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光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中石化煉化工程(02386)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為26.38、29.15、31.82億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.60、0.66、0.72元/股。公司發(fā)布自愿性合同公告，2024年前三季度，新簽訂合同總值為734.57億元，同比增長(zhǎng)65.6%。截至2024年9月30日，其未完成合同量為1657.73億元。公司背靠中石化集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，國(guó)企改革背景下公司低估值+高分紅價(jià)值凸顯。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

新簽合同額快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)拓展迅速。

2024年前三季度，公司國(guó)內(nèi)新簽合同額469億元，同比增長(zhǎng)32%，境外新簽訂合同額266億元，同比增長(zhǎng)202%，海外合同占比從2023年前三季度的20%增至36%，延續(xù)了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，EPC合同占比從2023年前三季度的54%增長(zhǎng)至74%，表明公司總承包施工能力日益增強(qiáng)，得到業(yè)主的高度認(rèn)可。2024年前三季度，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司代表合同包括芒果乙烯項(xiàng)目(60.81億元)、華錦項(xiàng)目(58.07億元)等。在境外市場(chǎng)，公司代表性新合同包括哈薩克斯坦Silleno乙烷裂解項(xiàng)目(12.5億美元)、沙特Jafurah三期項(xiàng)目(9億美元)等。

合同來(lái)源多元化，在手訂單達(dá)到歷史高位。

分行業(yè)來(lái)看，2024年前三季度公司新簽合同涉及的行業(yè)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，煉油、新型煤化工、儲(chǔ)運(yùn)及其他行業(yè)的新簽合同額快速增長(zhǎng)，分別同比+95%、+1850%、+256%，而石油化工行業(yè)新簽合同額同比+20%，石油化工行業(yè)新簽合同占比從2023年前三季度的80%下降至58%。2024年前三季度，中國(guó)石化內(nèi)部合同額占比從2023年前三季度的30.3%小幅增至41.7%，公司對(duì)外部市場(chǎng)的拓展逐步穩(wěn)固。截至2024年9月30日，公司在手訂單為1658億元，同比增長(zhǎng)40%，達(dá)到歷史高位，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)迎新機(jī)遇，公司加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓有望充分受益。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系正加快構(gòu)建，石化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)。一批大型煉化基地建設(shè)快速推進(jìn)，石化下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，高端新材料項(xiàng)目資本開(kāi)支保持增長(zhǎng);節(jié)能降碳改造、工藝優(yōu)化升級(jí)、用能設(shè)備更新?lián)Q代等相關(guān)政策相繼出臺(tái)，為公司主業(yè)發(fā)展帶來(lái)更多機(jī)遇。海外市場(chǎng)方面，中東地區(qū)活躍資本開(kāi)支已超千億美元，產(chǎn)油國(guó)煉化生產(chǎn)能力逐年提升。中國(guó)石化集團(tuán)深化“一帶一路”合作，公司充分受益于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，中東市場(chǎng)訂單獲取前景廣闊。公司加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓工作，隨著國(guó)內(nèi)外新簽合同穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煉化行業(yè)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。