預(yù)期下半年煤價(jià)整體回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本改善不及預(yù)期;煤價(jià)超預(yù)期下跌。