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東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋中國(guó)燃?xì)?00384)，給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2025-FY2027公司歸母凈利潤(rùn)40.17/44.64/49.14億港元，同比26%/11%/10%。公司城燃項(xiàng)目提價(jià)順暢，價(jià)差提升;積極布局國(guó)外長(zhǎng)協(xié)資源獲取成本優(yōu)勢(shì)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

全國(guó)城市燃?xì)恺堫^，盈利有望觸底反彈。

公司于2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步發(fā)展液化石油氣和增值服務(wù)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合能源供應(yīng)服務(wù)商。2023/24財(cái)年公司城鎮(zhèn)管網(wǎng)售氣量235億方，占全國(guó)消費(fèi)量5.9%，龍頭地位穩(wěn)固。2023/24財(cái)年公司歸母凈利潤(rùn)31.85億港元;隨2023年各地推動(dòng)天然氣順價(jià)政策、公司挖掘接駁業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)，盈利有望觸底反彈。公司現(xiàn)金流良好，2023/24財(cái)年凈現(xiàn)比2.94，股利支付率85.3%，股息率ttm7.74%(2024/11/20)，具備安全邊際。

城燃價(jià)差修復(fù)，接駁業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向內(nèi)生拓展。

1)多地推行天然氣順價(jià)政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方;積極簽訂LNG低價(jià)低波動(dòng)長(zhǎng)協(xié)，增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。2023年起，我國(guó)加大力度推動(dòng)居民端上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的落地，聯(lián)動(dòng)機(jī)制更加完善。2023年2月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提供天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)情況的函》，截至2024年9月底，全國(guó)有163個(gè)地級(jí)及以上城市進(jìn)行了調(diào)價(jià)，占比56%;平均上調(diào)幅度約0.21元/方。2023/24公司毛差達(dá)0.50元/方，同增0.08元/方，盈利能力修復(fù)。公司積極簽訂LNG低價(jià)低波動(dòng)長(zhǎng)協(xié)，2022/23財(cái)年公司子公司與三家美國(guó)LNG出口商簽訂采購(gòu)量合計(jì)約370萬(wàn)噸/年的LNG長(zhǎng)協(xié)，緩解單一國(guó)內(nèi)氣源帶來(lái)的成本上漲壓力，增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。

2)積極拓展接駁業(yè)務(wù)，2023/24財(cái)年存量客戶滲透率提至71%。隨著接駁業(yè)務(wù)增量放緩，公司積極開(kāi)發(fā)存量客戶的滲透率，2023/24財(cái)年累計(jì)城市用戶已達(dá)5440萬(wàn)戶，城市用戶滲透率提至71%，帶來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)。

發(fā)掘增值業(yè)務(wù)和綜合能源服務(wù)，打造公司第二增長(zhǎng)極。

1)全面布局增值業(yè)務(wù)，“壹品慧”計(jì)劃分拆上市，品牌效應(yīng)轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)價(jià)值。增值服務(wù)業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)城燃和壹品慧兩個(gè)模塊，公司積極發(fā)揮網(wǎng)格優(yōu)勢(shì)，利用原有的用戶基礎(chǔ)，創(chuàng)新性融合線上服務(wù)和線下資源?！耙计坊邸辈捎糜蛲馔卣鼓Ｊ捷敵?，目前已簽約50余個(gè)域外燃?xì)饪蛻?，與城燃主業(yè)協(xié)同發(fā)展。

2)落實(shí)綠色城市運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略，提供智慧化綜合能源服務(wù)。公司投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)工商業(yè)屋頂分布式光伏，并積極尋求業(yè)務(wù)合作方，推進(jìn)EPC+運(yùn)維服務(wù);合作成立零碳環(huán)境能源研究院，整合頭部資源并利用全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，為政府打造雙碳戰(zhàn)略示范基地，為企業(yè)提供全面的碳管理體系建設(shè)服務(wù);加強(qiáng)綠色交通業(yè)務(wù)布局，增加盈利貢獻(xiàn);積極開(kāi)展售電業(yè)務(wù)，探索電力運(yùn)營(yíng)維護(hù)新模式。截至2023/24財(cái)年末，綜合能效已簽約總裝機(jī)容量221.6MWh。其中，工商業(yè)用戶側(cè)儲(chǔ)能完成112.7MWh。