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文/樂居財(cái)經(jīng) 徐酒眠

同根而生，同命不同命。

三年前，也是在秋天，王健林籌備珠海萬達(dá)的上市，邀來親朋老友共襄盛宴。席面正式拉開，楊國強(qiáng)家族坐了兩員大將——碧桂園（02007.HK）與碧桂園服務(wù)（06098.HK）。

在上千億的地產(chǎn)生意面前，物業(yè)還是稚小了很多。但在珠海萬達(dá)的這場投資宴會上，“碧系”兄弟倆財(cái)大氣粗舉出了同一張牌，分別豪擲32.3億元，在Pre-IPO階段各自拿下了1.7945%股權(quán)。

后來的劇情都不陌生，王健林未能如愿在香江口上岸，苦苦尋覓才在最近等到了救兵，而代價是失去了對萬達(dá)商業(yè)的絕對控制權(quán)。

另一頭，楊國強(qiáng)家族債務(wù)壓頂，缺錢缺到“砸鍋賣鐵”。碧桂園首當(dāng)其沖，去年底就著手清倉珠海萬達(dá)股權(quán)回籠資金，價格約為30.69億元。

碧桂園“自曝”，這筆投資虧本了，幾年下來沒賺到錢反而虧了大約1.6億。

2024年9月24日晚間，碧桂園公告，其與萬達(dá)方再次訂立補(bǔ)充協(xié)議，修訂代價的支付安排及首期交割日后的交割程序，但代價等重大條款則維持不變。

而同一天盤后，碧桂園服務(wù)也選擇了套現(xiàn)珠海萬達(dá)：以31.42億元的總對價，出售約1.49%（107,945,650股）。按照初始投資金額26.81億元計(jì)算，出售的這部分股權(quán)已然實(shí)現(xiàn)了8%的年化收益率。

換而言之，碧桂園服務(wù)已經(jīng)賺回了4.61億元。

交易事項(xiàng)完成后，碧桂園服務(wù)仍持有珠海萬達(dá)約0.31%（22,109,350股）股權(quán)。按照此次交易中，涉及珠海萬達(dá)每股成本約29.12元/股計(jì)算，這部分股權(quán)目前市值約6.435億元。

股價收跌

投資賺了幾個億，資本市場響起的掌聲卻未持續(xù)到收盤。

9月25日早間刊發(fā)公告后，碧桂園服務(wù)股價高開高走，十來分鐘拉到最大漲幅5.11%。之后起伏震蕩，但總體上飄紅。

變數(shù)在尾盤，最終當(dāng)日收跌0.21%，報(bào)4.69港元/股，總市值約156.79億港元，排在物業(yè)股第四位，與后一名保利物業(yè)僅拉開3.51億港元的差距，與前一位的中海物業(yè)相差10.36億港元。

碧桂園服務(wù)在公告中表示，“會將出售事項(xiàng)所得代價款項(xiàng)用作一般營運(yùn)資金及董事會批準(zhǔn)的其他用途?！倍型顿Y者評論，希望能用于分紅或回購。

今年上半年，碧桂園服務(wù)再次交出了一份“最差”成績單。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入約210.46億元，同比微增1.5%。

同期，錄得毛利約55.53億元，同比下降13.7%；整體毛利率21.2%，同比下降3.7個百分點(diǎn)。凈利潤約為15.46億元，同比下降37.9%；凈利率7.4%，同比下降4.6個百分點(diǎn)。

最醒目的是經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額，約為2.7億元，而上年同期為21.92億元，同比降幅達(dá)87.7%。

管理層分析表示，造成上半年現(xiàn)金流下降主要包括三大因素：首先在資金流入方面，風(fēng)險(xiǎn)客商和小業(yè)主收繳率偏低，即凈利潤有所下降；其次是受經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，預(yù)繳的物業(yè)費(fèi)有所下降；再加上，日常經(jīng)營活動產(chǎn)生階段性資金波動。

“在現(xiàn)金流管理方面，我們最需要關(guān)注的仍是資金流入表現(xiàn)，也就是預(yù)繳和收繳?！卑l(fā)布中期業(yè)績報(bào)的同時，碧桂園服務(wù)宣布成立欠款追討委員會，并由總裁徐彬淮親自率領(lǐng)。

業(yè)績不理想，碧桂園服務(wù)今年中期未宣布派息?；刭彿矫?，最近一次還是在去年9月12日，徐彬淮團(tuán)隊(duì)上臺之后，曾表示在極端情況下才會回購。

8月底的中期業(yè)績會上，管理層表示，目前公司的股價已被低估，接下來會積極考慮并準(zhǔn)備回購動作，使用現(xiàn)金性分紅或現(xiàn)金加回購的組合手段，逐步提升絕對額以及分紅加回購的整體比。

聚焦與收縮

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，碧桂園服務(wù)賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為119.96億元，受限制銀行存款3.05億元。

若再加上此番交易收回的三十多億，碧桂園服務(wù)也成為了賬上資金高于資本市場總市值的物企之一了。

此番交易，碧桂園服務(wù)要求萬達(dá)方在2024年9月27日起的10個工作日內(nèi)，按照31.42億元兌換等值美元以現(xiàn)金支付。

有人猜測，這是不是為了方便給碧桂園償還美元債？有反駁表示，當(dāng)初投出去的是港幣，要回美元很合理。替地產(chǎn)還債應(yīng)該不可能，一是杯水車薪，二是有恒大物業(yè)的前車之鑒。

從賬上看，碧桂園服務(wù)彈藥充足，并不差錢。但股價走低，多次探底，管理曾卻遲遲不愿意回購，因此碧桂園服務(wù)賬上的現(xiàn)金也遭過質(zhì)疑。

“出售事項(xiàng)為本集團(tuán)戰(zhàn)略聚焦和收縮財(cái)務(wù)性投資規(guī)?！保坦饒@服務(wù)，按照投資退出計(jì)劃回售股份，有助于集團(tuán)回籠資金，聚焦經(jīng)營核心業(yè)務(wù)。

在李長江時代，碧桂園服務(wù)曾像一頭大鯊魚，活躍在各領(lǐng)域花樣“買買買”。

在業(yè)務(wù)方面，進(jìn)入城服、中介、機(jī)場、保險(xiǎn)、商管等領(lǐng)域；在投資方面，對內(nèi)有珠海萬達(dá)、長城物業(yè)、康橋悅生活等物管，對外有美妝電商代運(yùn)營企業(yè)優(yōu)趣匯控股、洲際海峽能源等。

“住宅物業(yè)管理業(yè)務(wù)是公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃的核心”，今年中期業(yè)績會上徐彬淮表示，將“咬定”公司核心能力的建設(shè)，并以此為中心去驅(qū)動未來業(yè)績的健康和可持續(xù)成長。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年碧桂園服務(wù)物業(yè)管理服務(wù)收入127.52億元，同比增長約4.6%；占收入的60.6%，同比提升約1.8個百分點(diǎn)。

而城市服務(wù)、商業(yè)運(yùn)營服務(wù)，在短暫嘗到甜頭后，進(jìn)入了陣痛期。今年上半年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別收入21.7億元、3.32萬元，同比降幅9.4%、37.9%。

合作走向

碧桂園服務(wù)未選擇和兄弟公司一樣清倉變現(xiàn)，或是有繼續(xù)維系與珠海萬達(dá)合作的考量。

當(dāng)年老楊為珠海萬達(dá)重回資本市場臺前有力地推了一把。投桃報(bào)李，戰(zhàn)投的生意之外，老王也引了一股“肥水”流向碧桂園服務(wù)。

按照珠海萬達(dá)當(dāng)時的招股書披露，其與碧桂園服務(wù)已訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，將集團(tuán)安保及保潔服務(wù)外包給了碧桂園服務(wù)。

是否全部給、具體會給到多少，招股書并未作過多說明。

樂居財(cái)經(jīng)《物業(yè)K線》獲悉，2018年、2019年、2020年，以及2021年6月30日止六個月，珠海萬達(dá)的分包成本（包括分包予分包商的服務(wù)已支付的費(fèi)用）分別為16.02億元、18.95億元、22.05億元，以及11.07億元，分別占到了期內(nèi)珠海萬達(dá)總銷售成本的24.7%、21.4%、20.3%，以及及18.1%。 

沒有再進(jìn)一步披露在安保及保潔服務(wù)外包中的成本支出，不過從珠海萬達(dá)的體量來看，這筆支出應(yīng)該也不少。

官方資料顯示，截至2022年12月31日，珠海萬達(dá)管理商業(yè)廣場472個，在管建筑面積6556萬平方米，覆蓋城市數(shù)量224個。

另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去的2023年，珠海萬達(dá)至少新開業(yè)運(yùn)營26個商業(yè)項(xiàng)目，包括25座萬達(dá)廣場和1座萬達(dá)茂。2024年，也有超20個萬達(dá)廣場計(jì)劃開業(yè)。