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第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，予卓越教育(03978)“買入”評級，預(yù)期公司24-26年收入預(yù)測達(dá)到10.91/19.52/24.49億元，同比增長123%/79%/25%;24-26年歸母凈利預(yù)測1.85/3.30/4.12億元，同比增長103%/78%/25%，目標(biāo)價(jià)5.6港元。公司作為華南地區(qū)的教培行業(yè)龍頭，雙減后積極促進(jìn)業(yè)務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)型，逐步重回正常經(jīng)營發(fā)展軌道，持續(xù)深耕華南地區(qū)業(yè)務(wù)。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

FY24H1業(yè)績概覽：

FY24H1公司總收入3.17億元，同比+68.1%;歸母凈利潤0.55億元，同比+160.7%;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤0.54億元，同比+168.9%。公司合同負(fù)債為4.58億元，同比增長183.8%，為全年財(cái)務(wù)業(yè)績增長提供保障。

素質(zhì)教育業(yè)務(wù)為主要增長引擎：

分業(yè)務(wù)看，F(xiàn)Y24H1公司全日制復(fù)習(xí)貢獻(xiàn)收入1.23億元，同比增長19.7%;輔導(dǎo)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入0.76億元，同比增長31.9%;素質(zhì)教育貢獻(xiàn)收入1.17億元，同比增長320.9%。素質(zhì)教育業(yè)務(wù)快速增長，業(yè)務(wù)收入已占總收入的36%，已成為公司業(yè)務(wù)增長的主要引擎。截至報(bào)告期內(nèi)，公司共有1785名員工，相較23年底846名員工人數(shù)呈翻倍增長，為公司的高速增長提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

持續(xù)優(yōu)化素養(yǎng)課程，積極獲取辦學(xué)許可：

雙減后，卓越教育積極響應(yīng)政策，發(fā)揮原有“強(qiáng)語文”優(yōu)勢，對原有爆品進(jìn)行非學(xué)科轉(zhuǎn)型，。在尊重教學(xué)規(guī)律，依托“強(qiáng)語文”沉淀的基礎(chǔ)上，卓越教育推出了“奇趣小記者”、“嘀嗒文學(xué)”、“文學(xué)美育”3款非學(xué)科語文類產(chǎn)品。此外，公司持續(xù)優(yōu)化多元思維、雙語文化、卓越編程等課程，這些產(chǎn)品在教學(xué)方式、教學(xué)內(nèi)容等全維度均符合政策要求，并通過教育主管部門鑒定，積極獲取廣州地區(qū)非學(xué)科營利性辦學(xué)許可。

成本及費(fèi)用管控良好，利潤率顯著提升：

1)FY2024H1公司毛利率為44.96%,同比提升8.0pct。從費(fèi)用率來看，F(xiàn)Y24H1銷售/管理/其他運(yùn)營/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78pct，在毛利率提升和各項(xiàng)費(fèi)率的良好管控下，公司的經(jīng)營利潤率/歸母凈利率同比提升6.1/11.1PCT至23.4%/17.2%。此外，2024H1按公允價(jià)值計(jì)入損益為盈利289萬元，2023H1則為虧損1794萬元，但考慮到2023H1公司將附屬公司出售所帶來的一次性收入為1975萬元，合計(jì)為盈利221萬元，與2024H1對比差異不大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期。