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西牛證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，上調(diào)中創(chuàng)新航(03931)盈利預(yù)測(cè)并調(diào)升評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，同時(shí)提高目標(biāo)價(jià)至每股16.64港元。該行從此次的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及與集團(tuán)的溝通中看到積極的訊號(hào)，特別是i)利潤(rùn)率及現(xiàn)金流預(yù)期能夠改善、ii)客戶(hù)集中度下降后其他客戶(hù)訂單仍然能夠?yàn)榧瘓F(tuán)帶來(lái)理想的成長(zhǎng)。

西牛證券主要觀點(diǎn)如下：

維持全年出貨目標(biāo):

2024年上半財(cái)年，中創(chuàng)新航取得124.7億元人民幣總收入，較去年同期輕微成長(zhǎng)1.4%，其中動(dòng)力電池銷(xiāo)售按年減少6.3%，而儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷(xiāo)售則同比增長(zhǎng)43.2%，占總收入比進(jìn)一步提升至22.0%。動(dòng)力電池銷(xiāo)售下降主要來(lái)自于平均售價(jià)下滑導(dǎo)致，抵銷(xiāo)銷(xiāo)售量上升的正面影響。

然而，市場(chǎng)上動(dòng)力電池的銷(xiāo)售價(jià)格自六月起漸趨穩(wěn)定，跌幅在低基數(shù)的帶動(dòng)下顯著減少，需求端方面新能源汽車(chē)滲透率提升至五成，反映市場(chǎng)供需差的問(wèn)題暫無(wú)進(jìn)一步惡化。根據(jù)該行與集團(tuán)的溝通，集團(tuán)對(duì)下半年及明年的出貨保持樂(lè)觀，全年出貨量預(yù)期保持不變，而海外項(xiàng)目的貢獻(xiàn)將于2026/27年開(kāi)始體現(xiàn)。

此外，集團(tuán)對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)持續(xù)減少，主要客戶(hù)車(chē)企貢獻(xiàn)的比例維持在10%-20%左右的水平，與其他知名的內(nèi)地及國(guó)外廠商的項(xiàng)目亦正積極地推進(jìn)，客戶(hù)集中度有望進(jìn)一步分散。儲(chǔ)能方面，集團(tuán)于大客戶(hù)端取得重要的突破，目前訂單量及訂單能見(jiàn)度理想，全年出貨量預(yù)期超過(guò)20GWh。

毛利率大幅提升令人驚喜:

中創(chuàng)新航于上半財(cái)年取得15.6%毛利率的佳績(jī)，并未受到客戶(hù)組合變動(dòng)及市場(chǎng)環(huán)境等因素帶來(lái)的壓力影響。反之，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，投產(chǎn)比亦正在提高，拉動(dòng)集團(tuán)整體的毛利水平，其中動(dòng)力電池銷(xiāo)售的毛利率相對(duì)較高。集團(tuán)目前無(wú)意主動(dòng)降價(jià)，在非極端的情況下，產(chǎn)品售價(jià)與原材料成本具有聯(lián)動(dòng)機(jī)制，中長(zhǎng)期而言?xún)r(jià)格的變動(dòng)不會(huì)利潤(rùn)造成太大的影響。因此，在規(guī)模效益的帶動(dòng)下，集團(tuán)的毛利水平有望繼續(xù)穩(wěn)步回升，帶動(dòng)利潤(rùn)恢復(fù)至更健康的水平。

產(chǎn)能與人員規(guī)劃:

集團(tuán)預(yù)計(jì)2024年全年的有效產(chǎn)能約為100GWh，并維持著每年約30GWh成長(zhǎng)的合理水平。加上集團(tuán)自動(dòng)化生產(chǎn)的優(yōu)化良好，集團(tuán)生產(chǎn)人員的數(shù)量得以減少，往后增長(zhǎng)的比例亦預(yù)計(jì)低于產(chǎn)能成長(zhǎng)的水平。雖然該行認(rèn)為集團(tuán)仍然處于投入階段，未來(lái)依然需要通過(guò)增加貸款支持其現(xiàn)金流運(yùn)作，但i)更合理的投入與自動(dòng)化提升、ii)利潤(rùn)率提升將有效降低集團(tuán)的資金流壓力。