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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木

　　近日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布了2024年財報。從財報數(shù)據(jù)來看，圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I收增長仍略顯乏力，2024年在銷售費(fèi)用同比增長29.95%，營收卻僅微增0.53%。值得關(guān)注的是，2024年C端業(yè)務(wù)增長尚可觀，該業(yè)務(wù)營收同比+23.4%，整體營收增長乏力或受B端業(yè)務(wù)影響。除此之外，公司的高債務(wù)壓力仍未緩解，報告期內(nèi)公司短期債務(wù)與貨幣資金缺口進(jìn)一步放大。

　　在營收增長乏力、資金鏈承壓的情況下，圣農(nóng)發(fā)展大手筆關(guān)聯(lián)收購仍值得關(guān)注。近日，公司再以11.26億元收購太陽谷剩余54%的股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)全資控股。短期內(nèi)，標(biāo)的公司增值14億，公司董秘提前入股再出售轉(zhuǎn)讓獲利超4000萬引爭議。

　　銷售費(fèi)用高增下營收增長仍乏力、或受B端業(yè)務(wù)影響較大 短債貨幣資金壓力較大

　　圣農(nóng)發(fā)展是亞洲最大白羽肉雞公司圣農(nóng)集團(tuán)的，建立了白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈，其主營業(yè)務(wù)涵蓋自主育種、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、飼料加工等多個環(huán)節(jié)。

　　受雞價的周期性波動和原材料端飼料成本波動影響，圣農(nóng)發(fā)展的業(yè)績表現(xiàn)較為波動，2020-2024年，圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I收分別為137.45億元、144.78億元、168.17億元、184.87億元、185.86，分別同比變動-5.59%、5.34%、16.15%、9.93%、0.53%；歸母凈利潤分別20.41億元、4.48億元、4.11億元、6.64億元、7.24億元，分別同比變動-50.12%、-78.04%、-8.33%、61.66%、9.03%。

　　值得關(guān)注的是，圣農(nóng)發(fā)展過去以B端餐飲客戶為主，但近年來加速布局C端零售市場，推出自有品牌（如“圣農(nóng)”“嘟嘟翅”“脆皮炸雞”等），并通過廣告投放、社交媒體營銷提升品牌認(rèn)知度等。這樣也就使得公司銷售費(fèi)用持續(xù)走高，2021年-2024年，公司的銷售費(fèi)用分別為3.06億元、3.83億元、4.72億元、6.14億元，分別同比增長41.3%、25.42%、23.21%、29.95%。2024年，公司C端業(yè)務(wù)收入同比增長23.4%。

　　C端業(yè)務(wù)收入同比增23.4%的情況下，公司整體收入增長卻僅為0.53%。這或說明公司B端業(yè)務(wù)增長難容樂觀。

　　除此之外，公司的資金狀況同樣值得關(guān)注，截至2024年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%。報告期內(nèi)公司短期債務(wù)與貨幣資金缺口進(jìn)一步放大，截至2024年底，圣農(nóng)發(fā)展短期債務(wù)合計(jì)63.18億元，其中包含短期借款49.22億元、應(yīng)付票據(jù)11.36億元及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2.6億元。然而，公司的貨幣資金僅為7.54億元，二者缺口近55.64億元。

　　同時，圣農(nóng)發(fā)展龐大的債務(wù)也在嚴(yán)重侵蝕其利潤水平。2024年，公司利息費(fèi)用合計(jì)2.25億元，公司的歸母凈利潤僅為7.24億元。在公司資金鏈承受加大壓力的同時，圣農(nóng)發(fā)展仍選擇高溢價關(guān)聯(lián)收購，這對于公司而言到底是風(fēng)險更大一些，還是機(jī)遇更大一些呢？

　　高溢價關(guān)聯(lián)收購、標(biāo)的一年增值約14億元 董秘提前入股獲利超4000萬

　　圣農(nóng)發(fā)展對于太陽谷的收購案，因高溢價、董秘提前入股、標(biāo)的公司一年內(nèi)估值增值較多等原因，受到廣泛的關(guān)注。太陽谷及旗下子公司業(yè)務(wù)范圍從上游父母代種雞養(yǎng)殖延伸至商品代白羽肉雞的標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖、現(xiàn)代化屠宰及高附加值食品深加工，實(shí)現(xiàn)了白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。產(chǎn)品主要是以白羽肉雞為原材料生產(chǎn)的一系列產(chǎn)品，包括白肉、調(diào)理品及深加工的熟食。

　　2023年11月，圣農(nóng)發(fā)展以約2.5億元受讓太陽谷46%股權(quán)，同時以約0.67億元投資太陽谷公司的可轉(zhuǎn)股債權(quán)。2025年4月，圣農(nóng)發(fā)展宣布以11.26億元收購安徽太陽谷剩余54%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對其100%控股。此次交易完成后，太陽谷將完全納入圣農(nóng)發(fā)展的合并財務(wù)報表范圍。

　　對于分兩次并購，圣農(nóng)發(fā)展稱，上市公司前期先投資參股標(biāo)的公司，用以篩選、儲備和孵化優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的，化解在投資控股前的培育風(fēng)險，待條件成熟后再將優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的資產(chǎn)完整注入上市公司。對于圣農(nóng)發(fā)展此說法，很多投資者似乎并不買單。

　　首先，標(biāo)的公司連續(xù)多年虧損，首次扭虧后估值在短期內(nèi)大幅提升，合理性存疑。2023年，圣農(nóng)發(fā)展首次出手時，太陽谷估值約5.4億元。此次，標(biāo)的公司估值已增長至20.85億元。截至2024年底，太陽谷總資產(chǎn)約為16.88億元、凈資產(chǎn)約7.63億元，而本次交易太陽谷的估值較凈資產(chǎn)增值173.48%。這也就是說，標(biāo)的公司太陽谷的估值在一年時間里約增加了14億元，一年內(nèi)估值翻了近3倍。

　　值得關(guān)注的是，標(biāo)的公司太陽谷2022、2023年分別虧損4.4億元、3.8億元，受圣農(nóng)發(fā)展管理賦能與成本優(yōu)化影響，公司2024年扭虧為盈，凈利潤為1.7億元。標(biāo)的公司連續(xù)多年虧損，剛扭虧，盈利是否可持續(xù)尚未確定的情況下，就給予如此高的估值，是否合理存疑。

　　其次，董秘提前入股，一年獲利超4000萬。圣農(nóng)發(fā)展入股太陽谷時，公司董秘廖俊杰出資1625.40萬元受讓了太陽谷3%股權(quán)，并出資438萬元購買可轉(zhuǎn)股債權(quán)。如今，隨著圣農(nóng)發(fā)展推進(jìn)對太陽谷的全資收購，廖俊杰以6225萬元的價格退出，約一年時間便獲利超過4000萬元。

（資料來源：公司公告）

　（資料來源：公司公告）

責(zé)任編輯：公司觀察