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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布公告，擬以不超過11.26億元收購(gòu)太陽(yáng)谷食品54%股權(quán)，標(biāo)的2022年及2023年均在虧損。而且2023年首次收購(gòu)時(shí)，董秘廖俊杰也參與其中。一年時(shí)間，太陽(yáng)谷估值增長(zhǎng)近3倍，廖俊杰也將獲得巨額回報(bào)。

　　從圣農(nóng)發(fā)展自身來看，近幾年一直在逆勢(shì)擴(kuò)張，由于雞價(jià)下行疊加養(yǎng)殖成本增長(zhǎng)，導(dǎo)致2020年以來凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。另一方面，近幾年公司有息負(fù)債規(guī)模迅速膨脹，已經(jīng)面臨很大的償債壓力。

　　圣農(nóng)發(fā)展收購(gòu)太陽(yáng)谷：標(biāo)的一年時(shí)間估值增長(zhǎng)近3倍

　　近日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布公告，擬以自有資金或合法自籌資金收購(gòu)安徽太陽(yáng)谷食品科技（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太陽(yáng)谷”）54%股權(quán)。交易對(duì)手為德弘鈺璽（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“德弘鈺璽”）、Ancient Steel （HK） Limited（以下簡(jiǎn)稱“Ancient Steel”）、廖俊杰（以下簡(jiǎn)稱“廖俊杰”），這三方分別持股31.73%、19.27%、3%。

　　交易完成后，太陽(yáng)谷將成為圣農(nóng)發(fā)展全資子公司，圣農(nóng)發(fā)展稱，此次收購(gòu)“有利于公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升市場(chǎng)占有率與競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　值得注意的是，本次收購(gòu)中涉及關(guān)聯(lián)交易。交易對(duì)手之一廖俊杰為圣農(nóng)發(fā)展董事、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書，并持有圣農(nóng)發(fā)展5.9萬股。

　　2023年圣農(nóng)發(fā)展首次對(duì)太陽(yáng)谷進(jìn)行收購(gòu)。在這次收購(gòu)中，廖俊杰和圣農(nóng)發(fā)展同時(shí)作為交易方分別受讓了太陽(yáng)谷3%及46%的股權(quán)，同時(shí)二者分別受讓了438 萬元、6716 萬元的可轉(zhuǎn)股債權(quán)。

　　其中，廖俊杰總共支付了2063.4萬元，這次交易中太陽(yáng)谷總估值為5.42億元，而在最近這次收購(gòu)中，太陽(yáng)谷總估值達(dá)到20.4億元-20.85億元（滿足2024年凈利潤(rùn)不低于1.7億元的情況下）。以此估算，廖俊杰所持3%股權(quán)估值將達(dá)到6120萬元-6255萬元，入股僅一年太陽(yáng)谷的估值增長(zhǎng)近3倍，廖俊杰也將獲得豐厚回報(bào)。

　　太陽(yáng)谷擁有三家全資子公司，分別為太陽(yáng)谷食品（安徽）有限公司、太陽(yáng)谷食品（滁州）有限公司和太陽(yáng)谷食品（明光）有限公司。根據(jù)披露，太陽(yáng)谷及其全資子公司覆蓋了飼料生產(chǎn)、種雞繁育、雛雞孵化、肉雞養(yǎng)殖、屠宰初加工和深加工等白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈，肉雞年產(chǎn)能達(dá)到6500萬只，年屠宰量6500萬羽，食品深加工能力7萬噸。

　　值得注意的是，2022年及2023年圣農(nóng)發(fā)展均在虧損。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，2022年太陽(yáng)谷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.54億元，虧損4.42億元；2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.9億元，虧損3.82億元。今年前三季扭虧為盈，盈利1.58億元。除此之外，三季末太陽(yáng)谷應(yīng)收賬款2.91億元，占營(yíng)收近14%。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)起伏如此大的收購(gòu)標(biāo)的，圣農(nóng)發(fā)展除了約定2024年凈利潤(rùn)不低于1.7億元之外，并未設(shè)置其他業(yè)績(jī)承諾。

　　事實(shí)上，對(duì)太陽(yáng)谷的收購(gòu)本身就比較“倉(cāng)促“。2023年5月末，德弘資本（DCP）向美國(guó)嘉吉公司收購(gòu)其中國(guó)區(qū)蛋白業(yè)務(wù)，2023年6月設(shè)立了太陽(yáng)谷，11月圣農(nóng)發(fā)展就收購(gòu)了其46%股權(quán)。

　　此次交易細(xì)節(jié)及交易價(jià)格并未披露。根據(jù)媒體報(bào)道信息，美國(guó)嘉吉公司出售中國(guó)區(qū)蛋白業(yè)務(wù)主要原因?yàn)槌杀緝?yōu)勢(shì)不在。同時(shí)媒體還報(bào)道，嘉吉滁州工廠陷入虧損。

　　而德弘資本與圣農(nóng)發(fā)展淵源頗深，德弘資本創(chuàng)始人在KKR任職期間，KKR戰(zhàn)略投資了圣農(nóng)發(fā)展，德弘資本創(chuàng)始人華裕能也擔(dān)任圣農(nóng)發(fā)展的董事直至2021年。

　　逆勢(shì)擴(kuò)張后負(fù)債高企 何時(shí)迎來利潤(rùn)拐點(diǎn)？

　　圣農(nóng)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)為白羽肉雞飼養(yǎng)及加工，主要產(chǎn)品包括分割的冰鮮/冷凍雞肉和油炸類、碳烤類等深加工雞肉制品，此外還有牛羊肉類產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。

　　本輪白羽雞價(jià)格周期于2019年見頂，此后進(jìn)入漫長(zhǎng)的磨底階段。在此期間，圣農(nóng)發(fā)展不斷逆勢(shì)擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。

　　2021年3月，在投資者關(guān)系活動(dòng)中，管理層曾透露過公司的擴(kuò)張計(jì)劃，將通過并購(gòu)等方式將現(xiàn)有超5億羽產(chǎn)能擴(kuò)增至10億羽。一方面投入資金進(jìn)行養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)，另一方面則展開外延式并購(gòu)，其中就包括對(duì)圣越農(nóng)牧和太陽(yáng)谷的收購(gòu)。2023年圣農(nóng)發(fā)展白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已經(jīng)超過7億羽。

　　截至2023年年末，圣農(nóng)發(fā)展固定資產(chǎn)達(dá)到125.66億元，在建工程4.8億元。由于雞價(jià)下行疊加養(yǎng)殖成本增長(zhǎng)，導(dǎo)致2020年以來凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張并未帶來利潤(rùn)。與此同時(shí)，龐大的固定資產(chǎn)也同樣影響了凈利潤(rùn)，近幾年圣農(nóng)發(fā)展固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊金額逐年攀升，2023年已經(jīng)達(dá)到12.81億元，同比增加1.14億元。

　　從2021年開始，伴隨著凈利潤(rùn)大幅下滑，圣農(nóng)發(fā)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同樣大幅減少。此前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流可以覆蓋投資活動(dòng)現(xiàn)金流，從2022年起，投資活動(dòng)現(xiàn)金流開始高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額則開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　與此同時(shí)，圣農(nóng)發(fā)展有息負(fù)債規(guī)模迅速膨脹，截至今年三季末，短期有息負(fù)債達(dá)到65.54億元，長(zhǎng)期借款1.3億元，而賬面貨幣資金僅10.65億元，遠(yuǎn)低于短債。前三季產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.31億元。

　　從短期來看，圣農(nóng)發(fā)展已經(jīng)面臨巨大的償債壓力。在本身巨額負(fù)債的情況下收購(gòu)太陽(yáng)谷，無疑會(huì)進(jìn)一步加大資金壓力。今年前三季度公司凈利潤(rùn)再度大幅下滑48%，主要原因?yàn)椤半u肉價(jià)格下跌“，逆勢(shì)狂奔之后，圣農(nóng)發(fā)展何時(shí)會(huì)迎來利潤(rùn)拐點(diǎn)呢？

責(zé)任編輯：公司觀察