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中郵證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首次覆蓋舜宇光學(xué)科技(02382)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)收入382/442/487億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為25/32/37億元。24H1公司的收入約人民幣188.60億元，較去年同期增加約32.1%。毛利約人民幣32.47億元，較去年同期增加約52.4%。毛利率則約17.2%，較去年同期增加約2.3個(gè)百分點(diǎn)。

中郵證券主要觀點(diǎn)如下：

智能手機(jī)市場(chǎng)回暖，收入快速增長(zhǎng)。

24H1公司的收入約人民幣188.60億元，較去年同期增加約32.1%。收入增加主要是因?yàn)榛谥悄苁謾C(jī)市場(chǎng)有所回暖，手機(jī)鏡頭及手機(jī)攝像模組的收入增加;同時(shí)，受益于行業(yè)成長(zhǎng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，車(chē)載鏡頭和車(chē)載模組的收入也有所提升;此外，隨著VR pancake模塊的需求較去年同期增加，VR相關(guān)產(chǎn)品的收入明顯增加。光學(xué)零件事業(yè)的收入約人民幣54.80億元，較去年同期增加約26.9%。收入增加主要是因?yàn)槭謾C(jī)鏡頭、車(chē)載鏡頭及VR相關(guān)產(chǎn)品的收入增加。光電產(chǎn)品事業(yè)的收入約人民幣131.91億元，較去年同期增加約35.5%。收入增加主要是因?yàn)槭謾C(jī)攝像模組及車(chē)載模組的收入增加。光學(xué)儀器事業(yè)的收入約人民幣1.89億元，較去年同期減少約15.8%。

手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組盈利能力提升。

24H1公司的毛利約人民幣32.47億元，較去年同期增加約52.4%。毛利率則約17.2%，較去年同期增加約2.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的增加主要是因?yàn)槭謾C(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組的毛利率改善。光學(xué)零件事業(yè)、光電產(chǎn)品事業(yè)及光學(xué)儀器事業(yè)的毛利率分別約31.8%、8.2%及47.9%(去年同期：分別約26.0%、6.9%及42.7%)。24H1公司的凈利約人民幣11.11億元，較去年同期增加約142.0%;凈利率約5.9%(去年同期：約3.2%)，凈利率的增加主要是由于手機(jī)鏡頭及手機(jī)攝像模組的盈利能力提升。24H1公司股東應(yīng)占期內(nèi)溢利約人民幣10.79億元，較去年同期增加約147.1%。24H1每股基本盈利約人民幣99.0分，較去年同期增加約147.7%。

持續(xù)增加汽車(chē)及XR相關(guān)業(yè)務(wù)研發(fā)投入。

研發(fā)開(kāi)支方面，24H1公司的研發(fā)開(kāi)支約人民幣14.68億元，較去年同期增加約21.9%，于回顧期內(nèi)占公司收入約7.8%，去年同期占比約8.4%。有關(guān)絕對(duì)金額的增加主要是由于公司持續(xù)在汽車(chē)及XR相關(guān)業(yè)務(wù)上增加研發(fā)投入。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支方面，24H1公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支約人民幣2.26億元，較去年同期減少約5.8%，于回顧期內(nèi)占公司收入約1.2%，而去年同期占比約1.7%。有關(guān)絕對(duì)金額的減少主要是由于公司加強(qiáng)了對(duì)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)相關(guān)開(kāi)支的管控。行政開(kāi)支方面，24H1公司的行政開(kāi)支約人民幣5.63億元，較去年同期增加約23.0%，于回顧期內(nèi)占公司收入約3.0%，去年同期占比約3.2%。有關(guān)絕對(duì)金額的增加主要是由于公司行政員工薪資的上升、信息化建設(shè)的開(kāi)支增加及公司限制性股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃項(xiàng)下的限制性股份的授出增加。

光學(xué)零件出貨量強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

在車(chē)載鏡頭業(yè)務(wù)方面，24H1公司車(chē)載鏡頭的出貨量較去年同期上升約13.1%至53,234,000件。在車(chē)載攝像頭市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，公司深耕優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，在高端高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)(“ADAS”)感應(yīng)類(lèi)市場(chǎng)中進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)領(lǐng)先地位。24H1公司完成具備自動(dòng)加熱功能ADAS車(chē)載鏡頭的研發(fā)。該鏡頭可實(shí)現(xiàn)快速除冰除霧，并已獲得汽車(chē)品牌廠(chǎng)商的定點(diǎn)項(xiàng)目。此外，公司亦已完成300萬(wàn)像素側(cè)視玻塑混合ADAS車(chē)載鏡頭的研發(fā)，此產(chǎn)品進(jìn)一步減少了玻璃鏡片的數(shù)量，大幅降低成本。在車(chē)載光學(xué)新興領(lǐng)域方面，公司持續(xù)在激光雷達(dá)，抬頭顯示器(“HUD”)及智能車(chē)燈領(lǐng)域中挖掘市場(chǎng)機(jī)遇，加強(qiáng)產(chǎn)品布局和專(zhuān)利布局，不斷尋求技術(shù)層面的差異化突破。

于激光雷達(dá)方面，公司獲得多個(gè)激光雷達(dá)產(chǎn)品的定點(diǎn)項(xiàng)目，并已完成長(zhǎng)距激光雷達(dá)模組的研發(fā)。同時(shí)，公司也已完成全固態(tài)補(bǔ)盲激光雷達(dá)平臺(tái)化產(chǎn)品的研發(fā)，具備超大視野及更小體積，并在全球范圍內(nèi)進(jìn)行推廣。此外，公司在激光雷達(dá)發(fā)射端和接收端模組量產(chǎn)設(shè)備上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，縮短激光雷達(dá)的裝調(diào)時(shí)間。

于HUD方面，公司基于HUD頭部廠(chǎng)商芯片自主開(kāi)發(fā)的核心光學(xué)引擎(“PGU”)成功獲取國(guó)內(nèi)客戶(hù)的定點(diǎn)項(xiàng)目，且預(yù)計(jì)于二零二四年下半年量產(chǎn)。于智能車(chē)燈方面，公司積極把握投影小燈市場(chǎng)興起所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，并完成多通道投影小燈產(chǎn)品的研發(fā)。在消費(fèi)級(jí)新興光學(xué)業(yè)務(wù)方面，隨著硬件的逐漸成熟以及AI技術(shù)的持續(xù)加持，多模態(tài)的交互場(chǎng)景為XR行業(yè)注入了新的動(dòng)力，行業(yè)生態(tài)的發(fā)展愈加明確。于回顧期內(nèi)，公司與全球頭部廠(chǎng)商持續(xù)深化在顯示類(lèi)、交互類(lèi)新產(chǎn)品和新技術(shù)上的合作，推動(dòng)多款顯示光學(xué)和傳感光學(xué)差異化產(chǎn)品的定義和量產(chǎn)，持續(xù)在名主角客戶(hù)的供應(yīng)鏈上占據(jù)了關(guān)鍵位置。

在手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)領(lǐng)域，受益于全球智能手機(jī)出貨量的回暖，公司手機(jī)鏡頭的出貨量較去年同期上升約23.7%至634,401,000件，繼續(xù)占據(jù)市場(chǎng)份額全球第一的位置。同時(shí)，公司積極借助在“高規(guī)格、高質(zhì)量及高附加值”產(chǎn)品上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高手機(jī)鏡頭的平均售價(jià)及改善毛利率。例如，公司已實(shí)現(xiàn)多款一英寸玻塑混合主攝手機(jī)鏡頭的量產(chǎn)，成為行業(yè)內(nèi)大像面玻塑混合主攝手機(jī)鏡頭的引領(lǐng)者。而在潛望式手機(jī)鏡頭方面，公司已實(shí)現(xiàn)多款大像面潛望式手機(jī)鏡頭的量產(chǎn)，此類(lèi)產(chǎn)品在超遠(yuǎn)距離拍攝時(shí)，仍然可以保持清晰畫(huà)質(zhì)及鮮明色彩。此外，公司雙群組內(nèi)對(duì)焦?jié)撏绞謾C(jī)鏡頭的出貨量持續(xù)增加，且已完成多款多群組潛望式手機(jī)鏡頭的研發(fā)，以實(shí)現(xiàn)集近物特寫(xiě)及遠(yuǎn)景拍攝的功能于一體，協(xié)助客戶(hù)達(dá)成卓越的影像目標(biāo)。

光電產(chǎn)品持續(xù)深化生態(tài)合作。

在車(chē)載模組業(yè)務(wù)方面，公司與Mobileye、地平線(xiàn)、高通和英偉達(dá)等主流平臺(tái)方案廠(chǎng)商持續(xù)深化生態(tài)合作，并成功開(kāi)發(fā)參考設(shè)計(jì)方案，成為頭部客戶(hù)發(fā)展自動(dòng)駕駛技術(shù)的首選供應(yīng)商。在環(huán)境感知產(chǎn)品線(xiàn)，公司800萬(wàn)像素車(chē)載模組的市占率繼續(xù)維持全球第一的位置，并于回顧期內(nèi)，獲得歐洲頭部汽車(chē)制造商平臺(tái)型核心項(xiàng)目的定點(diǎn)。此外，憑藉在板上芯片(“COB”)封裝技術(shù)上的深厚積累，公司的800萬(wàn)像素COB車(chē)載模組備受?chē)?guó)內(nèi)多家汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)(“OEM”)客戶(hù)的青睞與認(rèn)可，且出貨量處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先位置。而在智能座艙產(chǎn)品線(xiàn)，公司配合頭部客戶(hù)進(jìn)行產(chǎn)品及方案的持續(xù)創(chuàng)新，如艙內(nèi)廣角深度傳感方案，以提升駕駛安全性能及豐富駕乘體驗(yàn)。同時(shí)，公司連同核心生態(tài)業(yè)務(wù)伙伴，構(gòu)建先進(jìn)的智能座艙解決方案的開(kāi)發(fā)能力。

在XR領(lǐng)域方面，公司持續(xù)為名主角客戶(hù)提供即時(shí)定位與建圖(“SLAM”)模組、高清透視攝像模組等核心產(chǎn)品，并積極開(kāi)發(fā)下一代性能更優(yōu)、品質(zhì)更穩(wěn)定的多傳感XR視覺(jué)模組，產(chǎn)品方案得到了主流客戶(hù)的高度認(rèn)可。同時(shí)，憑借小型化及高精密組裝的優(yōu)勢(shì)，公司作為行業(yè)首家廠(chǎng)商已量產(chǎn)最小體積的單色及彩色微發(fā)光二級(jí)管(“MicroLed”)光機(jī)，從而，深化與頭部XR客戶(hù)的合作，持續(xù)擴(kuò)大公司小型化光機(jī)在行業(yè)內(nèi)的影響力。

在機(jī)器人視覺(jué)領(lǐng)域方面，公司的機(jī)器人導(dǎo)航、避障及AI識(shí)別攝像模組和模塊已開(kāi)始廣泛應(yīng)用于消費(fèi)級(jí)機(jī)器人領(lǐng)域，并已向主流客戶(hù)量產(chǎn)出貨。此外，公司自研的生物識(shí)別算法模塊亦已成功向智能門(mén)鎖頭部客戶(hù)批量出貨。

在手機(jī)攝像模組業(yè)務(wù)方面，二零二四年上半年，隨著全球智能手機(jī)市場(chǎng)需求有所回暖，公司手機(jī)攝像模組的出貨量較去年同期上升約13.5%至289,013,000件，繼續(xù)保持了市場(chǎng)份額全球第一的地位。同時(shí)，基于小型化封裝及高精密光學(xué)組裝的深厚積累，連同在手機(jī)鏡頭、馬達(dá)和手機(jī)攝像模組一體化的突出優(yōu)勢(shì)，公司在高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)，份額也相應(yīng)提高，進(jìn)而使得公司手機(jī)攝像模組的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、平均售價(jià)和整體毛利率得以改善。24H1公司已實(shí)現(xiàn)一英寸主攝長(zhǎng)行程導(dǎo)桿馬達(dá)的量產(chǎn)，此產(chǎn)品不僅同時(shí)確保了攝像頭在遠(yuǎn)焦及近焦的解像力，還助力實(shí)現(xiàn)攝像頭的超薄化。

與此同時(shí)，雙群組內(nèi)對(duì)焦?jié)撏绞謾C(jī)攝像模組也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此外，公司在主攝和潛望式攝像頭的核心運(yùn)動(dòng)器件上也持續(xù)取得技術(shù)突破，并完成兩億像素搭載自研馬達(dá)的潛望一體式手機(jī)攝像模組、搭載多折式棱鏡及自研馬達(dá)的潛望一體式手機(jī)攝像模組及1/2”主攝馬達(dá)的研發(fā)。此外，公司深度開(kāi)展智能化工廠(chǎng)建設(shè)，全力推進(jìn)越南國(guó)際化標(biāo)桿工廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建國(guó)際化運(yùn)營(yíng)體系，并進(jìn)一步提升高端規(guī)模制造水平，強(qiáng)化了全球供應(yīng)能力，鞏固了行業(yè)龍頭地位。

光學(xué)儀器研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)突破。

在智能檢測(cè)設(shè)備業(yè)務(wù)方面，公司進(jìn)一步聚焦工業(yè)智能裝備、醫(yī)療裝備及新興市場(chǎng)裝備的市場(chǎng)需求，充分發(fā)揮自身在光學(xué)影像、精密機(jī)械設(shè)計(jì)和圖像處理算法等方面的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)賦能先進(jìn)制造。24H1公司已完成手機(jī)鏡頭后道檢測(cè)第五代線(xiàn)體的研發(fā)，較上一代的線(xiàn)體效率提升50%以上。該線(xiàn)體集成了空間頻率響應(yīng)、雜光、低對(duì)比度瑕疵及自動(dòng)視覺(jué)檢測(cè)等功能，并采用高精度光學(xué)系統(tǒng)及自研AI模型與傳統(tǒng)圖像算法相結(jié)合的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)手機(jī)鏡頭缺陷及性能的高精度檢測(cè)，其綜合性能處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

在顯微鏡業(yè)務(wù)方面，公司的研發(fā)創(chuàng)新再獲突破。24H1公司成功開(kāi)發(fā)了首款寬波段平場(chǎng)大數(shù)值孔徑40X水鏡。該物鏡無(wú)論是從數(shù)值孔徑、分辨能力及色差校正方面來(lái)講，還是從極低的自發(fā)熒光和大視野平場(chǎng)性方面來(lái)看，都具備了極佳的性能。作為顯微鏡的核心部件，該物鏡極大地拓展了寬場(chǎng)、結(jié)構(gòu)光、共聚焦、超分辨顯微系統(tǒng)在生命科學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用。